●负利率目标制的定义

由于负利率目标制是笔者提出的一种新理论，因此，笔者对其作归纳性的定义：负利率目标制是一种基于现金管理成本与存货储存成本提出的货币政策理论和操作规则。负利率目标制以弥补现金保管成本的负利率为目标无风险存款名义利率。在负利率目标制环境下，货币当局以在零利率基础上扣除货币储存管理成本率的负利率为目标无风险存款名义利率吸收市场资金，在获得全额担保的情况下以在零利率基础上加上货币供给手续费成本率的正利率为目标无风险贷款名义利率向市场提供资金。不考虑货币政策以外的因素，负利率目标制环境下通货膨胀率会自动做出调整，使得实际利率可以弥补存货储存成本率，由于存货储存净成本通常大于零，因而实际利率通常为负。

为论述及读者理解方便，如未特别说明，本书讨论的负利率目标指货币当局吸收市场存款的无风险存款利率目标。对于负利率目标制，可以把货币当局理解为货币做市商，对市场货币设置买入价格与卖出价格，货币当局对货币的卖出价格应高于买入价格，获取其中的价差收益用来弥补货币管理成本，负利率相当于货币当局对货币的买入价格低于面值，货币当局并非无限量地卖出货币，对卖出的货币需要取得全额担保，并且卖出的货币要高于面值。以弥补现金保管成本的负利率为目标无风险名义存款利率的内在逻辑如下：由于保管现金会发生保管费用，需要支付保管所需的人工、场地、机器等成本以及可能发生的保管损失，要使自行持有现金与将现金交付保管机构保管不存在重大区别，倘若货币储存者不承担保管风险，就必须向货币保管者支付保管费用，因此，无风险存款名义利率应为负值，负值用以弥补现金的保管成本。

负利率目标制下另一个重要的指标是无风险实际利率。货币政策只能操作目标无风险名义利率，而目标无风险实际利率非货币政策所能控制，仅作为经济环境的观察指标，借以分析影响存货储存成本等大小的各项因素。目标无风险实际利率通常为能弥补存货储存成本的负利率。以弥补存货储存成本的负利率为目标无风险实际利率的内在逻辑如下：由于储存货物需要付出一定的储存成本，承担储存货物的减值损失以及储备过程中的保管费用，因此，不考虑货币政策无法控制的因素，目标无风险名义利率下的目标无风险实际利率为可以弥补存货管理成本的负利率，即设定无风险名义利率为最优利率，通货膨胀会自动做出调整，使货币贬值的幅度大约相当于存货储存成本高于现金管理成本的部分，从而使得持有货币与持有实物不存在重大差异。当然储存也可能产生孳息，但由于存货储存的费用通常大于储存孳息，即储存净成本通常大于零，因此，目标无风险实际利率通常为负利率而非正利率。