1.1 权衡投资收益和投资风险

投资时须有明确的投资目标。购置一套心仪的住房，为优雅富足的老年生活做准备，满足个性解放的财务自由[2]等，都可以成为投资人的投资目标。投资人欲实现其投资目标，就必须赚钱，获得投资收益。中外投资界有一些获得极高投资收益的传奇人物，如巴菲特[3]、索罗斯[4]、西蒙斯[5]，林园[6]、杨百万[7]等。这些传奇人物的事迹被广泛传诵，其投资方法、投资思想被众多投资人模仿和学习。

但是，投资收益着眼于未来，投资收益经常因资产的价格波动与投资人预期相反而无法达成：当投资人预期资产价格上涨而买入后，资产价格却下跌甚至大幅下跌；当投资人预期资产价格下跌而卖出后，资产价格却上涨甚至持续上涨。我们将资产价格大幅波动特别是下跌称为投资风险。数不胜数的普通投资人在投资市场因价格下跌遭受投资亏损甚至严重亏损，也有相当多的世界名人和公众人物折戟投资市场，如科学巨匠牛顿投资英国南海公司股票赔上了多年薪水，英国前首相丘吉尔在一天之内几乎赔光了投入股市的本金，某中国香港影星在2008年股市大跌中投资资金损失近半等。

早在2001年，北京电视台《证券无限周刊》栏目记者杜欣根据中国投资市场现实编著了《输家·赢家》[8]一书，该书扉页上的警示语生动地阐释了投资收益和投资风险的紧密关系：如果你爱他，把他送到股市，因为那儿是天堂；如果你恨他，把他送到股市，因为那儿是地狱。

如果将投资视为一架天平，则天平左端就是投资收益，右端就是投资风险，投资人必须权衡投资收益和投资风险：我希望获得多高的投资收益？我愿意并且能够承担多大的投资风险？在投资实践中，专业投资人在权衡某项投资的投资收益和投资风险时，更重视投资风险。专业投资人经常会问三个问题：这项投资的风险有多大？这项投资的收益有多高？承担这些风险从而获得预期收益，这是可行的投资吗？

权衡投资收益和投资风险的投资人呈现风险偏好、风险中性和风险厌恶三种特点：

风险偏好者在预期投资收益一定时，喜欢风险高即价格波动大的投资产品；

风险中性者购买预期投资收益最高的投资产品，不考虑产品的投资风险大小；

风险厌恶者（risk aversion）在预期投资收益一定时，倾向购买投资风险低的投资产品。

大量实证研究表明，绝大多数投资人都是厌恶风险的。我们仅以诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼所做的一个心理学实验加以说明。这个实验如下所示：

给被测试者50美元，然后抛硬币：当硬币人像面朝上，再给被测试者50美元；当硬币人像面朝下，拿走给被测试者的50美元。被测试者也可以不接受抛硬币游戏，直接拿走50美元。实验结果是，绝大部分被测试者在预期收益均是50美元的情况下，选择直接拿走50美元这种风险小的策略。

风险厌恶型投资人可分为高风险厌恶、中等风险厌恶和低风险厌恶三类：

高风险厌恶者的投资风格保守，不愿承担本金损失风险以换取额外收益，主要投资债券、债券型基金等低风险低收益的投资产品。

中等风险厌恶者的投资风格比高风险厌恶者激进，为获得较高收益愿意且能承担资产价格的短期波动，主要投资股票、股票型基金等投资产品。

低风险厌恶者的投资风格最为激进，为获得高额收益愿意且能承受资产价格短期大幅波动，其投资的产品除股票、股票型基金外，还可能包括期货、期权等高风险高收益的投资产品。

投资人风险厌恶程度高低，与投资人年龄大小密切相关，这种关系被称为生命周期投资，如图1-1所示。

生命周期投资理论认为：青年投资人资金较少，为快速积累财富，投资风格往往比较激进，侧重于有高增长可能的高风险股票投资；中年投资人需要供养家庭，投资风格会越来越稳健，越来越重视增长和收入之间的平衡，因此债券、基金的投资比重不断加大；老年投资人投资的主要目的是保持资本稳定和满足当前消费需求，债券、债券型基金成为他们最核心的投资对象。

股票投资收益和投资风险还与投资时间长短密切相关：股票价格短期波动大，长期则会随经济发展和公司利润增加呈现不断上涨趋势。因此，当我们将目光持续聚焦在最新市场价格上，期望短期获得高额收益时，我们的心理和情绪就会受短期价格涨跌即投资风险的强烈影响；反之，如果经过较长时间再“回首”，那么可能发现股票价格在不经意间“轻舟已过万重山”，较过去有了可观涨幅，我们可以从中体会投资收益不断增加的愉悦。

基于上述分析，我们将投资学（investment）或证券投资学（securities investment）定义为主要以投资人是风险厌恶的假设为前提，研究投资股票、债券等证券产品的投资收益、投资风险及两者相互关系的科学。

即问即答：权衡投资收益和投资风险的投资准则是否适合黄金、房地产等其他投资产品？

┊背景材料┊

测试你的风险厌恶程度

1.你投资的标的经过60天后，价格下跌20%，假设所有情况不变，你会如何做？

A.为避免更大损失先卖出

B.什么也不做，等待收回投资

C.继续买入，这是好的投资机会，也是便宜的投资

2.现在换个角度看上面的问题。你的投资标的的价格下跌了20%，但它是资产组合的一部分，拟在下面三个不同时间段达到投资目标。

（1）如果投资目标是5年以后，你怎样做？

A.抛出

B.什么也不做

C.继续买入

（2）如果投资目标是15年以后，你怎样做？

A.抛出

B.什么也不做

C.继续买入

（3）如果投资目标是30年以后，你怎样做？

A.抛出

B.什么也不做

C.继续买入

3.当你买入某只股票1个月后，其价格上涨了25%，同样假设所有情况不变，得知股票价格上涨，沾沾自喜后，你会怎样做？

A.卖出股票锁定利润

B.继续持有，期待更高利润

C.更多买入，因为可能还会上涨

4.你的投资期限是15年以上，目的是养老保障，你更愿意怎么做？

A.投资于货币市场基金，重点保证本金安全

B.将资金平分投入债券基金和股票基金中

C.投资于当年收益可能大幅波动，但5年或10年后收益有高增长潜力的基金

5.下面有三个奖项，你会选择哪一个？

A.2000元现金

B.50%的机会获得5000元现金，50%的机会什么也没有

C.20%的机会获得15000元现金，80%的机会什么也没有

6.有一个很好的投资机会，但你需要借钱，你会接受贷款吗？

A.绝对不会

B.也许会

C.会

7.你所在公司要将股票卖给员工，公司管理层计划公司在3年后上市。上市之前你不能卖出股票，也没有任何分红，但上市时你的投资可能翻10倍，你会投资多少钱买股票？

A.一点也不买

B.两个月工资

C.四个月工资

按照A、B、C分别为1分、2分和3分计算总分，可以测算你的风险厌恶程度：

• 总分为9～14分时，你是高风险厌恶者；

• 总分为15～21分时，你是中等风险厌恶者；

• 总分为22～27分时，你是低风险厌恶者。