2.3　期限结构与商品价格的关系

商品期货上涨有两种方式，一种是现货引领期货上涨，这种情况下商品的期限结构一般是back结构，现货较为强势，现货不断上涨，期货跟涨；另一种是期货引领现货上涨，这种情况下商品的期限结构一般是contango结构，期货比较强势，期货不断上涨，现货跟涨。

当现货市场上供需较为紧张，现货比较强势的时候，商品的期限结构是back结构，现货引领期货不断上涨，从价格低位上涨至价格高位，这个时候如果近月主力合约贴水幅度较大时，往往暗示着现货市场价格已经见顶了，市场预期以后的现货价格不太可能会比现在更高，所以期货不再跟随现货上涨，从而造成了期货盘面巨大贴水的假象。

所以在back结构下，随着期现联动上涨，价格从低位上涨至高位时，如果近月主力合约贴水幅度较大，往往是市场见顶即将反转的一个信号。随后，期货开始不再跟随现货上涨，而是先于现货开始下跌，从而带动现货一起跟着下跌。

因此，在back结构下，常规的交易思路是逢低做多；当价格（严格来说是利润）处于高位时，如果近月主力合约贴水较大，不应盲目去追高做多；当期限结构从back变为contango时，交易思路需转变为做空为主，如图2-6所示。

图2-6　back结构下常见的交易思路总结

当现货市场上供需较为宽松，现货比较弱势的时候，商品的期限结构是contango结构，现货引领期货下跌，从价格高位跌至价格低位，这个时候如果期货合约的升水幅度变小，contango结构开始变得扁平进而变成了back结构，说明现货市场上商品的供需关系发生了根本性的转折，往往是从供求过剩逐步变为供求开始偏紧，所以导致现货变强，期限结构发生转变。

所以，当价格见顶的时候，往往是back结构下价格处于较高的位置，而近月主力合约贴水幅度较大；而商品处于价格底部区间的时候，往往呈现出contango结构；当商品在价格高位由back结构变为contango结构，说明商品现货从牛市转入熊市，适合反弹逢高去做空；当商品在价格低位由contango结构变为back结构，说明商品现货从熊市转入牛市，适合下跌逢低做多。

因此，在contango结构下，常规的交易思路是逢高做空；当现货利润处于亏损时，如果期货合约升水，不宜盲目去追空；当期限结构从contango变为back时，交易思路需转变为做多为主，如图2-7所示。

图2-7　contango结构下常见的交易思路总结