2.5　期限结构与价格涨跌的进一步解读

其实商品的期限结构不仅仅有两种，不是除了back结构，就是contango结构，也有U型，倒U型，甚至极端的还有V型，甚至倒V型的。对于大部分主力合约不连续的商品期货来说，主要以back和contango结构为主，对于像有色金属这类逐月换主力合约的品种，它的期限结构有时候可能会比较奇怪一些。

在进行商品基本面研究时，基本上离不开对供需平衡表的研究，以商品的月度供需平衡表为例，近月的供需平衡表往往更加贴近当下的现实，而远月的供需平衡表则往往根据产能投放与检修等情况进行预期和评估，从而得到一个完整的月度供需平衡表，再根据当月实际发生的供需情况不断进行调整。

因此，严格来说，期限结构的排列应该与市场预期的月度供需平衡表相对应，理论上，商品的期限结构应该反映市场公允的供需平衡表，更具体来说，可能反映的是当下以及未来预期每个月的库存消费比的变化情况。所以，从供需平衡表角度能够更好地理解期限结构。但对于大多数交易者来说，由于数据的匮乏，往往很难自己去做一个商品的供需平衡表。

另外，商品的期限结构往往也能验证我们的供需平衡表是否正确。当一个商品呈现的是contango结构时，你看到一个机构做的供需平衡表结果是供需偏紧的，那你应该意识到，那家机构的供需平衡表可能搞错了。

需要注意的是，contango结构不代表商品价格就不会一路上涨，同样，back结构也有商品价格一路下跌的。contango结构下想要持续上涨，那要有足够的投机资金去接盘，否则价格一上涨，给产业客户提供了很好的套保机会，产业资金套保把价格打下来，没有持续资金介入，多头就容易溃败，但只要钱比货多，就有可能在投机资金强大的投机情绪下，contango结构不断上涨。

其实从资金博弈的角度来说，contango结构可以理解为，货比钱多，或者更严格地说，货比想买货的钱多；back结构可以理解为，货比钱少，或者更严格地说，货比想买货的钱少。投机情绪上来的时候，有可能导致想买货的钱增加，contango结构下的上涨就是如此；投机情绪下来的时候，有可能导致想买货的钱减少，back结构下的下跌就是如此。

所以并不是说，contango结构就一定不会连续上涨，back结构就一定不会连续下跌。除了产业资金，还有投机资金，投机资金有时候受消息、情绪、政策等影响，也会出现非产业现货逻辑的涨跌，即预期逻辑下的涨跌。

(1)　热卷是热轧卷板的简称。