第五章 期权
第一节 基本操作
一、交易流程
（一）期权交易指令
期权交易指令主要包括开仓或平仓、买进或卖出、执行价格、合约月份、交易代码、看涨期权或看跌期权、合约数量、权利金、指令种类。
指令种类分为市价指令、限价指令和取消指令等。
当某客户发出交易指令，买进或卖出一份期权合约，经纪公司接受指令，并将其传送到交易所。交易时，很重要的一点是选择执行价格。选择执行价格的一个重要方面是交易者对后市的判断。对于买进看涨期权来说，执行价格越高，越预期看涨。对于买进看跌期权来说，执行价格越低，越预期看跌。
（二）下单与成交
（1）交易者向其经纪公司发出下单指令，说明要求买进或卖出的期权数量、看涨期权或看跌期权以及期权的执行价格、到期月份、交易指令种类、开仓或平仓等。
（2）交易指令通过计算机按照成交原则撮合成交。期权费的竞价原则与期货合约的竞价原则相同，即“价格优先、时间优先”的竞价原则。计算机撮合系统首先按照竞价原则对买入和卖出指令进行排序，当买入价大于等于卖出价则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价、卖出价和前一成交价三者中居中的一个价格。
（3）会员经纪公司将成交回报告知交易者。
（三）了结方式
1．对冲平仓
（1）对冲平仓方法。期权的对冲平仓方法与期货的对冲平仓方法基本相同，都是将先前买进（卖出）的合约卖出（买进）。只不过，期权的报价是权利金。
如果买进看涨期权，那么卖出同执行价格、同到期日的看涨期权对冲平仓。如果卖出看涨期权，那么买进同执行价格、同到期日的看涨期权对冲平仓。如果买进看跌期权，那么卖出同执行价格、同到期日的看跌期权对冲平仓。如果卖出看跌期权，那么买进同执行价格、同到期日的看跌期权对冲平仓。
例如，某客户以20元/吨买进10手3月到期、执行价格为1200元/吨的小麦看涨期权。如果小麦期货价格上涨到1250元/吨，那么权利金也上涨，如上涨到30元/手，那么该客户发出如下指令：以30元/吨卖出（平仓）10手3月到期、执行价格为1200元/吨的小麦看涨期权。
（2）平仓盈亏计算。期权的平仓盈亏与期货的平仓盈亏类似，是买卖期权的权利金差价。卖出价减去买入价只要是正数就赚钱，是负数就亏钱，是零就不盈不亏（不考虑交易手续费）。比如，买进时权利金是20元/吨（不管买权还是卖权），卖出平仓时是30元/吨，则赚取10元/吨。
（四）执行与履约
期权的买方（客户通过其开户的期货经纪公司）在合约规定的有效期限内的任意交易日闭市前均可通过交易下单系统下达执行期权指令，交易所按照持仓时间最长原则指派并通知期权卖方（客户由其开户的期货经纪公司通知），期权买卖双方的期权部位在当日收市后转换为期货部位。
对于买进看涨期权，按照执行价格获得多头期货部位；对于卖出看涨期权，按照执行价格，卖方被指派获得空头期货部位。
对于买进看跌期权，按照执行价格获得空头期货部位；对于卖出看跌期权，按照执行价格，卖方被指派获得多头期货部位。
（五）期权到期
如果期权到期时，投资者没有对冲平仓，也没有提出执行，在当日结算时，投资者的期权持仓就会被自动了结。按照惯例，在期权到期时，实值期权会被自动执行。因此，买方放任到期的期权一般为虚值期权。根据需要，期权买方可以不执行期权，让期权到期。而期权卖方除对冲平仓和应买方要求履约外，只能等待期权到期。随着到期日的临近，期权的时间价值呈加速衰减的趋势。在到期日，期权的时间价值为0。因此，时间是期权卖方的“朋友”，是期权买方的“敌人”。对于期权的买方，其应尽量避免看对了方向、看错了时间，即当期货价格向有利方向变动时，期权已经到期了。
二、业务操作
（一）期权交易
期权交易或买卖的对象是期权合约，买方支付期权费获得期权。在规定的行权期限内，买方可以行使权利买进或卖出标的资产。所以，期权交易是针对某种具体权利而言的，即买权或卖权的买卖。买方有权执行期权，也可放弃行权，因此期权也称为选择权。
卖方获得期权费后便拥有了相应义务，当买方选择行权时，卖方必须履约。如果在到期日买方没有行权，则期权作废，买卖双方权利义务随之解除。如果是交易所期权，在期权最后交易日收盘之前，买卖双方也可以将期权对冲平仓。
（二）建仓和头寸了结
交易所的期权交易与期货交易相似，均可采用双向交易方式，既可以开仓买入，也可以开仓卖出；同样也可以将期权持仓对冲平仓。具体内容如下：
1．建仓方向和头寸类型
（1）开仓买入期权。开仓买入期权通常称为建立期权多头头寸，交易者可以开仓买入看涨期权，也可以开仓买入看跌期权。此时称交易者为期权多头，建仓头寸分为看涨期权多头头寸和看跌期权多头头寸。
（2）开仓卖出期权。开仓卖出期权通常称为建立期权空头头寸，可以开仓卖出看涨期权，也可以开仓卖出看跌期权。此时称交易者为期权空头，建仓头寸分为看涨期权空头头寸和看跌期权空头头寸。
2．了结期权头寸的方式
期权多头和期权空头了结头寸的方式不同。期权多头可以通过对冲平仓、行权等方式将期权头寸了结，也可以持有期权至合约到期；当期权多头行权时，期权空头必须履约，即以履约的方式了结期权头寸；如果期权多头没有行权，则期权空头也可以通过对冲平仓了结头寸，或持有期权至合约到期。