《哪吒》爆红，影视业能踩上风火轮吗

电影《哪吒之魔童降世》2019年7月上映后不到一个月，票房就超过40亿元，很多投资者又把目光瞄向了连续几年低迷的影视股。从2015年沪指的5178点到2019年7月的3000点附近，上证指数跌了40%，影视传媒指数从3700点跌到900多点，跌幅超过70%。打开影视股的K线图，最直观的感受就是“飞流直下三千尺”，股价跌幅巨大。

国产电影这些年并没有虚度年华，进步很快。2017年，国产电影《战狼2》票房达到56.8亿元，刷新国产电影票房新纪录的同时，吹起了国产电影向大片进攻的号角。2017年，中国内地电影票房超过500亿元，其中国产电影票房200亿元，占四成。2018年全年票房超过600亿元，其中国产电影票房378亿元，份额上升到六成，增速非常快。

但是买了传媒板块个股的投资者却笑不出来，华谊兄弟2015年最高点是32元附近，到2019年7月已跌破5元；唐德影视股价也曾达到过40元，2019年7月已经跌到6元左右；万达电影2015年最高92元，2019年7月跌到15元附近。在票房这样好的情况下，为什么传媒的股价还在下跌呢？从短期看主要有两个原因：一是A股整个市场本身就处于调整周期中；二是管理部门对上市公司并购进行规范，影视行业外延式扩张受阻，营收增速下降降低了投资者的预期。

将影视板块两个市值较大、业务相近的光线传媒和华谊兄弟进行对比来看，华谊兄弟2015年最高市值达到过890亿元，到2018年年底只剩131亿元，跌去85%。光线传媒略好一点，最高的时候是565亿元的市值，2018年年底跌到220亿元，跌去60%，光线传媒的市值反超华谊兄弟。华谊兄弟与光线传媒2015—2018年市值表现见表3-4。

表3-4　华谊兄弟与光线传媒2015—2018年市值表现

为什么会出现这种现象呢？分析这两家公司的发展和增长模式就会发现：第一，华谊兄弟做电影是大投入、高制作，所以业绩不是很稳定，但光线传媒投入小，成本控制得好；第二，在收购投资参股公司方面，华谊兄弟基本上是资本运作，低吸高抛减持套现，光线传媒减持很克制，基本上是长线投资；第三，华谊兄弟试图多元化发展，比如高价绑定艺人，参股投资房地产，光线传媒主要是产业上下游整合，收购猫眼电影，把电影的线上和线下打通，起到“1+1＞2”的作用。两家公司相比，光线传媒发展得相对稳健。

影视传媒股的主要风险在于商誉摊销压力和业绩波动大，特别是如果有一个项目出现意外风险，就会影响公司的全年业绩，如果产品不及预期可能连投资都收不回来。影视股还会受艺人行为影响，明星吸毒、行为不端或其他意外事件，甚至连影片能否公映都会不确定，类似案例并不在少数。2018年，相关部门对影视公司和明星偷税漏税进行治理，对明星虚高出场费、劳务费限薪，遏制了国内明星片酬价格虚高顽疾，有助于规范行业秩序，利好行业龙头股发展。

同样是影视公司，美股的迪士尼公司，从2009年十几美元的股价涨到2019年8月的147美元，市值达2200多亿美元，折合人民币约15 000亿元，每年的营收约合人民币4000亿元左右，市盈率只有16倍。迪士尼公司的产品线也非常丰富，有迪士尼影视公司、21世纪福克斯影业公司、漫威电影、皮克斯动画，还有迪士尼乐园等。迪士尼的原创版权收入，像唐老鸭、米老鼠等经典视频和相关文创产品收入源源不断，并且不用付酬劳。迪士尼公司旗下的漫威公司以动漫制作见长，代表作有《蜘蛛侠》《钢铁侠》《美国队长》等，形成不断延伸的产品线，每年都有新品推出，从而让经营稳定、利润持久。

巴菲特买过迪士尼公司之后，对其他影视股20年都没有碰过。他对于影视股的选择，有一个要求，就是要寻找有产品和服务特许权的公司：一是产品的美誉度和消费期待非常好；二是在细分领域没有竞争对手；三是公司对成本和价格可以控制。

国内当一个影视产品或概念火爆之后，影星和主要演职人员的身价就扶摇直上，但上市公司并没有赚多少钱。对比迪士尼，有人调侃说，迪士尼的影视作品非常火爆，文创产品也热卖，但你从未听说过唐老鸭和米老鼠要求增加工资。

中国人口基数大，在影视传媒领域的需求非常强劲，行业仍处在爆发前期。但是如果想获得好的投资回报就需要成熟稳定的赢利模式，这方面国内影视公司还需要进一步提高。一个相反的例子就是美国的航空运输业，一百年前绝对属于高大上的朝阳行业，但对参与航空业的投资者来说，其投资回报却惨不忍睹。巴菲特曾说，作为乘客他非常感谢莱特兄弟发明了飞机，但如果替后来的航空公司投资人着想，应该把莱特兄弟当时驾驶的飞机打下来。