中国商业银行理财发展报告(2009—2010)
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第一章 2009年商业银行理财宏观环境回顾

2009年,面对百年一遇金融危机的冲击,世界各国都采取了非常规的反周期调控措施,以刺激经济增长:财政扩张力度空前扩大、流动性空前宽松。各国政府的救助努力很快取得了初步成效:2009年第二季度以来,全球经济普遍进入了触底回升阶段,各国经济普遍表现为降幅收缩,经济运行普遍呈现企稳迹象。当前世界经济仍然处在一个低迷阶段,经济增长总体上仍然低于潜在水平,以致就业问题和现实的价格压力一直未能消除,加上扩张性政策造成的对未来通货膨胀的担忧,造成了现实问题(通缩)和未来预期相反问题(通胀)共存的复杂局面。

受益于大规模的财政刺激政策和超级宽松的货币政策,我国的经济运行迅速结束了下降调整态势,第二季度即开始止跌回升。2008年金融危机的冲击造成了许多国家经济运行规模的绝对下降,而中国仅仅是增速的回落。宏观经济的快速回暖支撑了金融市场的走势,其中股票市场更是走出了波澜壮阔的行情,最高涨幅达88.10%,年末收盘于3277.14,最终上涨77.24%。

但是,值得注意的是,这种复苏是大规模政策推动的结果,是不牢固、不可持续的。实体经济的复苏是一个艰难的过程,一旦政策开始退出,经济增长的动力就会削弱,增速就会放缓。因此,有必要激活经济体发展的内生力量,形成可持续的发展。

严峻的宏观经济环境给银行理财市场带来极大的挑战,但是其中也蕴涵许多机遇。2009年银行理财市场顺应宏观经济的变化,及时采取相应的策略并抓住危机中蕴藏的机遇,依旧保持了稳健的发展。

一、2009年国内宏观经济运行情况

(一)GDP稳步上升,经济实现平稳增长

2009年,我国GDP同比增长8.7%,全年增速表现出逐季加快的特点。其中,第一季度同比增长6.2%,第二、三、四季度同比增速分别为7.9%、9.1%和10.7%,全年经济实现平稳增长(见图1-1)。

图1-1 2008—2009年GDP累计值及累计同比增长率

资料来源:中华人民共和国国家统计局。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

(二)投资消费两翼拉动,进出口形势逐渐好转

2009年,在拉动经济的“三驾马车”中,消费稳步前行,投资高速增长,年末进出口回升,贸易形势开始好转。

1.消费者信心指数上升,实际消费增长

2008年的金融危机使我国经济遭受冲击,消费者信心指数和满意指数在2008年后半年持续下降。但是,随着政府一系列经济政策的出台,加上4万亿元的经济刺激计划,消费者信心指数和消费者满意指数在2009年初期经历轻微波动后,呈现出上升趋势,在年底分别达到103.9和103.8(见图1-2)。这体现出消费者对中国经济持续向好的乐观判断以及对未来就业形势和收入增长的良好预期。

图1-2 消费者信心指数和消费者满意指数

资料来源:中华人民共和国国家统计局。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

我国社会消费品零售总额在2009年第三季度出现明显增长,较第二季度环比提高5.6个百分点。2009年全年社会消费品零售总额为125343亿元,社会消费品零售总额名义同比增长15.5%,实际同比增长16.9%(见图1-3)。从经济数据中可以看出,2009年消费对经济增长的拉动作用明显增强,消费市场活跃。

图1-3 2009年社会消费品零售总额

资料来源:中华人民共和国国家统计局。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2.投资保持高位,结构进一步优化

2009年,全社会固定资产投资224846亿元,较2008年的172828.40亿元增长30.1%。其中,城镇投资194139亿元,同比增长30.5%;农村投资30707亿元,同比增长27.5%(见图1-4)。

图1-4 2005—2009年全社会固定资产投资情况

资料来源:中华人民共和国国家统计局。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

在城镇固定资产投资中,第一产业投资3373.3亿元,同比增长49.9%;第二产业投资82276.52亿元,同比增长26.8%;第三产业投资108488.8亿元,同比增长33.0%。

全年房地产开发投资36232亿元,同比增长16.1%。其中,商品住宅投资25619亿元,同比增长14.2%;办公楼投资1378亿元,同比增长18.1%;商业营业用房投资4172亿元,同比增长24.4%。

投资的快速增长有效弥补了外需下降的缺口,加强了薄弱环节,为经济社会的长远发展奠定了坚实的基础。

3.进出口总体下滑,年末形势见好

2009年全年进出口总额22072.2亿元,较2008年下降13.8%。其中出口商品总额12016.6亿元,同比下降15.88%;进口商品总额10055.6亿元,同比下降11.25%。

具体来看,进出口形势恶化出现在2008年10月,11月出现同比负增长,经济形势急转直下。2009年5月以后,进出口降幅开始减缓,11月进出口总额和进口总额均出现同比正增长,12月出口同比增长17.7%,实现了2009年来的首次转正,表明外需回暖(见图1-5)。

图1-5 2009年我国对外贸易情况

资料来源:中华人民共和国国家统计局。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2010年,世界经济逐渐复苏,我国的出口形势逐渐好转。但同时需要注意的是,从美国、欧盟、阿根廷等国相继对我国的部分出口产品发起反倾销调查可以看出,2010年我国会面临严峻的贸易保护环境。在全球经济复苏尚未稳固的背景下,又遭遇贸易保护主义,对于我国的外贸无疑是个巨大的挑战。

(三)CPI、PPI由负转正,房价快速上涨

2009年,CPI全年累计下降0.7%, PPI全年累计下降5.4%。具体来看,CPI和PPI在2009年2月双双同比下降,出现负增长,随后持续下跌,在7月份达到最大跌幅后触底回升。

2009年前半年,主要物价指数回落,经济出现通货紧缩现象,这可能源于总需求不足的问题。下半年经济回暖,居民消费指数在8月份开始上升,受食品价格上升推动,CPI自11月份同比增长0.6%,结束了连续9个月的同比负增长,进入了快速上升通道,12月份同比上涨1.9%。PPI在2009年12月份首次出现同比上涨,涨幅为1.7%(见图1-6)。预计2010年CPI、PPI会继续上升,不排除通货膨胀出现的可能性,但同时,央行会根据各项经济指标及时调整政策,将通货膨胀控制在合理的水平。

图1-6 2009年CPI、PPI走势

资料来源:中华人民共和国国家统计局。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2009年,全国房地产销售价格指数持续上升。从全国70个大中城市来看,12月份房屋销售价格同比上涨7.8%,环比上涨1.5%。其中,新建房屋销售价格同比增长8.2%,环比增长1.7%,为2009年以来单月最大涨幅;二手房房屋销售价格同比上涨6.5%,环比上涨0.9%,房地产市场保持旺销势头(见图1-7)。

图1-7 2009年全国房屋销售价格指数

资料来源:中华人民共和国国家统计局。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

(四)制造业平稳回升,工业增加值增长强劲

我国制造业PMI在2009年平稳回升,于3月份突破50,之后一直处在高于50的水平并持续上升,表明我国的制造业正处于整体扩张趋势。

2009年,全部工业增加值134625亿元,比上年增长8.3%。规模以上工业增加值同比增长11%,11月份达到全年最高同比增长率,为19.2%。其中,一季度增长5.1%,二季度增长9.1%,三季度增长12.4%,四季度增长18%,工业生产回升态势向好。分轻重工业看,全年轻工业同比增长9.7%,重工业同比增长11.5%,轻工业增长平稳,重工业反弹强劲(见图1-8)。

图1-8 2009年中国制造业PMI

资料来源:中华人民共和国国家统计局。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

此外,2009年1月份至11月份全国规模以上工业企业累计实现利润25891亿元,比上年同期增长7.8%(见表1-1)。

表1-1 2009年1~11月规模以上工业企业实现利润及其增长速度

资料来源:中华人民共和国国家统计局。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

二、2009年财政政策和货币政策的实施情况

(一)财政支出加大,保增长、重民生

2009年,国际金融危机的影响持续加深,保持经济平稳较快发展成为经济工作中的首要任务。围绕扩内需、保增长、调结构、重民生的要求,中央综合运用预算、国债、税收等政策工具,实施了积极的财政政策,加大对农业、教育、医疗卫生、社会保障、就业、保障性住房、科学技术、环境保护等方面的投入,财政支出结构进一步优化。

1.国债发行数量、发行规模均创出历史新高

由于大规模财政刺激政策的需要,2009年财政部加大了国债的发行量和发行规模,切实保证了经济计划的有效实施,这对于我国成功抵御金融危机、完成“保八”的目标具有极其重要的意义。其中,2009年财政部发行各种国债67只,占全国债券总发行数量的7.2%(见图1-9),国债实际发行规模为14213.58亿元,占发行总规模的16.44%(见图1-10),国债发行数量与发行规模都创出历史新高。相比2008年,2009年国债发行数量增长了131.03%,实际发行规模增长了96.15%。值得注意的是,2007年我国国债发行规模达到21883.16亿元,但这包括了成立中投公司的特别国债15502亿元,在扣除这一特别项目之后,2007年实际发行国债6381.16亿元。

图1-9 2005—2009年我国国债发行数量和占债券总发行数量的比重

数据来源:中国债券信息网。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

图1-10 2005—2009年我国国债实际发行规模与占总发行规模的比重

数据来源:中国债券信息网。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2.扩大政府公共投资,着力加强重点建设

2009年,中央政府公共投资9243亿元,比上年预算增加5038亿元,同比增长119.81%。其中,农业基础设施及农村民生工程投资2567亿元,占比27.77%;教育卫生等社会事业建设投资965亿元,占比10.44%;保障性住房建设投资551亿元,占比5.96%;节能减排和生态建设投资777亿元,占比8.41%;自主创新、技术改造及服务业投资681亿元,占比7.37%;重点基础设施建设投资2151亿元,占比23.27%;地震灾后恢复重建资金1305亿元,占比14.12%(见图1-11)。另外,财政部代理发行2000亿元地方政府债券,保障地方政府的配套资金需要。这些投资增加了即期需求,带动了民间投资和消费,加强了经济社会发展的薄弱环节。

图1-11 2009年我国中央政府公共投资构成

数据来源:中华人民共和国财政部。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

3.优化税制,实行结构性减税

2009年,全国范围内实施消费型增值税,允许固定资产抵扣进项税额;小规模纳税人不再设置工业和商业两档征收率,征收率统一降低至3%,促进企业增加自主创新和技术改造投入;实施成品油税费改革,公平税费负担,推动节能减排;对1.6升及以下排量乘用车暂减按5%征收车辆购置税;全年4次提高纺织、服装、石化、电子信息等产品的出口退税率,多次调整部分商品进出口关税政策;取消和停征100项行政事业性收费。

其中受政策优惠影响,2009年全年1.6L及以下小排量乘用车共销售719.55万辆,同比增长71.28%,占乘用车销售总量的69.65%,增长率和市场占有率为历年新高(见图1-12和图1-13)。

图1-12 2009年我国广义乘用车和轿车月度销售量

数据来源:中国汽车工业协会。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

图1-13 2008—2009年1.6L及以下排量乘用车月度销售量

资料来源:中华人民共和国工业和信息化部。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2009年全年,税费减免政策减轻了企业和居民负担约5000亿元,促进了企业扩大投资,拉动了居民消费。

4.提高低收入群体收入,大力促进消费需求

2009年,国家对农村低收入人口全面实施扶贫政策并提高扶贫标准,补助资金197.3亿元,覆盖扶贫对象4007万人。2009年,中央进一步加大了对农民的补贴力度,较大幅度提高粮食最低收购价格,促进了农民增收。中央财政投入资金450亿元,补贴家电汽车摩托车下乡、汽车家电以旧换新和农机具购置,大力鼓励居民消费。

2009年全年,中央财政用于“三农”的支出合计7253.1亿元,增长21.8%,其中,支持农业生产支出2679.2亿元,对农民的四项补贴(粮食直补、农资综合补贴、良种补贴、农机具购置补贴)支出1274.5亿元,促进农村教育、卫生等社会事业发展支出2723.2亿元,农产品储备费用和利息等支出576.2亿元。城市低保对象、企业退休人员和优抚对象等群体的补助水平同样得到了提高。

5.优化财政支出结构,保障和改善民生

2009年,中央财政用在与人民群众生活直接相关的教育、医疗卫生、社会保障和就业、保障性住房、文化方面的民生支出合计7426.48亿元,增长31.8%。其中,教育支出1981.39亿元,同比增长23.6%;医疗卫生支出1277.14亿元,同比增长49.5%;社会保障和就业支出3296.66亿元,同比增长20.2%;保障性住房支出550.56亿元,同比增长202.7%;文化体育与传媒支出320.73亿元,同比增长26.9%(支出结构见图1-14)。假如包括环境保护、交通运输等方面涉及民生的支出,中央财政实际用于民生的投入还要更大一些。

(二)货币政策适度宽松,流动性总体充裕

1.基准利率、存款准备金率保持不变

2008年上半年,中央银行连续6次上调法定存款准备金率,上调幅度均为0.5个百分点,而从10月15日开始,中央银行连续3次下调法定存款准备金率,货币政策开始向“适度宽松”转变。

图1-14 2009年中央财政民生支出结构

资料来源:中华人民共和国财政部。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2009年货币政策延续2008年的方向,法定存款准备金率继续保持在15.5%(大型存款类金融机构)和13.5%(中小型存款类金融机构)的水平,全年未对其做任何调整。但是2010年,中央银行上调了大型金融机构的法定存款准备金率(见表1-2),这一举动意在加强流动性管理,保持银行体系流动性的合理充裕,既支持经济平稳较快发展,又有效管理通胀预期。同时,中央银行暂不上调农村信用社等小型金融机构的存款准备金率,意在优化信贷结构,认真落实有保有控的信贷政策,使贷款真正用到国民经济最重要、最关键的地方。

表1-2 法定存款准备金率调整一览表

资料来源:中国人民银行。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

在利率政策方面,为贯彻适度宽松的货币政策,自2008年9月16日起,中央银行下调人民币存贷款基准利率,至2008年12月23日连续5次降息。2009年存贷款基准利率依旧保持在低位,央行未对其进行调整。其中一年期定期存款利率为2.25%,6个月至一年的贷款基准利率为5.31%(见图1-15)。

图1-15 2007—2008年人民币存贷款利率变动情况

资料来源:中国人民银行。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2.新增贷款创出天量,全年信贷投放前高后低

2009年在适度宽松的货币政策下,商业银行信贷投放远远超出年初预计的5万亿元左右,全年创出9.58万亿元的天量,同比增长94.51%。其中,1月、2月、3月和6月新增贷款均突破1万亿元,3月更是创造了新增信贷18917亿元的纪录。但是下半年随着央行政策的逐步收紧和央票的大量发行,月度新增贷款逐步走低,大部分月份都徘徊在5000亿元以下(见图1-16)。

图1-16 我国2009年月度新增信贷量

数据来源:中国人民银行。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2009年全年货币供应量增速加快,M1和M2增速分别于7月份和3月份突破25%,之后一直保持在25%以上运行。年末M2余额为60.6万亿元,比上年年末增长27.7%;M1余额为22万亿元,增长32.4%;流通中现金(M0)余额为3.8万亿元,增长11.8%(见图1-17)。

图1-17 2008—2009年货币供应量情况

资料来源:中国人民银行。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2009年12月末,金融机构人民币各项贷款余额39.97万亿元,同比增长31.7%(见图1-17)。其中,全年农村金融合作机构(农村信用社、农村合作银行、农村商业银行)人民币贷款余额4.7万亿元,比年初增加9727亿元。全部金融机构人民币消费贷款余额5.5万亿元,增加17976亿元。其中,个人短期消费贷款余额0.6万亿元,增加2465亿元;个人中长期消费贷款余额4.9万亿元,增加15511亿元。

3.公开市场操作资金净投放,但下半年流动性适度收紧

2008年9月份之后,全球金融危机加剧,金融体系的流动性偏紧,央行为了维护金融体系稳定的流动性供给和贯彻适度宽松的货币政策,票据的发行频率和发行规模都大幅下降。2008年10月27日,为保证市场流动性充分供应,隔周发行一年期及3个月期央行票据,12月2日央行又宣布一年期央票暂停发行。2008年全年央行公开市场操作净回笼资金超过9000亿元。

2009年度到期央票累计44060亿元,央行发行央票累计38240亿元,央票累计净投放5820亿元。具体来看,全年1年期央票发行量累计8740亿元,3月期央票累计发行量累计29500亿元;全年有23010亿元3月期央票到期,20315亿元1年期央票到期,同时有735亿元6月期央票到期。2009年央行共进行41710亿元正回购操作,并有38020亿元正回购到期,累计净投放-3690亿元。

2009年央行公开市场操作累计回笼资金79950亿元,上半年为36900亿元,下半年为43050亿元;投放资金82080亿元,上半年为39655亿元,下半年为42425亿元;净投放资金2130亿元,为2000年以来首次年度净投放资金,规模创出新高,其中上半年净投放2755亿元,下半年净投放-625亿元(见图1-18)。

图1-18 2009年公开市场操作资金的回笼与投放

资料来源:中国人民银行。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

值得注意的是,2009年1月至7月3日,央行发行的票据均为3月期央票,自7月9日起恢复一年期央票的发行,标志着2009年下半年公开市场操作的基调出现转变。一年期央票的重新发行意在将货币供给状况由过度宽松回复到正常,更加强调“适”的概念,加强了流动性的管理。

三、2009年世界主要经济体发展情况

受益于全球空前的宏观和金融政策支持,世界经济开始复苏。在亚洲经济复苏的带动下,受金融危机冲击较小的新兴和发展中经济体几乎恢复到了危机前的正常水平。但是,从整体上来说,全球经济的复苏进程是缓慢的,大多数经济体呈现了温和增长态势,经济活动水平依然远远低于危机之前。全球经济的复苏,无一例外是各国强力经济计划刺激的结果。2009年11月爆发的迪拜债务危机事件表明,金融危机的冲击波并未完全消散,未来经济复苏的历程也不会一帆风顺。随着未来政策效应的逐步衰减,经济增长的“后劲不足”问题将会逐步显现。

(一)美国经济触底回升,但复苏基础并不稳固

经过季节性因素调整后,美国GDP实际值在2009年第一季度环比下降6.4%,第二季度环比下降0.7%,但从第三季度开始,经济逐步摆脱萎缩状态,实际GDP环比增长2.2%,第四季度继续保持增长,增长率为5.9%(见图1-19)。

图1-19 2006—2009年美国实际GDP季度环比增长率

资料来源:路透社数据库。

景气调查指数表明美国的经济正在逐步恢复。美国制造业PMI指数2009年逐月上升,在8月份起高于50,12月份达到54.9,美国的制造业呈现整体扩张趋势。同时,消费者信心指数震荡上升,12月份达到年度最高值78,美国的消费信心开始恢复,但不时的反复也说明美国的经济复苏仍然存在较大的不确定性(见图1-20)。

图1-20 2008—2009年美国制造业PMI指数及消费者信心指数

资料来源:路透社数据库。

2009年美国工业产值比上年下降9.7%。分月环比看,上半年工业生产环比持续萎缩,但幅度不断减小。从7月份开始工业产值触底回升,当月环比增长1.1%,之后总体上保持增长态势,至12月份连续6个月环比增长。

美国实际个人消费支出摆脱了2007年以来的下降趋势,在第一季度实现了0.6%的环比正增长,但是第二季度环比负增长0.9%,在第三季度恢复增长,增速达到2.8%(见图1-21)。作为美国经济的重要支柱,个人消费支出的增长趋势显示美国经济正在缓慢复苏,但复苏之路并不平坦。

图1-21 2007—2009年美国实际个人消费支出总额及其环比增长率

资料来源:路透社数据库。

美国CPI增速在2009年7月达到最低值,同比负增长2.1%,之后开始逐步上升,12月CPI同比增长2.7%。同样地,PPI也经历了相似的走势,在年中触及低点,下半年开始快速攀升,在年末同比增长达到4.4%(见图1-22)。这些数据表明,美国经济的通胀压力已经显现。

图1-22 2009年美国消费者及生产者价格指数同比增长率

资料来源:路透社数据库。

虽然很多数据显示美国经济正在见底回升,但其复苏的基础并不稳固。经济的企稳回升主要是由政府大规模的经济刺激计划推动的,而劳动力市场的不景气以及银行信贷的紧缩将继续制约经济的进一步复苏(见图1-23)。

图1-23 2000—2009年美国劳动力总失业率及非农就业总数

资料来源:路透社数据库。

(二)欧元区经济持续低迷,财政赤字问题严重

2009年全年欧元区经济下降4.0%;但从第三季度起经济开始复苏,环比增长0.4%,第四季度环比增长0.1%。欧元区工业生产增长不稳定,全年涨落交替。具体来看,前4个月环比连续下降,其中,2月份降幅高达4.5%,5月份至9月份连续5个月增长,10月份下降0.7%,11月份增长1.4%,12月份又有所下降,降幅为1.7%。

作为欧元区最大经济体的德国,2009年经济的发展并不理想。从第二季度开始经济出现环比正增长,涨幅为0.4%,第三季度环比增长0.7%,但第四季度GDP与第三季度持平,同比下降2.4%,经济增长陷入停滞状态,全年经济萎缩5%(见图1-24)。

图1-24 2007—2009年德国实际GDP及其环比增长率

资料来源:路透社数据库。

2009年,德国居民消费价格指数(CPI)比2008年上涨0.4%,生产者价格指数(PPI)比2008年下降4.2%。值得注意的是,CPI和PPI在2009年下半年开始震荡向上,其中12月CPI涨幅为0.9%, PPI为-5.2%(见图1-25)。

图1-25 2007—2009年德国CPI、PPI同比增长率

资料来源:路透社数据库。

经价格调整后,2009年德国出口下降了14.7%,进口下降了8.9%,净出口对GDP增长负面拉动3.4个百分点。由月度进出口的同比数据可以看到,德国的外贸形势正在逐步好转,进出口跌幅逐步缩小(见图1-26)。

图1-26 2007—2009年德国进、出口同比增长率

资料来源:路透社数据库。

对德国GDP增长作出积极贡献的是消费和政府支出,经价格调整后,家庭消费支出同比增长了0.4%,政府支出比上一年增长了2.7%。

欧元区的另一经济体法国,2009年国内生产总值初值为19212.50亿欧元,同比实际下降2.2%。分季度来看,法国经济在第二季度开始恢复。经季节调整后,第一季度同比下降3.5%,环比下降1.4%;第二季度同比下降2.7%,环比增长0.3%;第三季度同比下降2.3%,环比增长0.2%;第四季度同比下降0.3%,环比增长0.6%。

按照欧盟《稳定与增长公约》的规定,各成员国财政赤字不应超过当年国内生产总值的3%,国债相对规模不应超过GDP的60%。但如希腊,其财政赤字一直没有达标,2009年更是攀升至GDP的7.8%,为欧元区内最高(见图1-27);国债占GDP比重将达99.2%(见图1-28),存在严重的债务隐患。希腊的主权评级被下调,将导致其国债的融资成本和压力进一步上升。

图1-27 2008年财政余额占GDP的比重

资料来源:Eurostat Home数据库。

图1-28 2008年国债总额占GDP的比重

资料来源:Eurostat Home数据库。

(三)日本经济初现复苏迹象,但形势依然严峻

2009年日本名义国内生产总值为4749240亿日元,同比名义下降6.0%。其中,第一季度日本经济衰退最为严重,名义GDP环比下降3.7%,同比下降8.6%,之后由于经济刺激政策的实施和出口的增长(见图1-30),GDP跌幅开始收窄,至2009年年末,GDP季度环比增长0.1%,同比仍然下降3.9%(见图1-29)。

图1-29 2007—2009年日本名义GDP环比和同比增长率

资料来源:路透社数据库。

图1-30 2008—2009年日本国际收支进、出口同比增长率

资料来源:路透社数据库。

全年私人消费同比实际下降1.0%,政府消费增长1.7%,公共投资增长5.8%,出口下降24.0%,进口下降17.0%。

2009年1月份,日本工业生产大幅下跌10.1%,创历史最大跌幅,3月份至12月份连续增长,11月份及12月份环比增长分别为2.2%和1.9%。

四、2009年我国金融市场运行状况

(一)货币市场利率低位回升,呈阶段性变化

2009年,央行实行适度宽松的货币政策,在加大货币投放量的同时,也通过发行央票来对冲过剩的流动性。为支持经济的发展,央行在大多数月份都保持了货币的净投放,但是由于商业银行的大规模放贷和渐行渐近的通胀压力,年末央行通过大量发行央票加大了货币的回笼力度(见图1-31)。

图1-31 2009年央行货币投放量和回笼量

资料来源:中国人民银行。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2009年1月份至6月份初期,货币市场利率在低位运行,保持在0.9%至1.2%的区间内小幅波动;6月份后期至年底,货币市场利率呈现宽幅波动,年内阶段性变化显著(见图1-32)。

图1-32 2009年货币市场利率走势

资料来源:中国债券信息网。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2009年的IPO重启是推动货币市场利率从低位回升的主要动力。6月18日,三金药业发布招股意向书,IPO重启之门正式打开。大额新股发行冻结了货币市场上部分资金,货币市场利率出现阶段性波动,波幅加大。

2009年,SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)走势因期限不同而有所差异,但整体上呈现震荡向上的趋势。从6月份开始,短期和长期的SHIBOR都开始摆脱低位盘整,逐步向上攀升(见图1-33)。

图1-33 2009年短期SHIBOR走势

资料来源:www.SHIBOR.org。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

短期SHIBOR(包括隔夜、7天、14天和1个月)具有较大的波动性,受货币政策和IPO重启影响较大。从6月开始,短期SHIBOR快速上涨,在达到最高点后开始大幅震荡。

长期SHIBOR走势较为平稳,在经过年初的下跌后,在3月份开始企稳,之后也受到IPO重启刺激,稳步上升,但幅度较小(见图1-34)。

图1-34 2009年长期SHIBOR走势

资料来源:www.SHIBOR.org。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

(二)债券发行规模快速扩大,市场交易活跃

2009年,债券市场发行规模进一步扩大,全年累计发行债券86474.71亿元,较2008年发行量70734.11亿元,同比增加22%(见图1-35)。从发行次数来看,2009年累计发行债券935次,较2008年的643次,同比增加45%。2009年债券托管量175294.7亿元,较去年同期增加24192.44亿元,涨幅为16%。

图1-35 2000—2009年我国债券发行情况

资料来源:中国债券信息网。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2009年,央行票据发行量为38240亿元,较2008年发行量42960亿元,同比下降10.99%,央票发行量的减少充分调整了银行的可贷资金,确保了全年充裕的流动性;全年政府债券发行量为16213.58亿元,其中包括地方政府债券2000亿元;政策性银行债券发行量为11678.1亿元,占债券总发行量的13.5%,较2008年的15.28%有所下降;全年共发行短期融资债券263只,累计发行面额4612.05亿元;中期票据172只,累计发行面额6885亿元;企业债券192只,累计发行面额422.33亿元;同时为支持中小企业发展,创新推出中小非金融企业集合票据,成功发行12.65亿元。我国债券市场开始从以发行政府型、中央型、无信用风险型的债券为主向发行企业型、地方型、有信用风险型的债券转变,市场参与主体队伍日益扩大,债券种类日趋多样化,信用层次更加丰富。

2009年,债券发行期限结构依然以中短期债券为主。其中,期限为1年以内的债券发行量为51111亿元,市场占比59.1%;1年至3年期债券的发行量为10027.93亿元,市场占比11.6%;3年至5年期发行量为7946.95亿元,市场占比9.2%;5年至7年期发行量为5519.75亿元,市场占比6.4%;7年至10年期债券发行量为7239.13亿元,市场占比8.4%;10年以上期限债券发行量为4629.95亿元,市场占比5.3%(见图1-36)。

图1-36 2009年债券按期限发行比例

资料来源:中国债券信息网。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2009年,银行间债券市场交易结算整体上呈平稳快速增长态势,面额突破120万亿元,其中现券交易488682.15亿元,同比增长19.7%;质押式回购交易699711.21亿元,同比增长20.1%;买断式回购交易26018.88亿元,同比增长48.03%(见图1-37)。

图1-37 2002—2009年债券市场交易结算情况

资料来源:中国债券信息网。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

银行间市场债券指数由年初的132.1139点降至年末的130.2297点,下降1.8842点,降幅1.43%,债券指数窄幅波动。全年流动性充裕,债券价格走势相对平稳(见图1-38)。

图1-38 2009年债券指数走势图

资料来源:中国债券信息网。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

总体来看,2009年债券市场交易更加活跃,市场流动性进一步提高。全年通过债券市场融资高达4.8万亿元,为信贷的投放提供了资金保障。债券市场的快速发展,为保证宏观经济政策的有效实施、金融资源的有效配置和经济的健康运行发挥了举足轻重的作用。

(三)股票指数总体上行,成交量放大

2009年全年股票指数总体上行。国务院、发改委、商务部、财政部、银监会等权威部门接连发布利多性政策,产业振兴计划的不断出台成为股票市场走势渐强的关键。

2008年前3季度,M1和M2增速下滑,资金面的紧缩对市场估值造成压力,上证指数持续下跌。之后由于宽松货币政策的实施,信贷大量投放,金融市场充裕的流动性推动了股市的上扬。2008年11月份,A股市场开始反弹,随后逐级震荡走高,在2009年8月份创出年内最高的3478.01点。2009年年末上证指数收于3277.14点,与2008年年底的1820.81点相比,上涨1456.33点,涨幅达80%(见图1-39)。

图1-39 2008—2009年货币供给量变动与股市表现

资料来源:中国人民银行网站、上海证券交易所。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

2009年国内经济恢复增长,上市公司的赢利能力提高,市场估值水平也随之上升。随着大盘恢复性上涨,投资者周开户数连续增长,两市股票账户总数接近1.4亿户,A股投资者持仓账户也首次突破5100万户。本年股票市场成交量明显放大。以上证A股市场为例,全年累计成交金额34.5万亿元,日均成交金额1415.8亿元,较2008年分别增长92.2%和93.7%(见图1-40)。

图1-40 2009年上海A股市盈率与上证指数走势

资料来源:上海证券交易所。摘自财汇资讯(http://www.finchina.com)财汇金融分析平台。

五、2009年国际大宗商品市场与外汇市场

(一)双因素助力——国际大宗商品价格反弹

从2008年9月起,一方面因金融危机导致全球实体经济显著下滑,对大宗商品的真实需求缩水;另一方面随着美国次贷危机进一步演化为全球性的金融危机,市场流动性趋紧,投资者信心不足,大量投机资本纷纷撤离商品市场,大宗商品价格深幅下跌。

2009年大宗商品价格反弹同样来自两个方面的原因:第一,从实体经济来看,由于世界各国在经济危机中通过加强基础设施建设以及加大在能源、交通领域的投资力度来带动本国经济走出谷底,因而大宗商品在世界市场中的需求与日俱增,导致大宗商品价格在2009年年中出现强劲上扬。第二,从金融市场来看,在美元贬值的背景下,大量资金为规避风险流向了大宗商品市场,导致了以美元计价的大宗商品价格的上升。

(二)黄金价格震荡上扬——创出历史新高

2009年年初,美国三大股指(道琼斯指数、标准普尔500指数和纳斯达克指数)均出现大幅下跌,欧洲主要股指也大幅下跌,股指的大幅下跌导致金融市场低迷。在这种情形下,投资者选择美元来规避市场风险,避险资金推动美元指数上升;同时,黄金也成为避险资金眷顾的对象,金价不断走高,出现了美元与黄金同涨的走势。

2009年3月,美联储意外宣布将购买至多3000亿美元的长期美国国债,并将购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券,以及1000亿美元的政府支持企业发行的长期债券。这无疑向世人昭示美国将大肆印钞的举动,美元遭受重创,避险魅力消失,开始持续走弱。随后,随着宏观经济的逐步好转,大宗商品及金融市场出现回升,并且通货膨胀威胁尚未显现,投资者投资于高风险高收益资产的比例高于投资于黄金的比例,因此,金价并未随着美元走低而大幅走高,而是持续了一段时间的震荡格局。而后,随着美元的疲软和经济逐渐回暖带来的后期通货膨胀预期升温,大量的避险资金进入贵金属市场,以美元作为计价货币的黄金的价格开始持续上升,并创出历史新高,其中现货金价达到1195.2美元/盎司,黄金期货达到1226.10美元/盎司(见图1-41和图1-42)。

图1-41 2008—2009年铜、铝价格走势

资料来源:彭博Bloomberg数据库。

图1-42 2008—2009年黄金与美元指数走势

资料来源:彭博Bloomberg数据库。

在工业、住房、消费信心等指标都出现回升趋势的时候,不断上升的失业率成为美国复苏大计中的负累。然而,11月份和12月份的失业率显示为10%,低于预期的10.2%;同时,11月份非农就业人数仅减少1.1万,远好于预期的10万人。这些数据表明经济的复苏可能正推动就业市场改善和好转,增强了市场对美联储可能提前加息的预期,美元指数上升,现货黄金价格在此沉重打击下开始下跌。

(三)美元指数先扬后抑——非美货币强劲反弹

2009年年初,市场的低迷突出了美元的避险作用,美元指数上升;中期由于通货膨胀的预期升温,导致美元避险功能下降,美元指数下跌;年末又受美国强劲基本面数据影响,引发美联储提早加息的预期,美元呈现回升的态势(见图1-43)。

图1-43 2009年美元指数走势

资料来源:彭博Bloomberg数据库。

2009年3月,在美元开始下跌的同时,几乎所有非美货币对美元均开始反弹。截至2009年12月31日收盘时,欧元兑美元上涨2.6%,英镑兑美元上涨11.7%,加元兑美元上涨12.7%,值得一提的是,2009年澳元兑美元最高涨幅达到48.56%,最终全年上涨26.82%,是对美元升值幅度最大的货币。

2009年,欧元兑美元汇率整体呈现震荡上扬的态势。具体来看,从2009年1月份至3月初,欧元一度高开低走,3月4日出现年内最低价1.2473;随后开始触底反弹,在3月18日突破1.3之后一直保持在高于1.3的水平,11月26日达到最高价1.5126;年底又受美元反弹的影响,欧元兑美元汇率有所下降(见图1-44)。

图1-44 2009年英镑/美元与欧元/美元走势

资料来源:彭博Bloomberg数据库。

2009年,英镑整体走势同欧元类似,1月份至4月份英镑兑美元汇率保持在1.3~1.5之间,5月份汇率突破1.5,之后一直保持在高于1.5的水平,8月份达到全年最高点,为1.6991(见图1-44)。

从美元兑日元汇率的走势观察,美元兑日元汇率在4月达到2009年最高点至100.65,紧接着是一发不可收拾的跌势,在11月底触及年内低点85.16,跌幅达15.4%,之后又展开大幅反弹行情,迅速攀升至93,在短短一个月的时间内,涨幅达到近10%。从整体来看,日元汇率在年初的开盘价和年底的收盘价相比,差距并不甚远,但是全年却出现了较其他货币剧烈的波动(见图1-45)。

图1-45 2009年澳元/美元与美元/日元走势

资料来源:彭博Bloomberg数据库。

澳元兑美元汇率于2009年3月出现走强趋势,10月6日澳联储意外宣布上调基准利率25个基点,11月3日澳联储再度加息25个基点至3.5%,12月1日第三次加息将利率水平上调至3.75%,使得本就占据利差优势的澳元进一步受到市场资金的追捧。到11月时,澳元兑美元创下了0.94这一当年高点,年底受美元币值回升影响,澳元汇率呈现一定的回落,但降幅相对其他货币略小(见图1-45)。

2009年全年美元兑港元汇率阶段性变化显著。前3个月美元兑港元汇率尽管波动较其他月份明显,但总体处于高位;4月份至11月份,汇率走势相对平坦,在7.75上下窄幅波动;12月份汇率重新走高,最高值达到7.757(见图1-46)。

图1-46 2009年美元/港元走势

资料来源:彭博Bloomberg数据库。