四、不同经济周期的投资品种选择

根据经济循环周期来进行股票投资的策略选择如图4-7：

图4-7　不同经济周期的投资品种选择

（一）衰退阶段

这不是一个好时机，经济增长停滞，大宗商品价格下跌，企业生产能力降低，大量失业，利率下降，收益率曲线急剧下行，居民消费预期降低，工业发展接近尾声，运输行业接近新的开始，股市中消费、信息等板块比较强，而金融行业比较弱，债券是最佳选择。

（二）复苏阶段

这个阶段经济开始回暖，消费者期望上涨，工业生产增长，企业盈利大幅上涨，央行政策宽松，通胀率继续下行，收益率曲线开始陡峭，在这个阶段工业处于起点附近，能源行业接近尾声。股市中金融、电信等行业比较强，而公共事业、能源等比较弱，股票是最佳选择。

（三）过热阶段

通胀率开始较快上升，收益率曲线扁平化，央行加息，消费者预期开始下降，工业生产平平，能源行业处于起点附近，股市中能源、原材料等比较强，而消费、金融等比较弱，服务行业接近尾声，大宗商品是最佳选择。

（四）滞胀阶段

经济增长下降，通胀还在上升，这个阶段消费者期望降低，工业生产下降，企业盈利下降，利率处于高点，收益率曲线比较平，甚至开始反转，股市中消费、通信等比较强，而金融、能源等比较弱，服务业处于起点附近，运输行业接近尾声，持有现金是最佳选择。

宏观经济当中的各个行业，对于经济周期的反应是有先后顺序的，有的早于总体经济见底，有的晚于总体经济见底，一般来说，化工、钢铁、建筑材料、交通运输、重型卡车等周期类行业及汽车、旅游娱乐和零售等可选消费类行业，这些行业业绩见底的时间早于整体市场，这是因为这些周期性行业对经济下行的敏感性更强，或者是对消费变动的反应弹性更大，因而这些行业的股价往往也会在本轮股市周期下行阶段先行下跌，在下一轮股市周期开始的时候也会先行反弹，所以这些行业的股价在全市场业绩谷底出现前的几个季度超越大盘，这主要是由于此类行业的业绩增速较全市场业绩增速提前见底，预期提前好转带来的估值改善所致。这些行业属于先进先出的行业，先于经济周期的见底而买入，先于经济周期的见顶而卖出。

食品饮料和制药等稳定性行业业绩见底基本与整体市场同步，原因在于这些行业业绩受经济周期的影响不大，而且它们业绩的波动要小于其他行业，这些行业的全市场业绩下行初期有一定的防御性，但在全市场业绩周期底部则没有明显的超额收益，这些是弱周期的行业，没有明显的波动性，属于可以长期持有的类型。

银行和煤炭行业的业绩见底通常情况下要晚于整体市场，这可能是由于只有当其他行业的需求下来以后才能逐步传导到金融和煤炭这类的行业，银行股和煤炭股在全市场业绩下行初期还有比较好的表现，因为其他行业的业绩下来前，它们的业绩还较为坚挺，这也是经济下行初期具有防御性的原因，银行股的超额收益，随着全市场业绩底部的临近而逐步收缩，而煤炭股具有类似的特征，只不过超额收益衰竭的速度和幅度比银行股更为明显，这些行业是属于后周期类的行业，行业的反应速度要慢于总体经济周期，是在经济周期低点过后，这些行业才进入低点，在经济周期高点过后，这些行业才进行高点。行业性投资时，要清楚自己选择的行业在经济周期当中的位置，是属于先进先出，还是没有周期性或者是后进后出，根据经济总体周期的判断进行适当操作，这样才能知道自己投资的行业在总体经济当中的位置。