2.2.3　融资规模

给定一个题目，如果你是一家早餐店的店主，未来的目标是成为北京的早餐大王，使全北京城的早餐店都成为你旗下的资产，你该如何做？方法一，老老实实地一家店一家店做起，等每家店经营盈余足够开一家新店，再进行选址开一家店。老实说，估计几辈子都达不到预定目标了。方法二，找别人借钱，去买别人的早餐店。只要开新店的收益始终大于借钱的成本，只要有人源源不断地借给你钱，你就可以逐渐将全北京城的早餐店纳入囊中。当然这是最理想的状态，实际中前两个条件都很难实现。

企业在做大做强的过程中，大多采取加杠杆策略，通过借别人的钱来筹集资金，使资产和收入快速扩张，获得超常规的发展。既然公司经营过程中大部分时间都需要融资，那么如何精确测算融资需求量呢？

1.外部融资额的计算原则

在实际操作中，企业确定融资规模使用经验法和财务分析法。

经验法是指企业在确定融资规模时，首先确定整体融资需求量，然后根据企业内部融资与外部融资的不同性质，优先考虑企业自有资金，最后再考虑外部融资。二者之间的差额即为应从外部融资的数额。

财务分析法是指通过对企业财务报表的分析，判断企业的财务状况与经营管理状况，从而确定合理的融资规模。这种方法相对复杂，一般在融资决策过程中存在许多不确定性因素的情况下运用。

2.单一企业融资的财务分析测算

公司实现自身价值，对外提供产品和服务，需要一定的资源和资产。当销售增加时，需要增加相应的资产，包括固定资产和流动资产；公司需要筹措资本，一部分来源于企业自身的留存收益，另一部分需要外部融资。当留存收益不能满足企业发展时，即使盈利良好的公司也需要考虑外部融资。

（1）假设条件。

1）市场预测。根据企业市场分析和外部环境得出的销售增长预测。

2）经营假设。

·根据历史数据，分析经营资产、经营负债和营业收入。

·判定是稳定假设还是变化假设。稳定假设指企业盈利模式、产品稳定，对应的测算的财务基础，如毛利率、资产周转率相应稳定，企业的资产负债等要素与销售收入的比例关系稳定在预测期间内。变化假设，指企业在预测期限内，产品结构、盈利方式、资本结构有大的预期变化，相应地，预测的基础也发生变化。

（2）融资额的计算方法。

方法一：销售百分比法。

销售百分比法是根据资产负债表和利润表中有关项目与销售额、营业收入之间的关系预测融资需求的一种方法。

1）确定销售百分比。

资产和负债科目的销售百分比，可以根据基期数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定。

各项目的销售百分比=基期资产（或负债）/基期营业收入

2）计算预计销售额下的资产和负债。

预计资产=预计销售收入×资产占销售的百分比

预计负债=预计销售收入×负债占销售的百分比

3）预计所有者权益。

预计所有者权益=基期所有者权益+预计销售收入×计划销售净利率×（1-现金股利率）

4）计算外部融资需求。

外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益

或者根据销售增加量确定融资需求：

外部融资需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加=资产销售百分比×新增销售额-负债销售百分比×新增销售额-计划销售净利率×计划销售额×（1-股利支付率）

留存收益是企业内部融资来源。如果企业盈利且不全部支付股利，留存收益可全部或部分满足企业融资需求。

5）测算资产负债率等相关财务指标。

局限性：并非所有的资产负债项目随销售的变化而变化。如现有产能利用不足，增加的销售额依靠现有产能即可解决，并不产生新的固定资产需求量；银行贷款是企业根据预先筹划的融资方式取得的，并非随销售额增长等比例自然增长。测算基础是各指标间的稳定百分比关系，而实际情况并非完全如此简单。一般情况下，一家公司各年收入、费用、资产、负债等项目与销售收入之间存在稳定或比较接近的百分比关系，但在不同年份之间是不可能相同的。企业外部环境、产品定价、产品结构、内部管理等每一因素发生变化，都会影响上述指标。

销售百分比法主要适用于相对稳定的传统生产制造行业，对于新兴互联网企业、资本投资公司并不完全适用。因此在实际操作上，上述方法多为参考测算的依据。

方法二：现金流量法。

工作中采取的外部融资额的计算，主要基于以下数理逻辑：

首先，根据企业各自的特点测算投资类资金需求（如新增投资需求、存量项目增资需求等），并考虑其发生的时间。

其次，测算生产经营活动资金净需求。

最后，测算存量贷款本期偿还资金需求，测算出总的资金需求，而后考虑拟采用的融资方式。具体如表2-3所示。

表2-3　资金需求计算表

3.集团企业融资额的计算方法

集团企业融资量的测算，不单单是个体子公司需求汇总。逻辑上讲，应小于简单汇总之和，因为资金统筹使用，会降低整体的需求量。在编制资金预算时，考虑如下因素：

·各公司有利用留存收益融资的自我补充能力。

·集团资金的集中管理有助于降低资金的整体需求。原则上，资金富余的公司，通过资金的集中管理，补充资金短缺的公司，实现集团外部融资需求量的下降。

4.满足公司增长的融资需求量

从资本来源看，销售增长引起的资本需求增长主要靠增加留存收益和外部融资来实现。其中，只靠内部积累（增加留存收益）来实现的销售增长，其销售增长率为“内含增长率”。

既然销售增长带来资本需求的增加，那么两者之间存在某种函数关系，根据这种关系，可以计算特定销售增长情况下的融资需求。

（1）内含增长率。

所谓内含增长率，即外部融资为0时，企业依靠自身税后利润形成的留存收益维持的最高增长率。

内含增长率=ROA·b/（1-ROA·b）

其中，b为留存收益比率，ROA为期末资产收益率。

公式的推导：

预计需要外部融资额=增加的销售收入×经营资产销售百分比-增加的销售收入×经营负债销售百分比-预计销售收入×计划销售净利率×（1-股利支付率）

两边同时除以“增加的销售收入”：

外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-［（1+销售增长率）÷销售增长率］×计划销售净利率×（1-股利支付率）

令外部融资额为0：

0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-［（1+销售增长率）/销售增长率］×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）

则：

内含增长率=（税后经营净利润/净经营资产×利润留存比率）/（1-税后经营净利润/净经营资产×利润留存比率）

　　=（总资产收益率×利润留存比率）/（1-总资产收益率×利润留存比率）

提示：在利用专用公式计算内含增长率时需要注意的是公式中的各个指标均为预测期的指标，而不是基期指标。

案例：内含增长率的测算

某公司上年销售收入为3 000万元，经营资产为2 000万元，经营负债为185万元，净利润为135万元，假设经营资产和经营负债的销售百分比保持不变，可动用的金融资产为0，销售净利率保持4.5%不变，预计股利支付率为30%。

内含增长率=[135/（2 000-185）×70%]/[1-135/（2 000-185）×70%）]=5.49%

（2）可持续增长率。

可持续增长率，即不发行新股、不改变经营效率和财务政策时，所能达到的最高增长率，这种状态下也可以称为平衡增长，是一种理想的增长状态。此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。财务政策指的是股利支付率和资本结构权益乘数。

1）根据期初股东权益计算的可持续增长率。

可持续增长率

=股东权益增长率

=股东权益本期增加/期初股东权益

=本期净利润×本期利润留存率/期初股东权益

=期初权益本期净利率×本期利润留存率

=（本期净利润/本期营业收入）×（本期营业收入/期末总资产）×（期末总资产/期初股东权益）×利润留存率

=营业净利率×总资产周转率×期末总资产期初权益乘数×利润留存率

2）根据期末股东权益计算的可持续增长率。

可持续增长率=

=股东权益增长率

=股东权益本期增加/期初股东权益

=本期净利润×本期利润留存率/期初股东权益

=本期净利润×本期利润留存率/（期末股东权益-本期净利润×利润留存率）

=（营业净利率×期末总资产周转次数×期末总资产权益乘数×本期利润留存率）/（1-营业净利率×期末总资产周转次数×期末总资产权益乘数×本期利润留存率）

可持续增长率除与杜邦分析体系有关联外，还可借助管理用财务分析体系中的有关指标进行计算，称为基于管理用财务报表的可持续增长率。

·如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股的情况下，则本年实际增长率、上年可持续增长率、本年可持续增长率三者相等，在资金上可以永远持续发展下去，可称之为平衡增长。

·如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则本年实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。

·如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。这是公司超常增长后的必然结果，如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转危机将会来临。

·如果公司中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高可销售增长率。

（3）提高公司增长速度的主动驱动因素。

提高销售净利率、加快资产周转、降低股利支付比例都是提高公司增长速度的方式。

当企业实际增长速度超过可持续增长率，面临资本需要和融资压力，一般采取的财务策略是：股权融资、债务融资、减少股利（增加资产负债规模）。

当企业实际增长速度低于可持续增长率，表明市场萎缩，企业可调整其经营策略，一般采取的财务策略是：支付股利、资产调整、公司战略调整（减少资产负债规模）。