2.3　会计信息与债券资本配置文献综述

债券资本和股权资本是企业重要的资本来源，大量研究检验了权益市场背景下会计信息的作用，但有关债券市场背景下的研究相对较少。Lev（1989）^[57]指出，债券是资本市场不可分割的一部分，盈余及其组成部分的有用性不应当仅仅在权益资本市场背景下进行评价，应当在更广泛的环境下探讨其有用性。Reiter（1990）^[58]指出会计盈余及其组成部分信息对公司债券市场中资本的合理有效分配发挥了重要作用。Easton等（2009）^[59]的研究结果证明公司债券的价格和交易量均会对盈余公告产生反应，公司债券的年度收益率和盈余变化与分析师预测显著正相关，并且这一关系在盈余信息为坏消息时更加显著。Bhojraj和Swaminathan（2009）^[60]的研究表明债券投资者更加关注现金流量而不是盈余信息，认为盈余信息中包含相当比重的应计利润，而利息的支付是用现金而不是应计利润。Bharath等（2008）^[42]对比研究了会计信息质量对银行贷款和公司债券的影响，认为会计信息质量差的公司更倾向于银行贷款，会计信息质量对公司债券成本的影响要高于银行信贷。Jiang（2008）^[61]把零利润、历史利润和分析师预测作为基准业绩，认为公司超越基准业绩会降低公司债券的成本，但盈余管理行为会降低这种积极影响。

我国债券市场相对股票市场发展缓慢，国内对债券市场资本配置的研究多集中于宏观经济政策方面，有关会计信息与债券资本配置的研究并不多见。张国清（2008）^[62]以2005年上海证券交易所上市的39只企业债券为样本，研究表明债券持有人对现金流量和应计利润都作出了正面估价，认为会计信息在中国企业债券市场中是有用的，但是发债主体应继续加强财务信息披露。陈超等（2008）^[63]发现政府政策和企业规模对债券评级有重要影响，而企业的财务风险等基本财务信息对债券评级无显著影响，债券评级亦未针对企业的财务风险和绩效进行调整，表明我国债券的信用风险评级与欧美债券市场存在较大差异。朱松（2013）^[64]通过对2007—2010年中国债券市场企业信用评级的实证研究发现，财务指标、股权特征以及宏观经济发展都会显著影响企业的信用评级与债券融资成本；会计信息质量得到了债券市场参与者的认可，会计信息质量越高，评级机构给予的企业信用评级越高，债券投资者要求的投资回报越低，即债券融资成本越低。施丹（2013）^[65]以银行债券市场和公司债券市场数据为样本，研究发现发债主体现金流量和应计利润均与债券年度持有收益率显著正相关，现金流量比应计利润的相关性更强。

由于我国债券市场的主体为银行间债券和国债，公司债券发展较为缓慢，国内学者对于债券资本配置的研究较少，多数研究集中于宏观经济政策等因素的影响。我国证监会于2007年颁布了《公司债券发行试点办法》，对公司债券发行实行核准制而不是审批制，促进了我国公司债券的发展。会计信息在债券市场的配置作用兼有估值和契约两种属性，能够为会计信息估值与契约联动作用研究提供较好的机会。