1.3 量化投资的国外发展现状及国内投资市场未来展望
前面介绍了量化投资策略的优势，那么，量化投资策略在国内外的发展情况如何呢？
1.3.1 量化金融和理论的建立过程
1.20世纪五六十年代的代表人物
哈里M．马科维茨（Harry M.Markowitz）的风险定价思想和模型具有历史开创意义，在1952年建立了均值-方差模型，奠定了现代金融学、投资学等金融理论基础。
跨期资本资产定价模型是1964年在资产组合理论的基础上发展起来的，主要成员包括美国学者威廉F．夏普（William F. Sharpe）、杰克·特里诺（Jack Treynor）、约翰·林特尔（John Lintner）和简·莫辛（Jan Mossin）等，跨期资本资产定价模型是现代金融市场价格理论的重要支柱，广泛应用于金融领域。
在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助萨缪尔森（Samuelson）的分析方法和Robets提出的3种存放形式，尤金·法玛（Eugene F. Fama）提出了有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis, EMH）理论。
2.20世纪七八十年代的代表人物
1973年，费希尔·布莱克（Fischer Black）与迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）提出期权定价模型（Option Pricing Model, OPM）。该模型认为，只有股价的当前价格与未来的预测有关；即该公式中包含的变量，其过去的历史与演变方式不能用于预测未来。模型表明，期权价格的决策非常复杂，合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平及交割价格等都会影响期权价格。在金融实践过程中，期权定价模型对金融市场创新起到了重要作用。
斯蒂芬·罗斯（Stephen Ross）在1976年建立了套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory, APT），其是CAPM的拓展，APT给出的定价模型与CAPM类似，都是属于均衡状态下的模型，不同的是APT的基础是因素模型，属于量化选股的基础理论。
3.20世纪90年代至今
尤金·法玛和肯尼思·弗伦奇（Kenneth R. French）在1993年指出可以建立一个三因子模型来解释股票回报率。模型表示，一个投资组合（包括单只股票）的超额回报率可由它对三个因子的暴露来解释，这三个因子是：市场资产组合（Rm-Rf）、市值因子（SMB）、账面市值比因子（HML）。通过对美股实证研究发现，小盘价值股具有显著的超额收益。
1993年30国集团（Group of Thirty, G30）把VaR（Value at Risk，风险价值）方法作为处理衍生工具风险的“最佳典范”方法进行推广。
1.3.2 国外量化投资基金的发展历史
这里主要介绍国外量化投资基金的发展历史。
1.20世纪60年代（量化投资的产生）
1969年美国人爱德华· 索普（Edward Thorp）结识了东海岸的杰伊· 里根（Jay Regan），两人合伙在新泽西州的普林斯顿市开办了一家基金：可转换对冲合伙基金（Convertible Hedge Associates）。索普主要负责基金的投资策略，里根则主要负责基金的运营。由于该基金成立后连续11年都没有出现年度亏损，而且持续跑赢标普指数，所以爱德华·索普被誉为量化投资的鼻祖。
2.20世纪七八十年代（量化投资的兴起）
1973年4月26日，芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE）成立，它由芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）会员组建，标志着期权交易进入了标准化和规范化的全新发展阶段。
1983年，配对交易策略（Pairs Strategy）由格里·班伯格（Gerry Bamberger）发明，即买入一个品种股票的同时卖出另一个同类品种的股票以规避市场风险。班伯格发现，如果进行大宗交易通常会导致这一配对股票中的一只股票强烈波动，而另一只股票却几乎不动，即这一配对股票的价差会暂时出现异常。
1988年，詹姆斯· 西蒙斯（James Simons）成立了大奖章对冲基金（简称大奖章基金），主要利用高频交易和多策略交易方式进行期货交易。
1990年—1993年的收益率如图1-2所示。1994年大奖章对冲基金净回报率71%，而同一年美国债券市场净回报率为-6.7%，如图1-3所示。
图1-2
图1-3
2000年，大奖章对冲基金净回报率98.5%，而同一年科技股“股灾”，标准普尔（美国市场）指数跌了10.1%。
2008年，大奖章对冲基金净回报率80%，而同一年全球金融危机，大部分对冲基金亏损。从1998年成立到2008年的20年间，大奖章对冲基金每年净回报率35.6%，而同一时期标准普尔指数每年平均上涨9.2%。大约4倍的差异使得西蒙斯被称为“量化对冲之王”。
3.20世纪90年代（量化投资的黄金十年）
1992年，克里夫·阿斯内斯（Cliff Asness）发明了价值和动量策略（OAS），并进入高盛资产管理有限公司建立了全球阿尔法基金，创造了第一年95%、第二年35%的收益率神话。
1994年，约翰·梅里威瑟（John Meriwether）创建长期资本管理有限公司（LTCM），并邀请完善了期权定价模型（OPM）的著名诺贝尔经济学奖获得者斯科尔斯和莫顿也加入其中。
LTCM最初募集了12.5亿美元的资金，当年的投资回报率达28.5%;1995年，投资回报率达42.8%;1996年，投资回报率达40.8%;1997年，投资回报率达17%，如图1-4所示。1998年，长期资本管理有限公司破产，原因是采用了过高的杠杆并遭遇了黑天鹅（小概率事件）。
图1-4
4.21世纪（量化投资危中有机）
全球对冲基金市场经历了快速增长、衰退、反弹3个阶段。在2000年，全球对冲基金规模为3350亿美元，而数量仅为2840只。截至2008年金融危机前，该规模已经上升至1.95万亿美元，涨幅接近500%，管理的基金已接近1万只。2008年金融危机后，对冲基金由于业绩表现不佳，导致投资者大量赎回，截至2009年4月，全球对冲基金规模已经由1.95万亿美元缩减至1.29万亿美元。2009年6月起，在全球经济复苏的带动下，到2013年11月底，该规模已经有将近2万亿美元的资产。
2013年11月，北美地区（以美国为主）成为全球对冲基金市场发展十分成熟的地区并且还在不断扩大，占据了全球对冲基金总规模的67.5%；其次是欧洲地区，占比达22.2%；亚太地区，占比仅为7.3%并且还有下降的趋势，如图1-5所示。
图1-5
2016年12月，量化对冲基金规模占全球基金总规模的比例已经接近1/3，达到3万亿美元，但全年平均亏损1.07%，而标普500指数上涨了12%。
2019年1月24日，对冲基金研究机构eVestment发布统计报告称，2018年全球约58%的对冲基金管理人管理的基金规模缩水。综合赎回和净值变化因素，2018年全球对冲基金全行业管理规模下降877亿美元，年下降幅度仅次于2008年。截至2018年12月底，对冲基金管理规模约3.2万亿美元。
1.3.3 国内量化投资基金的发展历史
2004年12月，华宝信托发行“基金优选套利”产品，发行规模虽然仅为1535万元，但实际收益率年均超过10%，尤其是在同期大盘走势向下的前提下，策略表现十分优异的原因主要是利用捕捉封闭式基金的大幅折价机会，进行优选套利。
2010年，伴随着沪深300股指期货上市，大量从事量化基金研究的机构开始参与沪深300股指期货投资，并利用量化对冲策略，去挖掘市场无效性寻找超额收益从而实现对冲策略的盈利。
2013年创业板的牛市让Alpha量化投资策略基金获益很多，但产品同质化和权重依赖创业板的问题，在创业板牛市结束的时候就逐步暴露了出来。2014年2月7日中国证券投资基金业协会正式实施私募基金管理人和产品登记备案制，私募基金行业发展迅速，加快了私募基金产品的发行，量化对冲型私募基金产品数量和规模也随之不断增加。
中国金融期货交易所（简称中金所）决定，自2015年9月7日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的将构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。日内开仓交易量是指客户单日在单个产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和，套期保值交易的开仓数量不受此限制。这是对股指期货实施的史上最严厉监管，旨在进一步抑制市场过度投机，促进股指期货市场规范、平稳运行。这一举措促使大量Alpha策略量化基金转型，从低收益、低风险的套利对冲策略，逐步转向多空策略；从股票对冲向商品期货、国债期货等品种的CTA策略转变，为量化投资开辟了新时代。
1.3.4 国内投资市场的未来展望
私募排排网2019年1月11日发布的最新2018年中国对冲基金策略分类收益排行数据显示，根据该机构对8841只成立满12个月的证券期货类私募基金产品的统计，2018年证券期货私募基金八大类投资策略（股票策略、固定收益、管理期货、宏观策略、相对价值、事件驱动、复合策略、组合基金），仅有固定收益、管理期货、相对价值等三大类策略取得了全年正收益，这三大类策略在2018年全年的平均收益率分别为2.50%、7.63%和3.60%。其中，管理期货策略7.63%的平均收益率水平，位列八大类策略的首位，如图1-6所示。
图1-6
与此同时，相对于2018年传统多头股票策略平均-15.93%的大幅亏损，五大类典型量化对冲策略（管理期货、宏观策略、相对价值、事件驱动、复合策略）在2018年的防守优势十分突出。其中，除事件驱动策略出现较大幅度亏损外，其余四大类量化对冲策略的全年收益率水平均在-6%以上，好于股票多头策略，如图1-7所示。
图1-7
2019年在股指期货松绑、A股市场风险逐步释放、量化私募基金放开的形势下，年内大宗商品价格波动性显著提高，中高频量化投资策略将面临广阔的空间。