知易行难之净壳剥离

从壳角度而言有两大要素，一个是市值大小，这个决定了借壳上市的成本；另一个就是干净与否，若借壳完成后今天债主起诉，明天员工来要工资，过几天法院又来查封，那可就麻烦大了。好比买的二手房，不但水电费都欠，晚上还经常闹鬼，住着自然心堵。所以，多数借壳方都希望能在借壳中采用净壳的操作方式。

一、净壳实现关键

净壳剥离是上市公司借壳重组中常见的操作模式，有通过资产置换方式实现的，也有通过资产出售方式完成的。这两种方式没有本质的区别，都是将上市公司剥离成无资产负债、无经营业务及无人员的“三无”状态。需明确一点，净壳剥离是借壳资产注入同时实现的，目前A股上市公司还不允许没有主营业务，故此先不注入资产的情况下实现剥离净壳是做不到的。

在剥离净壳的操作中，最关键的不是法律手段和程序，而是相关利益方的平衡，因为毕竟净壳剥离也是交易。利益的平衡也有两个层面，一个是净壳剥离相关的第三方是否愿意，另外就是剥离成本上市公司能否承担得了。简而言之，债权人是否同意负债转移，产生的税能否交得起？

二、负债如何剥离

根据民法典的规定，债务的转移需要债权人同意。但是作为持转的经营主体，上市公司的负债结构通常都比较复杂，债权人，尤其经营债权人通常都非常多，而且在借壳操作期间还处于不停地变动过程中，上市公司负债转移取得100%债权人的同意几乎是不可能完成的任务。

从监管角度对此也是遵循实质重于形式的原则，只要取得大部分债权人的同意，同时对没有明确表态的债权人可能的偿债要求进行合理安排即可，即重组后上市公司不必为以前的负债买单。实际中操作原则就是取得大部分债权人的同意函，同时由重组方或者其他有实力的第三方进行兜底承诺。同意函的取得通常要求金融债权人尽可能全部出具，全部债权人同意的比例最好超过80%，当然，这个是通常的标准但不绝对是硬性的。

净壳中负债的处理也不光是剥离一种方式，对于大额负债，尤其是金融负债，也可以在基准日后进行偿还，也可以视同妥善解决，最终进入到剥离比例的计算范围内。但是对于经营性的负债而言，因为本身就是滚动的，负债的偿还就不能纳入解决范围内了。

三、资产剥离如何操作

相对于负债的剥离，资产剥离就简单得多，但是仍然需要考虑第三方利益的因素。比如有限责任公司出资额的转移需要取得其他股东的同意，并且其他股东有优先受让权。已经被抵押、质押的资产需要取得相关担保权人的同意，并且在后续交割时需要将担保或者冻结等影响转让的障碍消除等，即资产剥离也需要对第三方进行协调。

资产剥离中最核心的问题是税，有时候路径设计得挺好，在操作的过程中发现有巨额的税负，重组资产剥离后大部分都得给税务局，方案就彻底都歇菜了。多数资产剥离的税是可以有空间节省或者递延的，需要专门的税务机构进行筹划。主要涉及的流转税类似存货增值税、房地产增值税可以通过资产权益化后股权交割进行处理，资产增值转让可以通过设定条件往特殊性税务处理上靠。

实在没有招儿了，尽可能地将交易处理成非货币交易，尽管也可能会有纳税义务，最后可以跟税务机关摊牌。交易中没有现金变现，反正要钱没有要命一条，最终多数也不会非把你逼死，先记账等啥时候变现再征收。

四、人员如何剥离

上市公司的人员剥离指与现有的人员解除劳动合同关系，当然仅仅指上市公司母体公司，下属公司人员的劳动关系随着股权的剥离就自然转移。对于母体公司人员的剥离方案通常需要职工代表大会表决通过，若没有职工代表大会的最好由工会出同意函。

人员的剥离难易主要看公司的情况。通常民营公司会相对容易些，处理方式比较市场化，换老板了大家就都散了，没准留都留不住，最多按照劳动法进行补偿。对于国企就比较麻烦，大家对于自己企业还是非常有感情的，确切说对自己饭碗有留恋。脱离了国有上市公司就不好混了，故此职工安置的问题就比较头疼。

职工安抚和剥离是有技巧的，对于上市公司特别是国有控股上市公司的政工科而言，具有长期同职工思想动员经验，基本上都能搞得定，最终监管部门若能够看到有效力的职工代表大会决议，同时对于职工安置问题也有相关主体进行兜底承诺，职工安置问题就算OK。

五、或有负债如何防范

或有负债的有效防范也是净壳剥离的重要内容之一，从监管的角度，希望重组后上市公司不会因为之前的或有事项影响经营和股东利益。从借壳重组的交易角度，重组方也比较担心重组后有诸多的麻烦，通常都需要原有股东对上市公司的或有负债承担责任。

上市公司或有负债主要包括两大方面，一方面是净壳剥离过程中产生的问题，诸如上文提及的未明确同意负债转移债权人的清偿要求，职工安置产生的后续纠纷等；另一方面是重组之前上市公司未发现的或有事项，主要包括未知的担保、潜在的诉讼纠纷等，也就是传说中的“地雷”或者“黑洞”。

或有负债的承担方式一般都是通过法律协议进行明确，或者单独出具承诺函件，若承担责任的是原有股东，也可以把其持有的上市公司存量股权设置质押，在借壳重组完成后分阶段释放，以保证重组方和重组后上市公司的利益。

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