2.3　流动性周期与大类资产配置

资产价格上涨本质上是资金推动的，因此，如果企业的货币总量多了，其股票就有上涨的可能。为什么说只是“可能”？因为同时还要考虑其他类资产的情况，如类现金资产（货币基金）、房地产、债券、商品及外汇资产。从截至2018年上述资产的市值看，房地产的市值应该是最大的，也就意味着这几年房地产吸纳了市场上主要的货币。因此，在分析股票能不能涨时，首先要分析的是货币总量是上升还是下降，也就是说整体市场的流动性是趋好还是趋紧张；其次就是要看替代资产的投资吸引力。

如图2.3所示，从货币供应量的要素逐步延伸，需要考虑的要素就是外汇占款，以及外汇占款以外的基础货币，包括存款类金融机构的存款准备金率、存贷款利率。

外汇占款上升，也就是意味着整体基础货币供应量会增加；存款准备金率下调也会增加基础货币供应量；存贷款利率虽然不会影响基础货币供应量，但影响着资金的成本，存贷款利率上升对现金以外的资产都是不利的。

图2.3　总基础货币供应量的影响要素

如表2.3所示，从大类资产配置方面延伸，主要就是对比上述资产的风险收益比，资金总是追求风险收益比低的资产。

表2.3　资产类别及其属性

因此，对于股票资产而言，在具备以下的定性条件时，应该就是投资股票的时候。

（1）货币政策与财政政策放松，货币供应量增加，整体市场流动性逐步宽松。

（2）货币基金收益率下降；由于经济较差，房地产限购及限贷政策有松动迹象但仍未完全放松，对资金流入房地产的监管仍较严格；美元进入弱势周期，人民币进入升值窗口；宏观经济数据仍较差，货币及财政政策有放松预期，债券价格逐步冲顶，接近前期高点。

如图2.4所示，从历史数据看，历次的降准降息都会给股市和房地产市场带来上涨的行情，特别是在美元指数走弱的时候，而且上涨的幅度与降准降息的幅度成正比。货币宽松幅度越大，股市和房地产上涨的持续时间越长。同时，也可以看到房地产价格上涨持续的时间比股票和债券都要长。

此外，如表2.4所示，在流动性宽松周期开始的时候，股市上涨的时间总是领先于房地产，表现出资产轮动效应，即在房地产开始增长时，上证指数即开始走弱，也就是说房地产投资对资金引流较大，一旦房地产开始回暖，股市的资金就会开始撤退；但是受益于房地产产业链下游的板块在后续的行情中表现要好于大盘。

表2.4　货币宽松周期上证指数与大中城市住宅价格的情况

注释：2018年开始的数据为预计值。

图2.4　流动性宽松周期与A股的关系图

【数据来源：万得（Wind）数据库】

图2.5　流动性宽松周期股债同涨的时间区间

【数据来源：中国债券信息网，万得（Wind）】

还有，从历史数据看股票和债券基本上呈负相关的关系，即股票涨，债券收益率上升（债券价格下跌），因为在流动性宽松周期，股价和房地产价格都会相继上涨，需求和通胀的上升会推高债券收益率。不过有时也会出现股票和债券同涨的情况，就是在房地产价格还没上涨或者商品价格及通胀数据低迷的情况下，债券价格仍可能保持上涨，而出现这种情况通常是股票上涨前期的牛熊转换阶段，如图2.5所示的2008年11月至2008年12月期间和2014年12月至2015年2月期间。

截至2019年1月16日，从上述数据看，现在可能进入第5次流动性宽松的周期。2018年4月以来已经连续4次降准，且仍有继续降准的空间，同时美元现在可能进入弱势周期，人民币贬值压力较小，资金外流压力小，股票在2018年已大幅下跌，且房地产限购限贷政策仍未完全宽松，债券价格逐步冲顶，已越来越接近2016年10月的高点。会不会再次出现前几次周期的走势？我们拭目以待。