第四节　不确定性分析与风险分析

一、不确定性分析

项目经济评价所采用的数据大部分来自预测和估算,具有一定程度的不确定性,为分析不确定性因素变化对评价指标的影响,估计项目可能承担的风险,应进行不确定性分析与经济风险分析,提出项目风险的预警、预报和相应的对策,为投资决策服务。

不确定性分析主要包括盈亏平衡分析和敏感性分析。

经济风险分析应采用定性与定量相结合的方法,分析风险因素发生的可能性及给项目带来经济损失的程度,其分析过程包括风险识别、风险估计、风险评价与风险应对。

(一)盈亏平衡分析

盈亏平衡分析系指通过计算项目达产年的盈亏平衡点(BEP),分析项目成本与收入的平衡关系,判断项目对产出品数量变化的适应能力和抗风险能力。盈亏平衡分析只用于财务分析。

盈亏平衡点一般采用公式计算,也可利用盈亏平衡图求取盈亏平衡点,可采用生产能力利用率或产量表示,可按下列公式计算:

BEP生产能力利用率=(2⁃9)

BEP产量=(2⁃10)

当采用含增值税价格时,式中分母还应扣除增值税。

(二)敏感性分析

敏感性分析系指通过分析不确定性因素发生增减变化或很小的偏差时,对财务或经济评价指标的影响,并计算敏感度系数和临界点,找出敏感因素。

敏感度分析一般先是计算在基本情况下的DCF利润率,然后使各项含有不确定性的估计数字(如总投资、固定成本、销售价格等)发生某些不利变化,按这些变化分别列出新的各年现金流量表,再计算出新的DCF利润率,最后检验这些新的计算结果与在基本情况下的计算结果之差。表2⁃3所列是某一工程项目两个方案的敏感度分析结果。

由表2⁃3可知,第一方案在改变成本、原料成本、销售价格三项因素发生不利变化时,是最为敏感的,也可以说这三项因素是第一方案的致命因素,必须设法尽量缩小它的不稳定性。

第二方案比第一方案敏感度要小,因为第二方案在各项因素发生不利变化时,所受的影响较小。第二方案优越于第一方案。

二、风险分析

影响项目实现预期经济目标的风险因素来源于法律法规及政策、市场供需、资源开发与利用、技术的可靠性、工程方案、融资方案、组织管理、环境与社会、外部配套条件等一个方面或几个方面。影响项目效益的风险因素可归纳为下列内容:

① 项目收益风险:产出品的数量(服务量)与预测(财务与经济)价格;

② 建设风险:建筑安装工程量、设备选型与数量、土地征用和拆迁安置费、人工、材料价格、机械使用费及取费标准等;

③ 融资风险:资金来源、供应量与供应时间等;

④ 建设工期风险:工期延长;

⑤ 运营成本费用风险:投入的各种原料、材料、燃料、动力的需求量与预测价格、劳动力工资、各种管理费取费标准等;

⑥ 政策风险:税率、利率、汇率及通货膨胀率等。

风险识别应采用系统论的观点对项目全面考察综合分析,找出潜在的各种风险因素,并对各种风险进行比较、分类,确定各因素间的相关性与独立性,判断其发生的可能性及对项目的影响程度,按其重要性进行排队,或赋予权重。敏感性分析是初步识别风险因素的重要手段。

风险估计应采用主观概率和客观概率的统计方法,确定风险因素的概率分布,运用数理统计分析方法,计算项目评价指标相应的概率分布或累计概率、期望值、标准差。

风险评价应根据风险识别和风险估计的结果,依据项目风险判别标准,找出影响项目成败的关键风险因素。项目风险大小的评价标准应根据风险因素发生的可能性及其造成的损失来确定,一般采用评价指标的概率分布或累计概率、期望值、标准差作为判别标准,也可采用综合风险等级作为判别标准。

风险应对应根据风险评价的结果,研究规避、控制与防范风险的措施,为项目全过程风险管理提供依据。具体应关注下列方面:

① 风险应对的原则:应具有针对性、可行性、经济性,并贯穿于项目评价的全过程。

② 决策阶段风险应对的主要措施:强调多方案比选;对潜在风险因素提出必要研究与试验课题;对投资估算与财务(经济)分析,应留有充分的余地;对建设或生产经营期的潜在风险可建议采取回避、转移、分担和自担措施。

③ 结合综合风险因素等级的分析结果,应提出应对方案。

常用的风险分析方法包括专家调查法、层次分析法、概率树、CIM 模型及蒙特卡罗模拟等分析方法,应根据项目具体情况,选用一种方法或几种方法组合使用。