理论国债基差

如果只存在一种可交割的国债，或者无须考虑可交割国债的品级或交割时间的问题，则很容易计算出国债的基差。为了进一步简化这个问题，假定国债票息为6%，因此转换因子为1。在这种简单的情形下，期货价格近似等于：

期货价格=国债价格-到交割日总持有损益

因为国债的转换因子是1，那么在这个例子中，国债的基差仅仅是国债价格与其期货价格之差。据此计算如下：

基差=国债价格-期货价格

=国债价格-（国债价格-到交割日总持有损益）

=到交割日的总持有损益

到交割日的总持有损益包括两个部分。第一部分是每日持有损益，这取决于回购利率与国债收益率的差以及国债的价格。第二部分是交割之前的总天数。如图1-1所示，把两部分结合起来就构成了国债基差与交割时间的关系。基于以下简化假定，图1-1给出了三个关键联系：

●曲线的高度是交割之前的总持有损益。

●曲线的斜率等于负的每日持有损益。

●随着时间接近于交割日，基差收敛于零。

图1-1 某一最便宜可交割长期国债的基差

在图1-1中，基差关系是在持有收益为正的假设下进行分析的。同样需要指出的是，在最后交易日前，基差用实线表示。在期货合约到期后，期货价格就不再变动，但国债现货价格仍自由浮动。上述这些都是国债基差市场的重要特征，将在第2章和第3章中进一步详细讨论。