1.2　研究问题与意义

1.2.1　问题提出

在市场变化的宏观背景下，影响投资者正确决策和监管者有效监管的核心问题是基金投资者的行为。但是，由于无法有效观测到投资者的个体选择，直接研究和分析投资者行为非常困难，即使进行抽样调查，评估投资者的选择也会存在较大偏差。研究表明，通过基金公司的公开数据进行处理分析，可以得到一些有价值的信息和启示。基金公司的规模变化和资金流量变化能够反映出基金投资者的基本偏好，基金业绩水平的合理评价可以映衬基金经理的能力，基金的投资风险可以通过分析连续的投资收益数据做出判断。

国外已经有较多文献在研究有关基金业绩、基金流量和风险收益的问题，这些要素之间存在相互作用关系，学者不仅在理论上提出研究模型和条件假设，在实证研究中，一些经济理论的假说也得到检验。其中，讨论较多的是有关基金业绩评价、业绩流量关系和基金管理水平的核心问题。

我国基金市场相较发达国家起步较晚，早期针对开放式基金业绩和基金流量的研究受到数据样本的限制，许多研究结果的时效性存在问题。起初对基金业绩与基金流量的研究偏向使用短期数据和定性分析，即使当时得到了与国外研究相似的研究结论，随着市场环境和内在结构的变化也可能会有偏离。

因此，本书研究的问题是针对当前国内外文献中普遍存在的争议和我国特定市场环境下的研究热点而提出，主要包括：如何评价基金业绩与风险，基金业绩是否能够保持持续性，投资者对基金的投资和选择主要受什么因素影响，新的投资资金的进入和原有资金流出是否会对股票市场和基金业绩造成影响，等等。这些问题如果得不到解决，将无法判断基金业绩与基金流量的变化和影响，更进一步也就无法回答基金投资的有效性问题。这些问题不仅是学术界研究的焦点，也是投资者、从业者和监管者所关心的难题。

1.2.2　研究意义

本书结合我国市场实际情况和学术研究中存在的问题，从基金业绩评价和基金流量度量出发，分析了基金流量的影响因素，对基金业绩流量关系可能存在的非对称性、外部条件、溢出效应进行了实证分析，相关研究结论对我国开放式基金的发展具有一定的理论和现实意义。

（1）基金投资不应只关注绝对业绩，还要考虑相对业绩和风险调整后业绩。通过对基金业绩评价方法和风险收益指标进行实证分析，回答不同风格基金的风险收益问题，对基金投资者进一步认识投资风险起到警示作用，进一步解释了我国开放式基金的业绩成因和资金流量转移的现象，有利于帮助基金市场投资者更深入地了解基金收益与市场变化。

（2）国外大量文献研究指出，基金业绩没有呈现持续增加或者持续减少的现象，但是主动投资模型的理论证明基金业绩在长期不能保持持续性，并且对基金绝对业绩和相对业绩持续性的实证研究验证了这个理论结果，解释了我国股票型基金业绩是否存在持续性的问题。

（3）当前国内基金研究文献主要针对的是股票型基金，但是股票市场和货币市场在创新和发展过程中出现了重要的结构性变化，这些变化反映在不同类型基金的规模变化与流量变化，本书的讨论除了股票基金，还向债券基金、货币市场基金和混合基金进行延伸，扩展了传统基金流量的研究对象和研究范围，使得基金市场参与者可以更全面地了解开放式基金的投资行为。

（4）当前对业绩流量的研究集中在基金自身业绩、市场规模和历史排名等变量，仅仅从微观层面对基金个体情况进行研究具有一定局限性。随着开放式基金市场的不断发展，基金市场与其他市场的联动性和相互关系变得更加紧密，基金业绩与基金投资者申购赎回之间的关系会受到其他市场因素的影响。本书从微观层面和宏观层面先后展开，综合考虑股票市场和宏观经济的外部因素，进而分析基金流量整体变化和个体变化的影响因素，拓宽了基金流量的研究视角，为市场管理者提供更多的决策参考。

（5）国际文献中的研究方法和研究思路为国内研究提供了有益的借鉴，并且国外共同基金市场发展较为成熟，可以充分利用基金流量的时间序列数据展开分析。而国内研究面临的一个现实问题是，受制于基金流量数据不够充分而无法进行有效的时间序列分析，更多使用面板模型进行研究。中国基金市场具有自身的复杂性，而且基金市场结构与国际现状不同，不能直接套用国外的研究结论。由于国内市场正在加速发展，面对新发基金较多的实际情况，在实证分析中使用新成立基金现金净流入的时间序列数据，对基金流量的溢出效应问题进行研究，可以帮助基金管理者更深入地理解市场投资者行为的影响。