3.4 人民币跨境资本流动

我国的跨境资本流动方面，贸易上，受中美贸易摩擦以及全球主要经济体下滑等外部因素影响，我国经济外部需求降低，经常项目存在长期收窄趋势。最新数据显示，二季度经常项目顺差462亿美元，比一季度进一步下降28亿美元。高频数据方面，2018年5月中美经贸关系恶化后，货物贸易的结售汇顺差从403.20亿美元的最高点开始下滑，呈现收窄趋势（见图20）。未来出口创汇这一传统且最主要的外汇供给力量将存在较大压力。

外汇供求指标上，结售汇意愿仍然不强。自2018年10月到2019年9月的12个月间，有9个月银行代客结售汇差额为负值（见图21），据此预计尚未出炉的三季度资本流动数据并不乐观。通常，资本外流与汇率贬值会相互强化，而结汇意愿的萎缩是外汇市场阶段性供小于求的主要原因。

图20 贸易顺差与货物贸易结售汇顺差

资料来源：WIND。

图21 银行代客结售汇波动

资料来源：WIND。

短期资本流动方面，关注证券投资和其他投资账户。2018年年尾以及2019年一季度，证券投资项起到了稳定外汇供给的作用。这主要得益于我国股票和债券相继纳入重要全球指数：MSCI宣布将中国A股纳入因子由5%提升到20%，中国国债和政策性银行债正式加入巴克莱全球指数，以及富时罗素宣布A股第一阶段第一步纳入名单等，都增加了人民币资产的配置需求。另一方面，彼时中国股市表现强于预期，中美利差重新走阔，也促进了短期资本流入，由陆股通（沪股通+深股通）净流入数据可以窥见一斑（见图22）。然而，由于2019年二季度贸易摩擦升级叠加A股下挫，中国的跨境资本流动出现一定的恶化，股港通下资金流出明显。但是也要注意到，自次贷危机以来，由于中美经济周期错位，A股与美股相关性较其他主要股指更低，A股在全球资产组合中可以起到分散风险的作用，且人民币资产存在一定的刚性配置需求。根据陆股通（沪股通+深股通）净流入数据，我们预计三季度的情况应当有所回暖。预计未来一段时间内，证券投资账户下的资金流入仍将作为平衡我国国际收支的重要稳定器。

图22 陆股通下资金流入情况

资料来源：WIND。