三、场外衍生品市场的现状

除了在交易所交易的衍生品外，全球还有数量庞大、种类繁多的场外衍生品。然而，由于定价的协商性、产品的定制性、流通的不便利性以及清算的非集中性等特点，场外衍生品市场规模的测算变得非常困难。国际清算银行（BIS）每半年进行一次调查，可以提供一些数据支持。由于风险转让标的不同，OTC衍生品被划分为不同的资产类别。被广泛认同的资产类别主要包括：①利率类。通常是固定对浮动利率的互换，还有远期利率协议（FRA）、利率帽子和货币间利率互换等。②货币类。货币互换双方互换的是货币，它们各自的债权债务关系并没有改变。初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。货币互换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。③股票类。股票类经常以多篮子股票或某个股票指数产品为标的进行互换，如股票收益互换。④商品类。商品类经常是临时、本地化或混合商品互换，如油价互换。

场外衍生品市场具有品种丰富、可定制化程度高、结构灵活等优点，受到企业的喜爱。场外交易市场规模相当大。BIS调查数据显示，场外衍生品市场的规模占到了全球衍生品市场的90%左右，远高于场内衍生品市场的规模。可以预见，场外衍生品市场在我国有非常大的发展潜力。

场外商品类衍生品以商品互换为主。场外商品类衍生品主要在以下三个平台进行交易：第一，大宗商品电子交易市场，其主要参与者是产业机构及贸易商，主要进行现货交易，也存在远期交易。在2011年及2012年的高频整顿之后，各大宗电子交易市场的远期交易形式有所抑制。第二，金融机构柜台市场，主要进行期权交易、互换交易，开展的远期交易不多。期货子公司逐年增长，中国期货业协会公布的数据显示，截至2019年12月，共有86家期货公司设立了风险管理子公司。期货子公司场外衍生业务的主要参与者为产业机构，业务类型以商品类衍生品业务为主，没有开展金融类远期业务。第三，机构间报价系统推出场外期权交易、收益互换两种类型，目前开展的交易类型基本为场外期权。商业银行最早开展场外衍生品业务，也是体量最大的参与主体。证券公司是场外衍生品交易的活跃主体。但两者主要参与场外金融衍生品交易：商业银行主要参与利率类、汇率类衍生品交易；证券公司主要参与收益互换类、期权类衍生品交易，较少参与商品类衍生品交易。此外，基金公司、私募机构也主要参与场外金融衍生品交易。场外衍生品交易的市场参与者绝大部分通过柜台市场进行交易。作为对冲手段的互换协议已经引发互换市场规模和结构的巨大变化。在互换市场发展早期，大部分互换协议的标的物为金融资产。事实上，即便是今天，大部分未结清互换协议也是针对利率或者货币。BIS统计显示，截至2015年底，场外金融衍生品总值为156兆亿美元，而相关商品场外合约总值仅为9兆亿美元。可见，在场外衍生品市场中，金融的份额远远高于商品。BIS在2015年12月的调查报告中估计，场外期权在利率、货币、股票和商品期权上持有的名义本金为76兆美元，其市场价值大约为2.1兆亿美元。