第2章 时光淬炼，价值重剑

访谈对象：陈一峰

访谈时间：2023年2月22日

当我知道有机会访谈陈一峰时，还是蛮兴奋的。陈一峰算是A股市场上价值风格的代表人物，拿过很多奖项，包括市面上主流的三年、五年、七年期的金牛奖。在2015～2022年全市场432只主动权益基金中，只有11只能连续8个完整年度跑赢沪深300指数，其中由同一位基金经理管理的只有两只，其中一只就是陈一峰的基金。

陈一峰非常低调，几乎不怎么接受外部的访谈，公开的路演和直播也极少，这让他在今天的A股市场显得略有一些神秘。外界知道陈一峰的标签是“价值”，他是怎么把价值投资中的超额收益提取出来的，是如何持续战胜市场的，却很少被人熟知。

让这一次访谈更有意义的是，我和陈一峰做了一次三年投资体系的回顾。在2020～2022年的三年中，价值风格遇到了持续的逆风期，陈一峰也做了不少对自己投资体系的思考。他把曾经的低估值策略，逐步转向了高质量策略，整个组合的估值相比三年前有所抬升，但是质量也相应更高了。质量决定胜率，高质量的公司确定性更高；估值决定赔率，低估值的公司隐含收益赔率更高。换句话说，陈一峰从赔率优先转变成了胜率优先。

为什么会有这样的转变呢？我觉得和市场环境有关。我们交流的时候，正好处在2022年熊市之后，2023年又出现的下跌中。陈一峰或许从对市场更为积极的角度出发，在投资上变得更具有进攻性了。

当然，陈一峰的底层价值理念没有任何变化。他身上有一个很鲜明的特点，就是看重对公司的深度研究。A股市场已经有超过5000家公司，每天涨停的股票也不少，但陈一峰只专注于符合自己高标准的公司。他设立了一个很高的基本面门槛，把绝大多数公司都剔除掉了。作为一名基金经理，陈一峰的换手率是行业最低之一，这意味着每一笔买入决策他都做过深度思考。同时，低换手率也代表着一个基金经理自下而上的研究深度。

对于个人投资者来说，换手率也是一个值得思考的问题。我们是不是真的愿意持有一只股票很长时间呢？我们是不是真的愿意长期陪伴一家公司呢？长期持有要求我们必须对一家公司有深度的认知。但是，价值投资者也不能抱着一只股票不动，而是需要不断进化。在这篇访谈中，我能感受到陈一峰在价值投资上的变与不变。