2.9 如何制订营运资金政策

解读与分析

营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金筹集政策。企业制订营运资金政策时可从以下两个方面着手。

1．确定营运资金持有量

营运资金持有量的高低，影响着企业的收益和风险。较高的营运资金持有量，意味着在流动负债一定的情况下，流动资产额较高，这会使企业有较大把握按时支付到期债务，及时供应生产所用材料，准时向客户提供产品，从而保证经营活动平稳进行，风险较小。但同时也意味着资金的利用率较低，会使企业的整体收益变少。

较低的营运资金持有量带来的后果正好相反。此时，较低的总资产拥有量和较低的流动资产比重会使企业的收益率较高，但较少的现金、有价证券量和较低的存货保险储备量会降低企业的偿债能力和采购的支付能力，有可能造成信用损失、材料供应中断和生产阻塞，甚至会由于不能准时向购买方供货而失去客户。这些都会加大企业的风险。

确定营运资金持有量，就是在收益和风险之间进行权衡，因此，企业必须慎之又慎，充分考虑企业的风险承受能力，确定合理的营运资金持有量。

2．分析营运资金

营运资金是流动资产减去流动负债后的差额。

（1）分析流动资产。

①按照周转时间的长短可以对企业的资金进行分类。周转时间在1年以下的为流动资产，包括货币资金、短期投资、应收账款、应收票据、存货等；周转时间在1年以上的为长期资产，包括长期投资、固定资产、无形资产等。

②流动资产按照用途再做区分，可以分为临时性流动资产和永久性流动资产。临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、经营旺季的应收账款；永久性流动资产则指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。

（2）分析流动负债。

①企业的负债按照债务时间的长短，以1年为界限，分为短期负债和长期负债。短期负债包括短期借款、应付账款、应付票据等，其特点主要是成本低、风险大；长期负债包括长期借款、长期债券等。

②流动负债分为临时性负债和自发性负债。临时性负债是指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，如食品制造企业为赶制季节性食品，大量购入某种原料而发生的借款等；自发性负债是指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的应付工资、应付利息等。

3．选择筹资政策

营运资金筹集政策一般可以区分为三种，即配合型筹资政策、激进型筹资政策和稳健型筹资政策。企业应该在这三种筹资政策中选择恰当的筹资政策。

（1）配合型筹资政策。配合型筹资政策的特点是：对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要；对于永久性流动资产，运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。

配合型筹资政策要求企业制订严密的临时负债筹资计划，实现现金流动与预期安排相一致。在季节性低谷时，企业除了自发性负债外没有其他流动负债，只有在临时性流动资产的需求高峰期，才会举借各种临时性债务。

配合型筹资政策的基本思想是使资产与负债的期间相配合，以降低企业不能偿还到期债务的风险并尽可能降低债务的资本成本。但是，事实上，由于资产使用寿命具有不确定性，企业往往无法达到资产与负债的完全配合，因此应该充分考虑这种不确定性的影响。

（2）激进型筹资政策。激进型筹资政策的特点是临时性负债不但要融通临时性流动资产的资金需要，还要解决部分永久性资产的资金需要。

激进型筹资政策下，临时性负债在企业全部资金来源中所占比重大于配合型筹资政策。由于临时性负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本，因此采用激进型筹资政策时，企业的资本成本会较低。但是另一方面，为了满足永久性资产的长期资金需要，企业必然要在临时性负债到期后重新举债或申请债务展期，这样便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资困难和风险。此外，企业还可能面临由于短期负债利率的变动而增加企业资本成本的风险。所以，在运用激进型筹资政策时，企业要充分考虑它是一种收益性和风险性均较高的营运资金筹资政策。

（3）稳健型筹资政策。稳健型筹资政策的特点是临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，至于另一部分临时性流动资产和永久性资产的资金需要，则以长期负债、自发性负债和权益资本为资金来源。

与配合型筹资政策相比，稳健型筹资政策下临时性负债占企业全部资金来源的比例较小。由于临时性负债所占比重较小，所以企业无法偿还到期债务的风险较低，蒙受短期利率变动损失的风险也较低。另一方面，企业会因长期负债资本成本高于临时性负债的资本成本，以及经营淡季时仍需负担长期负债利息，而降低收益。因此，稳健型筹资政策是一种风险性和收益性均较差的营运资金筹集政策。

一般来说，如果企业能够驾驭好资金的使用，采用收益和风险配合得较为适中的配合型筹资政策是最有利的。