第二节 非接触性路径

非接触性路径是指不通过直接的贸易、金融联系，而是由投资者和人们心理预期变化而引发的危机在国际的传导。主要包括净传导效应、季风效应和政治联系等。

1.净传导效应

净传染（pure contagion）指一国金融危机对另一国的影响或国际传递，不是通过贸易和金融等经济的内在联系，而是由于投资者对相似国家心理预期、信息和情绪的变化而引发的，其诱因是金融恐慌、羊群效应和信心危机等。

（1）相似性导致预期改变

由于不同国家在政治、经济和文化等方面具有相似性，当一国发生危机时，会影响投资者对另一个相似国家的市场预期和信心，从而使危机传导至相似国家。即当债权人寻找共同的问题时，一国的银行危机可能导致他们对该国的邻国或具有类似特征的国家丧失信心。金德尔伯格（2011）认为，1997年亚洲金融危机扩大到俄罗斯和巴西基本上是由于心理原因造成的。因为金融市场意识到这些国家也有通货膨胀、沉重的外债负担、币值高估等现象。特别是俄罗斯严重的腐败导致大量可疑资金外流，1998年8月11日，俄罗斯股票市场崩盘，6天后，卢布汇率开始浮动。今天希腊债务危机扩展到“欧猪”五国债务危机，最终演变成欧债危机也是如此。

（2）羊群效应

羊群效应是指由于信息不对称，个体投资者的决策受市场集体决策的影响，产生从众心理，依靠公共信息判断投资而引发的危机跨国传导。

金德尔伯格认为，1987年10月19日，各国金融中心（东京除外）同时出现大崩盘，爆发速度之快，已远远不能用套利行为、收入变化、资本流动或货币流动等原因解释，危机在国际的传导还存在纯粹心理因素的作用，即一国投资者对经济的乐观或悲观情绪将影响到另一国投资者。他认为，市场狂热与大众的非理性和从众心理（mob psycology）有关。理性的个人与非理性的整体之间的关系主要有以下几种模式：①与心理学有关的模式，当市场上的所有参与主体的预期同时发生改变时，即心理学所谓的“集体思考”，人们的投资行为容易陷入“领头羊”的盲从模式。②在一个连续过程的不同阶段，人们对市场的看法可能发生变化，大多数投资者一开始是理性的，然后逐步不顾现实情况。从理性到非理性的过渡过程开始可能较慢，到后来会越来越快。③不同群体间的理性差异，不同的贸易商、投资者或投机者的理性有很大区别。随着资产价格的不断上涨，每个群体中都会有越来越多的人开始变得疯狂。

2.季风效应

季风效应是指由全球性共同外部冲击（common shocks）导致的危机在国家间传递（Masson，1998）。如2001年科技股泡沫破灭，1929—1933年大萧条导致大量的外债和国内主权债务违约事件几乎同时发生。

莱因哈特和罗格夫（2012）研究显示，全球经济因素（包括金融中心国家的商品价格和利率）在触发主权债务危机方面发挥重要作用。作者利用1800—2008年一系列全球商品实际价格指数分析违约和商品价格的联动程度发现，商品价格周期的顶峰和谷底似乎是资本流动周期顶峰和谷底的领先指标，而且商品价格的谷底通常导致多重违约；由于1800年以来，资本流入的猛增通常发生在国家、区域和全球层面的外债危机之前，大量资本突然流入的国家将处于很高的债务危机风险。

同样，美国实际利率提高是引发20世纪80年代拉美债务危机的重要因素，提高了1994年全球利率水平，并可能在1994—1995年墨西哥危机中发挥了作用；1995—1996年美元对日元的升值也是东南亚国家出口不振的重要因素。

3.政治联系

如果一国加入政治联盟，如欧盟，其结果会增加该国与同盟国其他国家的联系，如果该国同意使用共同的货币，则其联系程度会进一步加强。在这种共同货币地区，对任何一个经济体的冲击都会影响到另一个国家，如希腊债务危机。在这种传导中存在两个路径，一是一国经济面临的困境会增强人们对有类似问题的其他国家的关注，并暴露出该国经济的弱点。如希腊危机传导到葡萄牙、西班牙和意大利。二是通过银行系统，希腊危机不仅传导到区域经济，甚至传导到巴尔干半岛。希腊银行在该地区具有重要地位，这些银行的违约会影响到该地区的其他国家。