引　言

2016年是中国投资者较为艰难的一年。

中国股市上一轮熊市从2007年开始，持续了7年。然而就在2014年牛市启动不到一年时间，股指刚刚站上5178点时，2015年6月便遭遇了一场前所未有的股灾，一个月的时间内就跌了35%；平稳一段时间后，8月份继续下跌，跌幅达29%。进入2016年后，中国A股大跌，不到一个月的时间，就跌了25%。半年时间总共跌了49%。在股灾最极端的情况下，市场大部分股票都是无量跌停，并持续了数日，千股跌停的悲壮场面史无前例。事后有人分析，这一轮牛市发源于杠杆，终结于去杠杆，短短半年时间，将近30万亿元市值就蒸发了。

从2014年1月开始，人民币对美元进入贬值通道，不到3年的时间，已经从6.04下跌到6.7，贬值压力进一步加大。与此同时，外汇储备也跟着下降，中国外汇储备于2014年6月达到最高，大约3.99万亿美元，此后一路向下，截至2016年9月已降至3.16万亿美元。

相对于股市、汇市的下跌，货币供应量M2却以较高速度持续增长。2015年年底，M2的总量达到139万亿元，而同年的GDP总量却只有63.6万亿元，M2超出了GDP的一倍还多。截至2016年8月，M2已经超过150万亿元，经济滞胀的风险进一步加大。央行继续采取宽松的货币政策，1年期基准利率降至1.5%，是自1990年以来的最低利率。

序表1　银行零存整取利率

高盛在2016年1月保守估计，2015年中国整体债务占GDP比例为216%，几个月之后，高盛又给出了一份独立报告指出，2016年中国整体债务占GDP比例接近270%；麦格理分析师Viktor Shvets的估算比较激进，他指出中国整体债务规模为35万亿美元，接近GDP的350%。而中国社科院国家金融与发展实验室研究报告称，截至2015年年底，中国债务总额为168.48万亿元人民币，全社会杠杆率249%。2016年3月12日，财政部明确表示将对1万亿元地方债务进行置换，占2015年到期政府债务的53.8%。债务置换类似展期，用更低的利息、更长的周期借入资金，从而兑付之前的债务，这本质上已经是一种债务违约，地方政府还不起钱，才进行债务置换。2016年3月16日，李克强总理表示“允许个案性金融风险发生”，敲响了债务危机的警钟。

目前真正处于牛市之中的，可能只有楼市。据2016年9月百城房价数据显示，新建住宅均价涨幅较8月扩大，北京、上海等十大城市的同比涨幅突破21%，深圳等六个城市同比涨幅超过40%。正因为楼市“高烧不退”，中国热门城市才掀起了楼市调控潮。截至2016年10月4日，已有14个城市发布楼市新政，包括深圳、武汉、合肥、济南、苏州等，涉及限购、限贷及土地供应政策。新华社谈及楼市时称，多个热点城市推出了楼市限购、限贷政策，短期内将为当前过热楼市适当降温，也将成为更多城市控制房价的重要选择。

当前的楼市，已经处于非常亢奋阶段，人们谈论文学，谈论音乐，谈论运动，谈论美食，谈论旅游，最后总会谈论到楼市，空气中弥漫着乐观的情绪，财富包围着每一个人。这个泡沫到底什么时候破裂，谁也不知道。

面对如此局面，投资者唯一能做的就是做好资产配置，从容应对危机。

这是一本写给普通投资者的关于如何做好资产配置的书，书中凝结了笔者十多年的理论知识和投资经验。在现有的资产配置书籍中，摩根士丹利个人投资部的首席投资官戴维M.达斯特写的《资产配置的艺术》一书是当前市场上介绍资产配置原理和投资策略的最佳图书，罗杰C.吉布森的《资产分配》从平衡金融风险的角度阐述了资产配置的重要意义，这两本书内容深入浅出，是市场上值得个人投资者收藏和阅读的书籍；而耶鲁大学首席投资官大卫·斯文森写的《机构投资者的创新之路》一书，以机构投资者的视野，站在大规模资金运作的高度上，详细论述了资产配置在投资实践中的作用，也是一本不可多得的好书。除此之外，还有很多关于资产配置的书籍，但真正能把资产配置理论和中国资本市场实践较好地结合在一起的书籍并不多，大多数或者过于理论，过于西化，或者过于浅显，缺乏深度。本书力图突破这些局限，从基本的投资理论说起，重点关注如何做大资产规模，提高正的现金流，将资产配置理论和投资实践结合起来，将国外投资经验和中国资本市场联通起来，给读者提供一个崭新的资产配置思路，希望更多的人能够正确地运用资产配置手段，为自己创造出更多的财富。和其他讲述资产配置的书籍有所不同，本书除了讲述常规的资产配置外，还重点将现金流概念纳入其中。在大部分讲述资产配置的书籍中，风险和收益是配置的主要目标，投资者按照不同相关性的资产类别进行配置，所有的资产配置要么关注“在既定风险下如何提高收益”，要么关注“在给定收益下如何降低风险”，却没有考虑到，就算风险收益被固定在一个目标范围内，如果一年、两年、三年都没有正的现金流甚至连续几年都是负的现金流该怎么办。而本书在充分考虑了风险和收益的基础上，在继承“传统投资组合”理论的前提下，着重讲述如何创造一个稳定的现金流，强调现金流的重要性，创造性地提出了按照不同的利润类型进行资产配置，借鉴对冲基金的“绝对收益”投资理念，综合运用各种金融工具（包括金融衍生品），提供一个与传统资产配置不一样的配置思路。

本书共分6个章节，1个附录。第一章里阐述了为什么要投资，普通人参与投资活动的意义以及正确的投资理念和投资者行为。第二章重点讲述了金融学理论知识。金融学发展到今天，已经成为一个重要的领域，笔者力图用简单的语言勾勒出金融学的整体面貌，带领投资者漫步金融学殿堂。第三章列举了主要的资产类别，分析了各种资产不同的性质、风险和收益，这是进入投资世界前必须要做的基本功课。第四章介绍了经济的一般规律和经济周期以及历史上曾经发生过的资产泡沫，“以史为鉴，可以知兴替”。第五章讲述了传统资产配置基本理论，详细介绍了国内的ETF和投资海外的房地产信托基金，提供了若干资产配置方案。第六章提出了“基于现金流”的资产配置理论，强调了在投资过程中现金流的重要价值，教会投资者利用金融衍生品的强大功能来构建一个具有强大现金流的资产配置。附录部分介绍了主权财富基金和全球宏观对冲基金的情况，让读者了解主权财富基金和对冲基金的资产配置、熟悉海外投资基金的投资理念和投资策略，对拓宽投资者的视野和培养投资者的大局观，也有极大的帮助。