第4章 全球利率环境^[1]

●美联储降息引领全球降息潮。2019年以来，美联储首次从危机后的加息政策转向降息政策，全球主要国家和地区的利率结束2018年的分化状态，大范围步入降息节奏。新兴经济体大范围追随全球降息潮，国内利率政策保持不变，货币政策调控“以我为主”，利率并轨改革步伐加快。

●LIBOR改革影响深远。2019年，英国金融行为监管局宣布维持伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）至2021年底，全球金融市场已经寻找新的定价锚，LIBOR改革将牵涉全球大量资金和资产定价。截至2019年10月，全球有267万亿美元的资产与LIBOR挂钩。

●全球负利率政策继续深化。欧洲和日本继续深化负利率政策，目前全球负利率债券规模为15万亿～16万亿美元。重新审视负利率政策的影响发现：（1）负利率政策压缩了商业银行赚取利差的利润空间，但其带来的金融脱媒并不明显；（2）负利率政策严重冲击了固定收益产品长期投资者，如保险公司、养老金资产管理机构，这类机构面临两难选择，必须在负收益率和期限错配风险加深之间做出选择；（3）负利率政策对轻资产、低收入人群、老年人的冲击更大，相对有利于重资产、高收入人群、负债较多的年轻人。

●国内在2019年加快推进利率并轨改革。商业银行有了新的贷款定价基准——贷款基础利率（LPR），内部资金的市场化定价和外部贷款参考LPR定价的半市场化定价并存，双重定价机制特征明显。贷款利率“两轨合一轨”在多大程度上有助于降低社会融资成本本质上取决于两个因素——资金供求关系和市场风险溢价。

●目前美国经济自身还没有恶化，从就业来看相当稳定。但在全球经济不断下滑的情况下，美国经济大概率会被拖累，进入衰退。2020年正值美国大选年，无论谁上台，都会选择一定的政策组合刺激经济，缓解风险。美联储或降息，或保持利率水平稳定、不加息，加息的概率几乎为零。

2019年以来，全年经济增长率预计仅为3%，全球经济增速持续下行。美联储改弦易张，不仅加息戛然而止，而且迅速启动降息策略。欧央行在负利率基础上降息1次，日本央行继续维持超宽松，负利率政策不断深化。新兴经济体大范围追随全球降息潮。国内货币政策调控“以我为主”，但利率并轨改革步伐加快。总体来看，2019年全球利率至少有三个事件值得关注：美联储降息引发的全球降息潮、全球负利率政策深化、中国的利率机制改革。