1.2 当前中国宏观经济运行态势与特征

2019年前三季度，中国经济继续运行在合理区间，下行压力加大；就业比较充分，就业韧性总体较好；猪肉价格大幅上涨导致CPI走高，核心物价走势平稳，总需求紧缩导致PPI走低；进口增速降幅超过出口，国际收支改善；财政收支平衡难度加大；货币流动性基本适度，金融市场信用分化。

1.经济增长继续保持在合理区间，但下行压力持续加大

2019年前三季度我国GDP累计增长6.2%，整体上继续保持在6.0%～6.5%的目标区间，但下行压力持续加大。按照可比价格计算，一季度经济同比增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，自2018年初以来连续下行。三季度由于美国升级经贸摩擦和加征关税，中国对美出口下降，工业生产及经济增长下行压力加大，部分企业经营困难明显加剧；固定资产投资增速低迷。因生产者出厂价格持续下行，2019年名义GDP同比增速也持续下行（见图7）。

图7 中国实际GDP和名义GDP同比增速

资料来源：CEIC，国家金融与发展实验室。

2.工业结构调整继续推进，新动能持续壮大

装备制造业、高技术制造业较快增长。1～9月份，装备制造业、高技术制造业增加值同比分别增长6.0%和8.7%，增速分别高于全部规模以上工业0.4个和3.1个百分点，比1～8月分别加快0.2个和0.3个百分点。

战略性新兴产业加快增长。1～9月份，战略性新兴产业增加值同比增长8.4%，增速比1～8月加快0.1个百分点。9月份同比增长9.4%，比上月加快3.1个百分点，其中，新一代信息技术产业增长11.6%，新材料产业增长8.0%，分别比上月加快6.6个和3.2个百分点。

新产品产量高速增长。1～9月份，3D打印设备、服务机器人、智能手表、充电桩、平板电脑、城市轨道车辆等新产品产量分别增长157.6%、145.7%、84.5%、74.0%、33.0%、30.8%，呈现高速增长态势。

3.就业比较充分，就业韧性总体较好

2019年以来，随着一系列就业优先政策措施持续发力，前八个月城镇新增就业完成984万人，实现目标的90%。城镇调查失业率保持在5.0%～5.3%区间，低于5.5%的预期目标，各月份调查失业率略高于上年同月份水平。整体而言，社会就业比较充分，招工难与就业难并存的矛盾依然存在。由于规模庞大的高校毕业生在三季度密集进入劳动力市场，在一定程度上加大了结构性就业压力。中美贸易摩擦导致国际贸易环境前景不确定，制造业对美出口显著下降，临时性用工和常规性用工均持续回落。部分企业生产基地外迁，导致就业机会外移。近年来，由于我国服务业占比不断提高，尽管服务业扩张速度有所放缓，但服务业吸纳就业能力强，有力保障了就业岗位，对美出口企业及外迁企业产生的就业压力总体上处于可控状态，就业韧性较好。

4.消费物价继续走高，生产者出厂价格继续走弱

2019年居民消费价格指数（CPI）走高与生产者出厂价格走弱分化背离，扣除能源和食品价格的核心CPI仍处于低位。猪肉价格上涨是造成食品类价格细分指数攀升，从而带动CPI上升的最主要原因。2020年这一态势将会继续保持一段时间，大幅通胀和通缩的风险较低。影响消费物价的因素包括：非洲猪瘟疫情尚未完全消灭，我国是世界猪肉第一大生产和消费国，普通年份中国进口猪肉仅占国内生产量的2%左右，2019年受猪瘟影响，国内猪肉供应大幅下降，而且短期内难以回升，1～9月猪肉进口量已经超过2018年全年进口量，即便考虑全球猪肉供应，也难以弥补我国猪肉供需缺口，未来一段时间猪肉价格可能持续推动CPI上涨；粮食价格稳定；房租等服务商品价格持续走高。增加猪肉、大豆等农产品进口可在一定程度上缓解食品价格上涨压力。导致PPI弱势负增长的因素包括：国际经济增长放缓，国际油价维持相对低位，对美农产品进口增加，人民币汇率保持稳定，进口规模收缩等因素趋向压低我国进口价格，产业链转移导致经济增长放缓，制造业生产和投资减弱压低工业品出厂价格。总体上，2020年经济增长存在下行压力，总需求不会大幅扩张，去产能和环保督察力度有望减弱，CPI不具备大幅上涨的基础，但推动CPI上涨的供给冲击因素仍不容忽视，预计2020年全年CPI上涨3.2%左右，PPI负增长1.0%左右（见图8）。

图8 中国CPI与PPI同比变化

资料来源：CEIC，国家金融与发展实验室。

5.进口增速降幅超过出口，国际收支改善，官方储备增长

2019年进口增速降幅高于出口增速降幅，贸易顺差扩大，成绩来之不易（见图9）。随着中美贸易战升级，2019年我国对美进出口显著下降，其下降幅度超过整体进出口降幅；对非美国家和地区特别是“一带一路”沿线国家和地区进出口增长。以美元计，2019年1～9月我国从美国进口累计比上年同期下降26.4%，出口下降11%，对美贸易顺差2212亿美元，比上年减少60亿美元。根据外管局公布的国际收支平衡表数据，2019年我国货物贸易顺差扩大，服务贸易逆差有所收窄，国际收支经常账户比上年同期略有改善（见图10）。外汇储备规模平稳，黄金储备增加，2019年9月底官方储备总体规模比上年12月增加365亿美元（见图11）。

图9 中国进出口增速和贸易顺差

资料来源：CEIC，国家金融与发展实验室。

图10 我国国际收支经常账户出现积极的结构性变化

资料来源：CEIC，国家金融与发展实验室。

图11 中国我国外汇储备和黄金储备

资料来源：CEIC，国家金融与发展实验室。

虽然我国传统外贸竞争优势正在消减，中美贸易摩擦对出口的负面效应可能进一步显现，但贸易结构进一步优化，动力转换加快，预计2020年进出口增速略低于2019年，货物贸易仍可保持顺差。2020年需要继续实施稳外贸和稳外资政策，防止货物贸易顺差大幅收窄，服务贸易逆差继续扩大，导致经常账户出现逆差和经常账户赤字累积的外部压力。如果出现金融账户非储备项目难以弥补经常账户逆差的情况，储备资产将被损耗，这将不利于稳定对外经济发展的预期。

6.支出增速高于收入增速，财政政策加力增效

2019年，受工业增加值增速回落、PPI增速放缓、进口萎缩、汽车销售不畅、房地产销售增速放缓等因素影响，加上减税降费力度加大，1～9月全国一般公共预算收入同比增长3.3%，税收收入同比下降0.4%，非税收入同比增长29.2%；政府性基金预算收入同比增长7.7%。另一方面，1～9月全国一般公共预算支出同比增长9.4%，政府性基金预算支出同比增长24.2%。1～9月累计一般公共预算财政收支差额和政府性基金预算收支差额合计达到3.65万亿元，占GDP比重5.2%（见图12）。2019年我国积极财政政策落实减税降费、聚力增效的要求，财政减收增支，扩大地方债券发行，有力促进了宏观经济稳定、潜在风险化解、经济结构优化。虽然目前专项债并未计入财政赤字口径，但财政减收增支的直接后果是一般公共预算和政府性基金预算收支逆差扩大，地方政府债务负担加重。减税降费等收入端的财政政策具有较长时滞，未来一段时期经济增长仍存在下行压力，财政收入增速可能继续放缓。

图12 全国一般公共预算财政收支差额和政府性基金预算收支差额合计

资料来源：CEIC，国家金融与发展实验室。

7.金融运行总体平稳，金融市场信用分化明显

2019年以来，社会融资规模和货币供应增速扭转了自2017年下半年开始快速持续下降态势，同比增速保持相对平稳。截至9月末，社会融资规模同比增长10.8%，M2较上年同期增长8.4%，M1同比增长3.4%，比上年底回升1.9个百分点（见图13）。值得注意的是，本外币贷款余额同比增速边际上有所放缓，9月末比一季度末下降了1.3个百分点。自2019年8月17日贷款市场利率并轨改革启动以来，贷款市场报价利率（LPR）出现一定幅度下调，一年期利率由4.31%下降至4.20%，降低了11个基点。一年期银行理财产品预期收益率由4%以上普遍降低至3.8%左右。人民币对美元汇率破七后回稳，有助于稳定市场预期。金融市场信用分化明显，在政策利率基本稳定、高等级信用债利差下行的同时，中低等级信用债利差仍有所扩大，主要原因在于中小银行和影子银行信用收缩、传统行业和中小民营企业转型升级较为艰难。

图13 社会融资总量、贷款和货币供应同比增速

资料来源：CEIC，国家金融与发展实验室。