价值投资逆风期的进化

朱昂：2020～2022年对价值投资选手而言是逆风的三年。在这三年里，你是如何扩展能力圈的，对于投资有哪些重要的感悟？

陈一峰：坦率地说，过去三年市场确实有较大的波动。大背景来自疫情，以及从中衍生出来的方方面面的影响。这导致在过去三年的前半段时间，价值的打法比较逆风。

在逆风期，不断扩展能力圈是我们一直追求的，这三年来我有两个心得：

第一，行业层面的能力圈拓展。我2007年入行，从地产、保险、银行以及周期品的研究起步，之后又看了几年互联网和传媒，然后开始做投资。

在过去三年，我对新能源、医药、互联网行业和其中具体的公司，都有了新的认识。新能源包括发电、整车、电池等细分领域，互联网包括传统互联网和新兴互联网等。

第二，研究产业周期的视角。按照产业经济学理论，一个公司的生命周期分为四个阶段：萌芽期、成长期、成熟期和衰退期。此前，我更多地对成长中后期和成熟期公司的研究比较深入，这三年我对如何认知萌芽后期和成长中前期的公司有了一些心得。只要公司的壁垒和行业的需求是明确的，即便在公司生命周期的前半段，我们也可以去做一些把握。

朱昂：相比于三年前的自己，你在投资上有哪些比较显著的提升或不同？

陈一峰：我仔细复盘了管理产品在过去三年的持仓变化，特别对比了期初和期末，总结下来我们的进化或者区别体现在三个方面。

首先，我们的进攻性更强了。在市场整体极其低估的时候，或者某个领域出现严重低估的时候，伴随着我们对产业和公司认知的加深，我们会在这些公司被低估时更为积极地出手，这时候的风险也相对比较小。

其次，我们对公司质量的要求有所提升。现在我们更关注一线的优质公司，除非在影响基本面的因素方面供需关系超过公司差异，优质公司的估值又显著高于二线公司时，我才会在二线公司中寻找机会。

最后，我们对公司研判前瞻性的要求，比三年前有了提升。研判内容包括公司自身的变化、供求关系的变化、竞争格局的变化等。

简单来说就是三点，进攻性更强、对公司质量的要求更高、对研判公司未来变化的要求更高。