第二章 中国保险投资
中国保险投资数据（2002—2019年）
一、保险资金运用概况
（一）保险业资产概况
中国保险业总资产从2002年的0.65万亿元增加到2019年的20.56万亿元，年均增长22.54%；总负债从2002年的0.65万亿元增加到2019年的18.08万亿元，年均增长21.65%；净资产从2002年的0.00万亿元增加到2019年的2.48万亿元，年均增长47.55%（见表2-1、图2-1）。
表2-1 2002—2019年保险业总资产、总负债和净资产情况
续表
图2-1 2002—2019年保险业总资产、总负债和净资产情况
总体来看，2002年以来保险业总资产增长率、总负债增长率、净资产增长率在银行、保险、证券中是最高的，一直在领跑金融业的发展，如图2-2所示。
图2-2 2002—2019年金融业和保险业总资产和净资产增长情况
这就是中国保险业，2019年虽然总资产仅占金融业的6.45%，但为全社会提供风险保障6470万亿元，是GDP的65.30倍，是金融业总资产的20.30倍。所以，相对于银行业，保险业更为关注社会保障问题，是社会宏观风控效率、微观风控效率和风控市场效率的重要决定力量。
根据美国保险监督官协会（NAIC）公布的初步数据，2019年美国保险业总保费收入达到16511亿美元（约合人民币11.56万亿元），同比增长5.75%。中国作为全球第二大保险市场，与美国保费收入比为36.90%；同期，中国作为全球第二大经济体，与美国GDP比为65.23%。可见，中国的保险深度（4.14%）约为美国保险深度（7.61%）的54.4%。
（二）保险资金运用概况
2019年末，中国保险业总资产达到20.56万亿元，保险资金运用余额达到185270.58亿元，较年初增长12.92%。其中，银行存款共25227.42亿元，占资金运用余额的比例为13.62%；债券共64032.00亿元，占比34.56%；证券投资基金共9423.29亿元，占比5.09%；股票共14941.94亿元，占比8.06%（见表2-2）。
表2-2 2019年末保险资金运用情况
2019年末，保险资金运用余额中交易性金融资产共7215.13亿元，占比3.93%；持有至到期投资共37070.51亿元，占比20.19%；可供出售金融资产共60824.02亿元，占比33.13%。
二、保险资金运用收益
2019年，保险资金运用收益达到8824.13亿元，资金运用平均收益率为4.94%。具体明细如下：
（1）从保险资金所述账户属性来看，独立账户资金运用收益为347.67亿元，资金运用平均收益率为22.33%；非独立账户资金运用收益为8476.45亿元，资金运用平均收益率为4.79%。
（2）从保险资金收益来源来看，利息收入（活期存款、定期存款、存出保证金、存出资本保证金、结算备付金、其他货币资金利息收入）为982.13亿元，占资金运用收益的11.59%；投资收益为7414.76亿元，占资金运用收益的87.47%；公允价值变动损益为280.10亿元，占资金运用收益的3.30%；资产减值损失为391.74亿元，占资金运用收益的4.62%；其他收益为41.17亿元，占资金运用收益的0.49%。
（3）从持有意向分类看，交易性金融资产资金运用收益为858.61亿元，占比10.13%；持有至到期投资资金运用收益为1526.95亿元，占比18.01%；可供出售金融资产资金运用收益为2397.30亿元，占比28.28%；长期股权投资资金运用收益为1082.91亿元，占比12.77%。
在投资渠道逐步放宽的同时，保险资金的投资收益率整体有所提升（图2-3）。2002—2007年，国内保险资金的投资收益率基本呈单向上升的形态，2007年保险金的投资收益达到历史高峰，首次达到了10%以上的收益率，这主要是中国股票价格一路走高的结果。在2008年金融危机后，国内保险资金投资收益率随着资本市场的波动也出现比较大的起伏，2019年国内保险资金投资收益率为4.94%，较上年上升0.61%。
图2-3 2002—2019年保险资金投资收益率
三、保险资金运用结构
2019年末，中国保险资金运用余额达到185270.58亿元，表2-2给出了2019年的资金运用结构，为了对比分析近年来保险资金运用结构的变化，表2-3给出了2014—2019年保险资金运用结构的变化情况。
表2-3 2014—2019年保险资金运用结构情况表 %
根据表2-3的资金运用结构，从保险资金运用比例来看，2019年银行存款同比下降1.3%，债券基本维持2018年水平，股票和证券投资基金同比上升1.5%，其他类投资下降1.4%。整体来看，保险资金运用结构没有大的改变，但是银行存款逐年下降，银行存款占比下降至13.6%，其他类投资所占比上升至86.4%。随着保险资金投资的不断松绑，保险资金投资工具不断创新，其运用方式呈现多元化趋势。
从2002—2019年中国保险资金运用结构（见表2-4、图2-4）可以看出，自2002年开始，保险资金在银行存款比例呈下降趋势，2019年下降至13.6%的历史新低。
表2-4 2002—2019年中国保险资金运用结构 %
图2-4 2002—2019年保险资金运用结构
四、保险资金运用效率
保险承保业务（承保业务）与保险资金运用业务（投资业务）一起被喻为保险业发展的“两个轮子”，而承保业务和资金运用业务并重是现代保险业的重要特征。其中，保险业务是保险风险管理价值的体现，资金运用业务是保险投资管理价值的体现，二者构成了保险价值的所有。
图2-5给出了2002—2019年保险业总资产、总负债、资金运用余额、投资收益和保险利润之间的关系。
图2-5 2002—2019年保险业历年投资情况
为了进一步说明保险投资与利润的关系，我们先做一个假设：保险投资业务与保险承保业务之间的风险是隔离的。基于此，图2-6给出了历年保险利润与投资收益比、保险业盈亏平衡所需要的投资收益率；2015年盈亏平衡所需的投资收益率达到4.81%，2016年以来有所下降，2016—2019年分别为4.05%、4.00%、2.62%、3.19%，可见2019年又有所反弹。
图2-6 2002—2019年保险业投资与利润的关系
五、保险资产管理机构
目前，保险资产管理业市场主体主要包括27家综合性保险资产管理公司（见表2-5）。此外，各家保险公司还设立了保险资产管理中心或保险资产管理部门。同时，保险资管机构呈现差异化发展态势，一类是专注于管理母公司资金的公司，业务模式及投资理念坚守传统，以负债驱动资产配置为主。另一类是第三方业务占比较大的公司，市场化程度较高，综合投资能力正在接近或者达到充分竞争的大资产管理市场的标准。
表2-5 保险资产管理公司情况
保险资产管理机构受托业务的投资标的较为广泛，基本实现了从传统到另类、从公募到私募、从虚拟到实体、从境内到境外的全覆盖。具体而言，包括存款、债券、基金、股票，基础设施、不动产、股权、衍生金融工具，保险资产管理产品、私募股权基金、信托产品、信贷资产支持证券、券商资产支持证券、商业银行理财产品等各类金融产品，能为保险机构、银行、企业年金等客户提供企业年金投资管理、金融同业业务、财富管理服务、资产管理产品、养老金产品、境外理财产品、QDII（合格境内机构投资者）专户、私募基金产品等各项产品和服务。