第三节　可行性研究的经济评价

一、可行性研究中的经济规模

在市场调查、分析、预测基础上,结合原材料和能源供应、交通运输条件、新技术的采用、设备配套、环境保护等主要建设条件,按照生产经营活动的发展规律,探索企业的经济规模界限或企业的盈亏临界点。从而选择建设项目达到设计能力时,经济效果最好的生产规模。

产品的生产成本可分解为固定成本和可变成本两部分。

固定成本包括工厂职工的工资福利、管理费用、部分维修和销售费、折旧费等等,这些费用不随产量的增减而变动。

可变成本包括消耗的原材料、水、电、气等费用,部分维修和包装费用等等,这些费用随产量增减而增减。

总成本增加,产品进入市场的数量和总销售收入随之增多,为了扩大产品占市场的份额,在销售策略上要适时地降低产品的销售价格。此时,工厂销售总收入虽然在增加,但收入增长率和产品产量并不成正比例关系,而是一条曲线。

产量目标和费用之间的关系如图2⁃4所示,图中阴影部分是工厂的盈利区间。拟建项目的产量目标,必须定在盈利区间。这个区间称为可行性研究的经济规模区。当生产条件不变,经济规模有一个可行性范围的优选区域。换言之,存在着一个从产品发生、发展直到淘汰的费用变化过程的预测和选择的范围。

图2⁃4中TC(总成本)和TR(总销售收入)两条曲线相交形成的盈利区间(阴影部分),有两个闭合点A和E,称为盈亏临界点或收支平衡点。当生产目标在A点和E点时,工厂的收入和支出相等,不盈也不亏。生产目标小于A或者大于E时,工厂的支出大于收入,发生亏损,图中标注(-)的区域。生产目标大于A或小于E,工厂的收入大于支出,获得盈利,图中标注(+)的区域。

在盈利区间(阴影部分)内收入相对最大而费用相对最小的点C,是工厂利润最大的生产规模目标点,就是最佳经济规模点。但由于预测本身有一定误差,市场也会随时发生某些变化,在确定拟建目的经济规模时,不可能恰恰定在C点上。所以,一般都在B—D两点之间进行选择,把几个生产规模不同的方案置于B—D区间内进行优选,故称B—D为方案优选区间,也就是可行性研究中的“合理规模区”。拟建项目的生产规模目标必须选在合理规模区内,并尽可能地把它靠近C点,以使工程项目投产后,能尽快地达到最佳的经济效果。

二、经济评价

经济评价是指对一个工程项目的建设方案运行效果的预估,是可行性研究中的一项重要的内容。只有经过恰当的经济评价,才可以对项目做出决策。

建设一座工厂或技术改造和扩建,都需进行投资;建成投产后,产品进入市场销售,获得收入。投资资金是“付出”,销售盈利是“所得”,经济评价的方法就是计算“付出”和“所得”的比例或差额。在可行性研究过程中,都要预先估算出各阶段工程项目支出的费用和投产后各项收入的数量,按年进行统计。

建厂项目的现金流出包括:试验研究费,勘察设计费,厂址的土地购置费,工业厂房土建费,设备购置和安装费,厂区内外联接设施的工程费用,流动资金等支出。此外还包括固定生产成本和可变生产成本,借款利息,税款,保险费等。

工程项目的现金流入,主要是建厂投产后产品销售收入,其次是工程项目报废时的土地地价和固定资产的残值以及流动资金的回收。

投产后年现金流量可按以下方法计算:

生产成本=外购原材料、燃料和动力费+工资及福利费+折旧费+摊销费+修理费+财务费用(利息支出)+其他费用

产品销售收入-生产成本=营运利润

营运利润-借款=毛利

毛利-折旧费=可课税收入

可课税收入-税款=净利

净利+折旧费=年净现金流量

如果还要付保险费、增加流动资金、改扩建需要投资等,则还要从中减去这些费用。以上计算中的毛利、折旧费、可课税收入、净利等科目,既不是现金流入,也不是现金流出。只是在产品销售收入这一现金流量上,在工程项目中的内部转移。凡是在一定时期进入和离开这个系统的现金,才能作为现金流量。

根据一个工程项目在预计寿命期间各年的现金流量情况,可以绘出累计现金流量曲线,如图2⁃4所示。该曲线综合地表示工程项目的可行程度,如需要多少投资,投资回收需要的时间,到寿命终了时总计可以得到多少收入等。

图2⁃5中,各曲线段和各点表示的意义如下:

AB——前期费用(研究费、设计费等);

BC——建设期投资(土建工程费、设备及其安装费);

CD——试机前的支出费用(生产准备费等);

DE——试机中生产的合格销售收入;

EFGH——获利性生产;

F——收支平衡点;

AD——累计最大投资额(债务)。

三、经济评价指标

参考发改投资[2006]1325号文件——国家发展改革委、建设部关于印发建设项目经济评价方法与参数的通知[建设项目经济评价方法与参数(第三版)],经济评价包括财务评价(也称财务分析)和国民经济评价(也称经济分析)。财务评价是在国家现行财税制度和价格体系的前提下,从项目的角度出发,计算项目范围内的财务效益和费用,分析项目的盈利能力和清偿能力,评价项目在财务上的可行性。

国民经济评价是在合理配置社会资源的前提下,从国家经济整体利益的角度出发,计算项目对国民经济的贡献,分析项目的经济效率、效果和对社会的影响,评价项目在宏观经济上的合理性。

本书以建厂项目的财务评价为主要内容。财务评价都应采用具体数来表明投资效果的大小并评价经济上的可取性,常常采用的评价指标有时间指标、现金指标、利润率指标等。

比较常用的一些评价方法如下。

(一)资金流量分析

工程项目从开始到寿命期末的累计现金流量都可以从累计现金流量曲线中直接读出。这种方法可以了解工程项目从负债到盈利的时间变化和寿命期终了时所能获得的现金总量,利用资金时间价值的原理进行折现,计算项目资金收益率指标,考察项目资金可获得的收益水平。

(二)投资回收期

投资回收期俗称还本期,是指一个工程项目从开始投资到累计现金流量的净现流量值等于零所需要的时间(以年为单位),即净收益回收项目投资所需要的时间。这一段时间,获利性的累计收入和总投资正好相抵,这个时刻称为收支平衡点(Pt)。还本期和收支平衡点都可以从累计现金流量曲线中读出,也可以借助项目投资现金流量表计算。对贷款项目,计算投资回收期是十分重要的,但是这种方法不能反映工程项目的利润额和利润率,如式(2⁃2)所示。

(2⁃2)

式中　T——各年累计净现金流量首次为正值或零的年数;

　　CI——现金流入量;

　　CO——现金流出量;

　　(CI-CO)_i——第i期的净现金流量,为负值年分,即(T-1)年;

　　(CI-CO)_T——出现正值年份净现金流量的现值。

投资回收期短,表明项目投资回收快,抗风险能力强。

例:某项目每年净现金流量分别为-400,-600,-500,700,600,600,14×600,400;单位为万元。对应的年份分别为第1,2,3,4,5,6,(7~20),21年;求其静态投资回收期。

解:通过数据分析可知,第6年为出现正值年份,净现金流量的现值(CI-CO)_T=600万元。

前5年净现金流量为-200万元;则代入式(2⁃2)可得:

Pt=6-1+=5.33

(三)投资利润率

投资利润率也称投资回报率或投资收益率等,是每年可获得的利润额和总投资额之比,即ROI(return on investment),反映投资的盈利水平。计算ROI的方法很多,计算的结果也各不相同。把投产后总共可获得的利润额除以年数和总投资额,其值是平均ROI,即ROIav,又如把投产后的某一年的可获得利润额除以总投资额,其值是某一年份的ROI。由于利润额有的采用毛利,有的采用净利,则又称为投资净利润率ROE(return on equity)。总投资额有的是采用固定投资代替总投资,有的采用以固定投资、生产准备费和流动资金为总投资等不同情况,所以计算ROI时,应说明采用的计算方法。在比较几个不同方案时,每个方案的ROI都应用相同的计算方法,使比较的基础一致。现在我国所做的可行性研究报告中一般都是指工程项目建成达到设计能力后正常年份每年获得的净收入和建设投资之比。计算公式如式(2⁃3)所示。

r=×100(2⁃3)

式中　r——投资利润率;

　　q——收入,由于计算方法的不同,有的取项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润,也有的取平均净利润;

　　K——总投资额。

也可以利用累计现金流量曲线的有关线段的长度和式(2⁃4)求取平均ROI。但ROI不反映一个工程项目的投资回收期。

ROIav=(2⁃4)

式中　HP——累计现金收入;

　　QD——最大投资额;

　　DP——开始获利性生产到寿命终了的年数。

(四)等效最大投资周期

工程项目内处于负债状态,未收回的投资都是债务,投资回收期就是欠债的时间,在投资回收期内投资由零逐渐增大,达到最大投资额后,开始获利性生产而逐步回收投资直到收支平衡点的零值。在这种情况下计算债务负担,就要把欠债时间划分成许多很小的时间增量,用各个时间增量乘以当时欠债的数目,得到各个时间增量的债务负担。所以“债务负担”这个概念是欠债数与负债时间的乘积。形象地讲,以欠债数为一边,欠债时为另一边作矩形,此矩形面积就是债务负担。单位为“元×年”。将这一段时间内各个时间增量的债务负担求和,就可以得到投资回收期内的债务负担。

理想情况下的债务负担,等于累计最大投资额乘以投资周期。如果实际的债务负担与理想的债务负担相等(所谓等效),是求得一个投资周期,这个投资周期称为等效最大投资周期(EMIP,equivalent maximum investment period)。计算单位为:元×年/元=年[债务负担除以累计最大投资额(元)]。

此法反映了工程项目的债务负担时间。如果有两个投资额和投资回收期相同的工程项目方案,等效最大投资周期可能不同,则以等效最大投资周期小的方案为好,因为这个方案的债务负担时间比较短。

上述四种方法是属于静态分析方法,因为在计算时没有考虑资金的时间价值。由于它不反映资金的时间价值,因而不能全面反映投资效果的真实面貌。但是这种静态分析法比较直观,计算也简单,对短期投资的项目或者比较简单的项目还是适用的。

为了使可行性研究的经济评价接近实际,下面介绍几种动态分析的概念。

(五)时值和折现

把将来的现金流量折算为现在的时值,叫折现。折现时所用的利率称为折现率。各个不同时期的现金流量必须折算成同一时间的时值,称为现值,只有现值才可能进行加减或比较。

工程项目的投资如果是向财团或银行借贷来的,就必须支付利息;所支付的利息是这一工程项目的现金流出。假如这个工程项目的投资是企业用自有资金进行的。虽然企业放弃了用自有资金赚取利息的机会,但这笔未赚到的利息也应当由这个工程项目来负担。

现金必须支付利息,通常现金流量是时间和利率的函数,即某项现金流量的时值就是它在某一特定时间的数值。例如:利率为5%,一年后的100元在现在的时值则为100/(1+0.05)=95.24元,反过来,今天的95.24元,在一年后的时值为95.24×(1+0.05)=100元。 

(六)净现值NPV(net present value)

在图2⁃5累计现金流量曲线中,现金流量都没有折算成现值。如果我们把它折现。把将来的现金流量都用复利计算公式折算成现在的时值,则可得到另一条累计折现现金流量曲线(图2⁃6)。

折现时采用复利计算的公式(2⁃5)。

P=C_t/(1+i)t(2⁃5)

式中　C_t——第t年的现金流量(即第十年的将来值);

　　 P——现值(即现在值);

　　i——年折现率;

——折现因子。

图2⁃6是按折现率i=0.10,将累计现金流量曲线上的数值予以折现后所做的图。把一个工程项目各年的现金流量的现值的代数和,作为这个工程项目的净现值(NPV),用式(2⁃6)表示。

(2⁃6)

用净现值评价工程项目的意义,是假定在某一折现率时着手建设的这个工程项目,无异于这个项目的财产立即由折现而增加了相应数量的财富,可见在着手建设时就应计算净现值是极其重要的。

工程项目的净现值越大越好。如若两个方案的净现值相同而投资额可能不同,以投资较少的方案为好。因此,在估算了工程项目的净现值之后,最好再计算净现值和投资现值之比。这个比值称作净现值比(NPVR)。工程项目的净现值用NPV表示,投资的现值用PVI表示,则净现值比可用式(2⁃7)表示。

NPVR=(2⁃7)

(七)折现现金流量利润率(DCF利润率)

也称作内部利润率(IRR),是指使工程项目净现值为零的折现率,如式(2⁃8)所示。

(2⁃8)

式中　I——折现率。

假定一个工程项目所需投资全部向银行贷款,如果借款的利率越低,则这一工程项目的净现值越大,利润也越大;反之则净现值和利润都越小。如果借款的利率太高,则净现值可能为负,也即利润为负。所以使净现值恰恰为零的利率,就是使工程项目的全部利润都变为资金利息的那个利率。

一个工程项目的DCF利润率越大越好,而且不能小于实际的贷款利率(一般比实际贷款利率大一倍)。如果小于实际贷款利率,则这个工程项目的净现值为负数,这样的工程项目就会发生亏损。

在经济评价中常常采用净现值NPV和DCF利润率两个指标,它能够按动态的分析方法更好地反映实际。这两个指标的特点比较如表2⁃2所示。

　　当然,经济评价参数的确定,特别是判据参数的确定受社会、经济、文化等多方面因素的影响,在测定过程中要对这些影响因素和制约条件进行系统、动态、综合的分析判断,结合项目的具体目标与实际情况确定。