1.4 做空机制

做空（short sales），也称卖空，指售出自己并不拥有的股票，然后在股价降低时补进。具体来说，你通过你的经纪人从其他投资者那借入股票，然后在市场上售出，接着以较低的价格买入股票。借出股票的投资者以抵押的形式拥有股票的出售收入，而他可以用这些资金投资于短期的无风险证券。当你确信某种股票价格被高估，而且想利用价格下跌的预期从中盈利，你可以卖空股票。卖空没有时间限制，但是股票借出者可以决定出售这些股票，在这种情况下，你的经纪人就必须找到另一个愿意借出股票的投资者了。卖空受到三个因素影响。首先，卖空只能进行提价交易（uptick trade），就是说卖空的价格要比上一笔交易价格高。这是因为交易所不希望交易者为了获取利润而卖空股票，使已经下跌的股价持续下跌。因此，卖空价格一定要高于前成交价，或者是在之前价格已经上涨而目前价格没有变化的价格上进行交易。其次，卖空者必须向借出股票的投资者支付应付的股息。被卖空股票的购买者收到公司股息，所以股票卖空者必须向股票借出者支付同样的股息。最后，卖空者作为实际获得股票的投资者，必须存入相同数目的保证金。这种保证金也可以是卖空者所有的未受限制的证券。

我国证券市场现有的做空交易机制主要包括融资融券和股指期货两种。2010年3月31日，经国务院批准，融资融券交易试点正式启动，2010年4月16日，沪深300股指期货合约在中金所开始交易。两者相得益彰，共同构建出了我国资本市场卖空机制的雏形，融资融券使股指期货的双向套利策略成为可能，股指期货的价格发现机制也对融资融券业务有指导作用。运行三年多来，以融资融券和股指期货为代表的卖空机制取得了飞速的发展，可融资融券股票由最初的90只经过历次的扩容与调整扩展到了700只，融资融券余额推出首日仅为659万元，截止2013年8月底已增长至2348亿元；股指期货交易规模迅速扩大，首日成交量仅为5.85万手，成交金额505亿元，2013年8月底日成交量已达98.33万手，日成交金额6508亿元。

融资融券对证券市场有效性的影响主要体现在三个方面。第一，融资融券可以改善股票价格被高估的现象。第二，融资融券份额的增加会对股票价格产生负向作用。第三，降低融资融券成本可以加速股票价格对市场新信息的调整速度。股指期货的价格发现功能则主要表现为期货与现货价格领先滞后关系以及波动溢出效应。融资融券交易机制的不断完善提升了股指期货的价格发现功能，改善了股指期货市场波动非对称现象，这说明不同的金融市场之间确实存在一定的关联性，一个市场制度的完善会对另一个市场产生影响，因此在建设股指期货市场的过程中，不仅要关注期货市场本身的发展，也要关注与其相关的融资融券市场的发展。我国目前的监管体系中，融资融券和股指期货这两种卖空机制的直接监管分属不同的部门，中国金融期货交易所履行股指期货的一线监管职责，中国证券金融公司肩负对融资融券业务运行情况的监控监督职能，监控主体的不同导致信息传递上有一定的滞后性，会在一定程度上影响股指期货的价格发现功能，因此应当加强不同监管机构间的信息交换，逐步完善跨市场监管机制，这样才能保证两个市场健康有序发展。