转换因子

由于存在一系列国债可以用于交割，期货交易所采用转换因子来使得这些国债在交割计价中大致相等。表1-3给出了2001年4月4日可交割国债的转换因子，合约的交割月份为2002年6月。

转换因子用十进制小数表示，是假定国债以6%到期收益率进行交易时的近似价格（期限按季度取整）。计算转换因子的准确公式可以参见附录A。

以下分析票息8-7/8%、2017年8月15日到期的国债的情况。对于2001年6月的合约来说，其转换因子是1.293 1。在交割月份的第一个交易日，即2001年6月1日，该国债还剩下16年2个月零14天到期。CBOT把从交割月份的第一个交易日至其到期日这段时间去掉零头天数，按季度向下舍入取整，还剩下16年0个月。因此，票息8-7/8%、剩余期限为16年的国债，以6%的到期收益率计算出的十进制价格就是129.31。

表1-2 可用于2001年6月份合约交割的美国中长期国债

①为扣除持有收益的净基差（basis net of cary）。——译者注

②T代表可用于2年期美国国债期货交割的债券，F代表5年期的，N代表10年期，B代表20年期的。

资料来源：JPMorgan。

表1-3 2001年4月4日可交割国债的转换因子

转换因子的特征

●每种国债和每个交割月合约的转换因子是唯一的。表1-3表明，票息率高于6%的国债，在随后的合约月份，其转换因子变得更小，这反映了随着债券到期日的临近其价格向票面价格趋近。同样，票息率低于6%的国债，其转换因子在接下来的合约月份中向上移动^[6]。

●转换因子在交割周期里保持不变。

●转换因子最早被用来计算CBOT长期国债期货合约交割时的发票价格。

●如果票息大于6%，转换因子大于1；如果票息小于6%，转换因子小于1。

●没有经验的套保者有时候会采用转换因子作为套保比率。尽管如此，正如第5章所说的那样，这样做会导致严重的套保误差。

例子：基差计算 对于票息7.5%、2016年11月15日到期的国债来说，在2001年6月的交割周期中，该国债转换因子是1.148 4。在芝加哥时间2001年4月4日的下午两点，它在现货市场的交易价格是120-20/32，同时刻的期货价格是103-30/32。回顾之前对基差的定义是：

基差=现货价格-（期货价格×转换因子）

为了计算该国债的基差，首先要把现货价格和期货价格转换成小数形式。基差等于：

基差=120.625 0-（103.937 5×1.148 4）

=1.263 2

该基差是以小数形式表示的。把此结果转换为1/32的形式，得到40.4^[7]，这可以在表1-2的第6栏中找到。