1.2.1 白银抄底，账户穿仓

这篇文章写于2020年3月21日，全球新冠疫情重创金融市场之际。这位朋友重仓抄底白银，由于出手比较早，没有等到黎明到来就倒在了黑夜。不仅账户的可用资金变成负数，甚至连账户总权益也变成了负值。当他把自己的账户发截图给我时，我第一次真正见到了穿仓的账户。这样的案例发生在好朋友的身上，我感到震惊又难过。当天写下了这篇文章，记录和反思这段难忘的经历。

很不幸，身边的一位做期货的朋友M，本周期货账户发生了穿仓事故。

上周五，全球市场的恐慌情绪进一步蔓延。考虑到周末会持续出现大量的新增病例，利空消息叠加，M同学认为此次跌幅较小的白银也会有调整需求，所以赶在周末之前开立了5手白银12合约的空单。白银12合约当时点位大约在4100点，白银的合约乘数为15，一手合约价值为4100×15=61500元，5手合约对应的名义价值为32万元，保证金比例约为12%，所以占用了大约3.9万元保证金（见图1-3）。

而M同学此次操作的账户资金只有不到5万元，相当于账户的杠杆倍数为6.4倍（32/5）。

周末，全球新冠疫情进一步恶化。欧洲各国开始讨论边境封控政策的进一步升级，恐慌情绪也在向全球金融市场传导。

周一、周二两天，纽约商品交易所的白银合约出现累计12%的巨大跌幅。国内沪银12合约当时跌停板为5%，因此周一、周二连续出现两个跌停板。短短两个交易日这5手空单就给他带来了3.2万元的盈利，相比于账户5万元的初始本金，收益率达到了惊人的64%。

白银属于贵金属，作为全球硬通货在短时间内出现10%的跌幅确实非常惊人。平仓止盈后，M同学认为市场会出现一波超跌反弹行情。因此，M同学周二平掉白银空单后，迅速反手，在跌停价3598点开立了10手白银的多单，对应合约价值达到了53.97万元。噩梦就此开始。

周二晚上，全球商品和股票市场继续崩盘式下跌，白银合约的避险功能彻底消失。纽约交易所的白银合约当晚最大跌幅为16%，收盘时跌幅有所收窄，但是也超过了12%。

周三白天，国内黄金白银等合约的跌停板扩幅调整生效，由之前的6%调整至10%。即便如此，在外盘白银巨大的跌幅带动下，沪银开盘即跌停，并且死死地封在了跌停板。周三当天，M同学的期货账户可用资金已经变成了负数。之前10手空单对应大约6.3万元保证金，而持仓名义价值53.97万元出现10%的跌幅，导致账面亏损5.4万元。大约需要11.7万元资金才能维持最低保证金的持仓。期货公司强平了4手合约，这4手对应亏损金额为4×（3598-3244）×15=21240元。此时，账户还留有6手白银合约的多单。

周四在3050点的位置，M同学自己平掉了6手合约，对应亏损金额：6×（3598-3050）×15=49320元，合计亏损金额达到了7万元——比起账户初始本金的5万元，M同学还欠期货公司2万元。

周五，白银价格企稳回升，从11美元上涨，突破13美元，沪银价格也出现了触底回升的走势。但是由于账户已经穿仓，手里没有任何头寸，M失去了回本的机会。这也是很多朋友共同的体会：价格回来了，账户资金却没有了。

对于此次穿仓，以下几个问题值得我们思考：

（1）做投资，尤其带杠杆的交易，必须在下单前充分评估风险，常见的市场风险包括：

1）品种风险：农产品的自然灾害、矿山的垮塌、疫苗造假事件、食品卫生安全等，都会在短期影响商品或者个股的走势；

2）系统性风险：1929年（美国大萧条）、1987年（美股毫无预兆的崩盘）、2000年（互联网金融破灭）、2008年（全球金融危机）、2015年（A股的股灾）、2020年（全球新冠疫情）等系统性风险事件总会毫无预兆或者以超出人们预期的方式进行衍变。

金融市场受到全球新冠疫情的影响，出现了惨烈的下跌。美股持续反复熔断，美油持续暴跌（50-45-42-33-27-20），作为大宗商品之王的原油不到一个月的时间达到了60%罕见跌幅（注：这篇文章写于2020年3月，4月20日美油05合约跌至-40.32美元，震惊全球）。

（2）交易员应该具备迅速应对市场变化的能力。在2018年底，我们做过一份原油抄底的方案，底部极限价格设定在35美元至42美元。如果那份方案放到当前美油24的价格，也将面临持仓权益被腰斩的风险。并非每一个参与者都可以根据当前的市场氛围和基本面及时调整策略，这需要时间和经验的积累。对于很多新手而言，科学的资金管理体系才是交易的生存资本。

（3）当市场出现剧烈震荡甚至史诗级别的暴跌时，非常有必要保持轻仓。在95%的时间段，商品底部都由现货成本支撑。但在剩下的5%的时间里，商品由于受到市场流动性和恐慌情绪的叠加影响，金融属性引起的异常波动会被恐慌情绪激活，将会使商品的期货价格低于生产成本——这其实是一个很好的建仓机会，历史底部往往都是伴随着市场的极度恐慌情绪而形成的。

然而，如果重仓买入类似的历史底部，可能会面临以下两个问题：底部横盘时间的不确定；随着恐慌情绪的进一步加剧，期货价格是否会进一步偏离成本。大多数时间，商品价格最终会回归其价值，所以底部做多策略基本可以化险为夷。但如果遇到十年级别，甚至百年级别的金融海啸，可能会由于仓位过重，没能坚持到价格回归到价值的那一刻，账户就因为极端行情的影响而被归零。

当前市场的很多品种，比如原油、白银、棉花或橡胶，其期货价格都明显低于现货生产成本，长期来看是多单布局的好机会。面对诱人的价格，我们依然需要评估市场进一步向下的可能性，然后结合自己的资金体量和风险承受能力，确定建仓价格和买入数量，不能盲目冲动地进行抄底。

在M同学穿仓以后，我把制作好的《白银抄底计划》发给身边的朋友，准备入场布局白银的抄底行动。在我看来，无论是目前的3000点位，还是更极端的2400点，都是很理想的白银抄底位置。