摘要

一国期货市场效率的高低是判断一国期货市场发展成熟和完善程度的主要标准。提高期货市场效率，让期货市场的经济功能得到充分发挥，是发展和完善期货市场的根本目的。一个高效率的期货市场有以下特点：期货价格应与现货价格保持基本一致，不存在套利空间；期货市场应充分反映市场信息，收益可测性不强；期货市场不存在固定的、持久的获利机会；期货市场不存在人为操纵；期货市场的价格运行能为宏观经济政策提供参考信号。本书据此构建了一个期货市场效率评价体系，并在此基础上对中国商品期货市场的效率进行了较为全面的分析和评价。

本书通过构建面板数据就中国连豆期货市场的期货价格是否为现货价格的无偏预测这一问题进行了实证研究。PCSE的估计结果发现，在距合约到期日4个月的时间内中国连豆期货价格均是现货价格的无偏预测。同时，本书也发现无论是历史的大豆现货价格还是期货价格对当期的现货价格都有影响。

本书利用分位回归法对中国连豆期货市场的同期与跨期量价关系进行了实证研究。结果表明，连豆期货的同期价格收益与交易量表现为关于零收益率的对称“V”形量价关系，表明在连豆期货市场上的利多利空信息得到了同等程度的反应；连豆期货市场也存在一定的跨期量价关系，表现为滞后一期的交易量对当期收益率有一定的影响，这种量价关系表明连豆期货的价格收益具有一定的可测性。

本书利用GARCH模型对中国商品期货市场的沪铜、沪铝、连豆、郑麦（强麦）四个期货品种的周日历效应、季度效应以及假日效应进行了实证分析。结果发现，四个期货品种的价格收益和价格波动均不存在系统性的周日历效应、季度效应，但是价格波动存在明显的假日效应。进一步分析表明，这是多空双方在假前出于规避风险考虑进行平仓操纵，而在假后对休市时累积的新信息进行了消化和吸收的“仓位调整”所致。

发生市场操纵事件表明存在导致市场低效的因素。本书对发生在近年来中国商品期货市场上的市场操纵（嫌疑）进行案例分析，结合市场操纵有关理论，认为品种数量少、投资者结构不合理、法律法规不健全是中国期货市场操纵事件发生和市场低效的主要原因。

本书选取南华期指（NFI）为研究样本对中国商品期货指数与中国CPI的互动关系进行了实证研究，发现中国商品期货市场目前还不能对中国CPI起到引导作用，即不能为中国货币政策的制定和调整提供先行的参考依据。而同期的美国期指（CRB）却能够引导美国CPI。本书认为这表现为中国商品期货市场没有有效发挥其信号功能，其原因主要是中国商品期货市场还缺少对CPI产生重大影响的期货品种。

根据各方面实证研究的结果，本书认为中国期货市场上还有导致市场低效的因素存在。由此从加强信息披露、加强投资者教育、培育多元化的投资主体、建立高效的市场稳定机制、逐步增加期货市场品种、进一步完善现货市场等方面提出了有针对性的对策建议。

纵观全文，本书主要在以下方面有一定程度的创新：第一，以现有的理论为基础，构建了一个现实的、可操纵的商品期货市场效率评价框架；第二，使用面板修正标准差的OLS估计方法（PCSE）对中国连豆的期货价格对现货价格的预测能力进行了实证研究；第三，通过运用分位回归方法对中国连豆期货的价格收益和交易量之间的同期和动态关系，得出了与文献不同的实证结论；第四，对中国商品期货指数与中国消费品物价指数（CPI）的动态关系进行了实证研究，考察了中国商品期货市场的信号功能。