3.1 全球债券市场发展

3.1-1 全球债券市场存量

截至2019年一季度，全球未偿债券余额（含国际债券）为104.6万亿美元，同比上升了1.34%，占全球GDP比重由上年同期128%降至120%。中国债券余额首次超越日本，成为全球第二大债券市场。债券市场规模最大的国家依次为美国、中国、日本和英国，其全部债券的未偿余额分别为42.0万亿、13.7万亿、12.4万亿和5.9万亿美元（见图1），美国约占全球债券市场未偿余额的40.1%，四国之和约占全球债券市场未偿余额整体规模的70.7%。与2018年同期相比，美国和中国有所增加，而日本和英国则有所减少。美国和中国未偿债券余额占GDP的比例由上年同期的200%和92%增加至205%和100%，日本和英国未偿债券余额占GDP的比例则由上年同期的269%和233%降至250%和206%。

图1 全球主要国家未偿债券余额

注：未偿债券包括国内和国际债券，各国未偿债券余额为2019年一季度末公布数据。

资料来源：BIS。

全球债券市场未偿余额中约有24%为国际债券^[2]，其中发达国家发行的国际债券未偿余额占比为70%。截至2019年第二季度，国际债券未偿余额总体规模为24.6万亿美元，同比上升1.6%，约占全部债券未偿余额的24%。其中，发达国家国际债券未偿余额始终占据主导地位，其规模约占国际债券未偿总金额的70%。随着经济回暖，发达国家国际债券未偿余额自2017年开始触底反弹，但2018年二季度以来，随着经济复苏放缓，其增长开始变慢，甚至出现小幅萎缩，其占国际债券未偿总金额的比例也不断缩小，由2010年一季度的84%下降为2019年二季度的70%。发展中国家国际债券未偿余额占比较小，但其规模和份额均稳步上升，2018年二季度以来增速开始变缓。2008年国际金融危机以来，由于发展中国家受冲击较小，资产收益率远高于发达国家资产收益率，国际债券发行稳步增加，余额从2008年末的0.89万亿美元增长到2019年二季度的2.66万亿美元，占总规模的比例也从4.7%上升到10.8%（见图2）。其中，中国国际债券余额从2008年的200亿美元增长至2019年二季度的2202.7亿美元，占发展中国家国际债券余额的比例从2.3%上升至8.3%，尤其是2010年中期以来，增长明显。这主要得益于2010年开启的人民币离岸市场的蓬勃发展、国内企业的海外扩张及海外发债程序的简化。

图2 国际债券未偿余额

资料来源：BIS。

3.1-2 全球债券市场发行量

2019年发达国家和发展中国家国际债券净发行较上年同期均有所下降。由于全球经济增速放缓，融资需求下降，2019年上半年发达国家净发行国际债券2100亿美元，与上年同期2250亿美元相比，下降6.7%；发展中国家国际债券净发行额为939亿美元，与上年同期1214亿美元相比，下降22.7%。2019年二季度发达国家和发展中国家国际债券净发行额环比有明显回落。其中，2019年二季度发达国家国际债券净发行556亿美元，环比减少64.0%；发展中国家国际债券净发行371亿美元，环比减少34.5%（见图3）。

图3 国际债券净发行额

资料来源：BIS。

2019年前三季度美国债券累计发行59170亿美元，规模较上年同期略有上升。从结构上看，由于美国财政政策刺激，2019年前三季度政府类债券发行量（包括国债、市政债券和联邦机构债券）较2018年同期有较大幅度上升。其中，美国国债同比增加15.0%，占比升至37%（见图4）；由于经济增速放缓，除政府债券之外的其他类型债券的发行量则同比下降。

图4 2019年1～9月美国债券市场的发行构成

资料来源：WIND。

2019年欧元区债券净发行量较上年同期增加60.1%。2019年1～7月全部债券净发行额为4805亿欧元，相比上年增长60.1%。2018年底欧央行停止量化政策，金融机构债券净发行总额2232亿欧元，比上年同期增加105.5%，尤其是货币金融机构（MFIs）净发行额1618亿欧元，成为债券净发行最重要的主体，占全部债券净发行额的33.7%。其次为中央政府，其净发行总额为1607亿欧元，比上年同期增长6.5%。2019年1～7月欧元区债券发行情况见图5。

图5 2019年1～7月欧元区债券发行情况

资料来源：WIND。