持有损益：持有国债的盈利或亏损

投资者是否愿意持有国债并用于未来的交割，取决于在持有国债期间所能产生的净利息收益或损失。

持有损益是指投资者持有国债所获得的票息收入与其买入该国债所支付资金成本之差。如果持有损益为正，类似于收益曲线斜率为正的情况，持有国债并用于未来的交割可以获得净的利息收入。如果持有损益是负的，与收益曲线斜率为负的情况类似，投资者将出现利息损失。

表1-2在第11栏给出了每种可交割国债在最后交割日之前的总持有损益，期间融资利率（RP或回购利率）如第14栏所示。用最后交割日之前的总持有收益是因为在持有收益为正的情况下，最后交割日将是最优的交割日期。第2章将对最优交割的问题做进一步的阐述。

下面的公式给出了每100美元面值的国债到最后交割日期的总持有损益。

持有损益=票息收入-融资成本

其中

其中，票息（C）的价值取决于票息率和国债的面值，另外

融资成本取决于该债券的总市值。所采用符号的含义是：

C 面值100美元国债的年票息，可被视为以百分比表示的年付息率。C除以2就是半年付息一次债券的票息。

Days 从国债的结算日到交割日之间的实际天数。美国国债在交易日后的一个营业日结算。在表1-2中，交易日是2001年4月5日，结算日就是2001年4月6日，交割日一般被取交割月份最后一个交易日，这里是2001年6月29日。

DC 两次付息时间之间的实际间隔天数，往往在181～186天之间变动。因此，票息收入对每年按365天计算也适用。

P 面值100美元国债的市场价格。

AI 面值100美元国债的应计利息。

RP 国债的回购利率或买入国债的融券利率，用百分点表示，使用时要再除以100以便按照百分比计算。用来计算期货价格的正确回购利率是使用与结算日和交割日之间天数相一致的期限回购利率。

360 在计算回购利率时假定的一年的天数。

例子：持有损益计算 假设在2001年4月5日有某期票息7-1/4%、到期日是2022年8月15日的国债。该国债的净价加上应计利息是120.876 4，见表1-2的第10栏。国债的回购利率为4.54%，这个国债利息分别在2月15日和8月15日支付，两者之间的实际天数为181天。结算日2001年4月6日和最后交割日2001年6月29日之间的天数为84天。基于这些假设，对于每100美元面值的国债，可以得到：

因此持有损益就是

持有损益=1.682 32-1.280 484=0.401 836（美元）

或者每100美元面值国债的持有损益是40美分。对票息7-1/4%、面值为1 000 000美元的国债来说，总持有损益为：

总持有损益=0.401 836×10 000=4 018.36（美元）

按照国债交易惯例，持有损益是以32进制的形式表示的。面值为1 000 000美元平价国债1/32点的价值是312.50美元。因此，把持有损益简单地除以312.50就可以获得用1/32点表示的持有损益。若总持有损益是4 018.36美元，用1/32点的形式表示的总持有损益为：

1/32点的总持有损益=4 018.36/312.5=12.9/32

相关数值可以在表1-2的第11栏查到。

在实际操作中，前面所计算的持有损益只是个近似值。原因在于：虽然投资者已经在短期回购市场上锁定了某个期限的融资利率，但是如果国债价格变化超过预设值，大多数回购协议就需要变动相应抵押物。如果国债价格下降超过事先约定，融入债券的一方必须要保证能提供更多的抵押物。由于可能要借入额外的抵押物，这将导致交易的融资成本增加。与此类似，如果国债价格上升，拥有现货头寸的一方就会拥有超额的抵押物。这些超额的抵押物可以借给其他投资者，相关交易将产生额外的收入。需要注意的是，在一笔基差交易中，国债现货和期货的头寸可以相互冲销，因此管理抵押物成本中的净利息部分可能很小。这是因为在回购中作为抵押物的国债现货价格降低，很可能会与期货空头持仓产生的收益相互抵消。在这种情况下，期货交易的变动保证金可以用来抵补回购中额外抵押物的需求。