7.4.2　资本结构

从资本成本分析中，我们可以发现不同来源的资金，其资本成本不同。债务资本成本低，且其利息支出可以在税前抵扣，因此债务资本成本低于股权资本成本。那么，我们是否可以无限制地在资本结构中增加债务资本的比重来降低加权平均资本成本呢？这就涉及资本结构问题。

资本结构是指公司全部资金来源中股权资本与债务资本之间的比例关系。一家公司的最优资本结构的标准包括：有利于最大限度地增加股东财富，能使公司价值最大化；公司加权平均资本成本最低。

在学术研究中，有非常多的文献对最优资本结构进行了论述。资本结构理论是财务理论的重要组成部分之一，经历了旧资本结构理论和新资本结构理论两个阶段。

旧资本结构理论是基于一系列严格假设进行研究的，包括传统理论、MM理论和权衡理论等。主要的研究成果包括：①在理想条件下，MM理论得出资本结构与公司价值无关的结论；②存在公司所得税条件下，MM理论得出公司价值随负债的增加而增加的结论；③存在破产成本的条件下，权衡理论得出实现公司价值最大化要权衡避税利益和破产成本的结论。

新资本结构理论是基于非对称信息进行研究的，包括代理理论、控制权理论、信号理论和啄序理论等。主要的研究成果就是分析了在非对称信息条件下资本结构的治理效应及对公司价值的影响。

如果一家公司在资本结构中不断增加债务资本的比重，当资本结构中债务率超过50%时，破产风险增加，可能导致公司信用评级下降，债权人会要求提高利率以弥补风险，随着公司的财务风险增加股东会提升预期回报率要求，从而导致公司加权平均资本成本不降反升。最优资本结构理论很多，但是在公司管理中，需要把复杂问题简单化。因此实践中，我们的最优资本结构为：50%来自股权资金，50%来自债务资本。

我们来计算分析万华化学公司的资本结构，如表7-9所示。其债务资本比例在2015年为63.38%，偏高了一些。

表7-9　万华化学公司的资本结构