0.7信息披露与市场解读：如何回归本源？

如何提高信息披露的质量，如何准确、真实地解读市场信息，以增强市场透明度，始终是包括中国在内的全球资本市场面临的共同挑战。

0.7.1中国资本市场信息披露的现状

强制性信息披露是提高市场透明度的制度性保证。规范信息披露、提高市场透明度是资本市场发展的重要前提，也是资本市场功能得以有效发挥的必要条件。

之所以说信息披露和市场透明度是资本市场发展的重要前提，是因为资本市场资产交易双方客观上可能存在信息不对称，从而给信息劣势者的利益带来潜在损害，为此，必须从法律、制度和规则上保证信息披露的真实、及时、完整，以维护市场交易双方正当的合法权益。

信息披露包括初始信息披露和持续性信息披露，这是法律对上市公司规定的强制性义务。除此之外，还有一种信息称为市场信息，包括市场交易信息（如交易量、换手率、价格波动幅度等）和市场中介对上市公司信息及市场交易信息所作的种种解读。充分、真实、透明的市场信息对维护市场正常的交易秩序意义重大。

在我国，无论是上市公司的强制性信息披露，还是市场解读的信息（如各类投资价值分析报告、股市评论等），监管部门虽然加强了监管，但亦存在不少问题。

强制性信息披露

在中国，上市公司强制性信息披露的格式化是非常完整的，尽管如此，“绿大地”这样的虚假信息披露事件还是时有发生。强制性信息披露并不意味着无边界的信息披露，也不是选择性信息披露，它有明确的界定。法律规定的强制性信息披露一般都指重大信息。所谓重大信息，包括可能对资产价格产生重大影响的信息，是投资者必须知晓的信息。我国《证券法》对此有专门规定，公司管理层变动、股权结构的重大调整、并购重组、财务状况的重大变化等12项信息均属重大信息，必须披露。在实践中，既要防止选择性信息披露，又要防止通过披露大量垃圾信息而掩盖重大信息。

0.7.2市场信息如何解读

除了上市公司披露的信息外，市场解读的信息也会给市场交易带来重大影响。在市场上，解读信息的载体主要有投资价值分析报告、股票走势评论以及以此为基础形成的投资建议等。在中国，市场如何更专业地解读信息以正确引导投资者，成为大家普遍关心的问题。大部分投资者特别是中小投资者由于专业能力和时间所限，无法完整、正确地解读上市公司的原始信息和市场信息，需要借助于中介机构的作用，所以，中介机构对包括上市公司原始信息在内的各种市场信息的解读，就显得尤为重要。

解读信息的中介机构首先是注册会计师和审计师。他们对包括上市公司财务信息在内的所有强制性披露的信息负有首要的责任，是过滤虚假信息的首道关口。从已有实践看，注册会计师和审计师如对上市公司需要披露的信息有疑虑，通常都会用无法表达意见、保留意见和否定性意见等形式表达。按照现行规则，如被出具上述意见，上市公司将会被特别处理、暂停上市或退市。从中国的现状看，审计机构一般不会就财务审计意见与上市公司发生冲突，它们之间的沟通能力似有提高。由于相关规则的约束，审计机构的责任感在不断提高，应当说这是中国资本市场的一大进步。

解读市场信息的主体还有律师和资产评估机构。在涉及法律纠纷、诉讼、资产权属等问题时，律师要做核实和解读。在涉及资产价值评估时，资产评估机构亦要根据市场化定价和充分竞价原则加以确定。在这两个信息解读过程中，资产评估存在的问题相对较多。

在解读市场信息方面最引人注目、也最容易引起歧义的是中介机构（其中主要是证券公司和各类投资咨询公司等）的研究报告、投资价值分析报告和股评。相对而言，这类市场信息解读虽然专业水平高，有自身的逻辑，但可信度不高，成功率很低。

在这类市场信息解读中，证券公司的研究报告和投资价值分析报告是其主要载体，既涉及全球经济走势、宏观经济变化、经济政策调整、产业周期分析等宏观问题，更涉及上市公司治理结构、财务状况、市场竞争力、营销策略、技术变化、未来发展等微观问题，内容可谓包罗万象，研究方法有实证、有计量，但最后给投资者的建议不外乎都是：积极推荐、谨慎推荐、持有和观望，很少有减持、出售等建议。客观地讲，从中国金融体系的几个组成部分看，证券公司的研究水平应该是最高的，专业能力也是最强的，专业人才的集中度也是最高的，但对投资者所作的市场信息解读的可信度则相当低。投资者乃至全社会对中国资本市场之所以有如此多的不满和抱怨，社会之所以戴着有色眼镜看资本市场，与这些可信度不高的研究报告以及喋喋不休、口沫横飞的诸多股评人士不无关系。《上海证券报》有一则报道，说某某证券公司2012年以来的研究报告、荐股建议没有一个是正确的，由此可见一斑。这不得不让我们思考，证券公司和投资咨询机构研究能力强，但研究结论的有效性低的原因在哪里？其中，是否存在关联交易和内幕交易？这使我们想起了中国的信用评级现状。在中国的信用评级市场，如果信用被评为AA级，似乎认为是信用不太好，所以中国企业拿出来的信用级别个个都是AAA级。这种状况既反映了中国信用评级机构独立性和公正性的问题，也反映了它们的生存状况。

由此可见，无论是上市公司的信息披露，还是市场信息解读，回归本源、客观公正、真实完整是其基本要素。