1.4 突发汇率、加息、商誉的应对方法
经过对量化交易的简单介绍，相信读者对量化投资在股票市场运用中的优势有了初步的认识和了解，下面举例说明量化投资经理与主观投资经理面对同一事件做出的不同反应，使读者更好地理解定量策略与定性策略在实际交易中的区别。
1.4.1 突发汇率变化和加息的应对方法
加息是一个国家或地区的中央银行提高利息的行为，从而使商业银行对中央银行的借贷成本提高，进而迫使市场的利息也同步提高。加息的目的包括减少货币供应、抑制消费、抑制通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等。随着经济全球化的发展，美元的价值已经和世界经济联系紧密。美国联邦储备委员会（简称美联储）加息会直接提升美元收益率，并且提高美元对其他国家的货币汇率，从而会使全球资本流入美国，使资金加速流出发展最快的新兴国家。
随着经济复苏，美联储自2015年开始到2018年底，共加息9次，仅2018年就加息4次。2019年1月28日，人民币兑美元中间价大幅调升469个基点，在岸与离岸即期汇价联袂大涨，均刷新2018年7月中旬以来的新高。在岸人民币兑美元年内涨幅已近2%，如图1-8所示。
图1-8
银行利率是影响股票市场价格因素中最敏锐的金融因素，也是政府进行经济宏观调控的重要手段。大多数投资者对利率的变化非常敏感，当利率提高时，股票短期价格下跌；当利率降低时，股票短期价格上涨。
2019年初，人民币兑美元汇率连续多日强势走高，这是因为美元指数在当时有走弱迹象，在一定程度上助推了人民币的反弹。随着振兴经济的各项政策逐步发力、国内金融市场的逐步开放，以及美元指数从技术走势看已经进入回调周期，都有利于人民币汇率持续走强。
汇率波动对上市公司的业绩影响主要有两点：一是企业以外币计量的资产和负债可能发生的汇兑损益体现的直接影响，二是汇率波动影响企业出口商品的价格优势，从而影响企业出口商品的价格优势和商品销售利润，间接影响企业经营业绩。所以，在人民币升值过程中，外币负债较高和原材料依赖进口的企业将直接受益于人民币升值，而相对于依靠产品出口的企业，将面临汇兑利率损失和产品价格无形上涨导致竞争优势下降的困难。
缩表即缩减资产负债表，即把资产减少了，把负债也减少了，美联储虽然是美国的中央银行，由于美元是全球性货币，所以美联储也相当于全球的中央银行。但它也不能随意印钱，如美联储有1亿美元资产，它又印了1亿美元现金，那么它在资产负债表中体现的资产就会变成2亿美元，当然同时也显示增加了1亿美元负债。2008年金融危机以后，美联储资产负债表规模达到4.5万亿美元，缩表就是要卖出资产，从市场收回美元，以达到减少资产负债的目的，这将直接导致美元升值，全球流动性资金紧张。
总体上看，经济的整体宏观趋势和上市公司的整体盈利能力才是决定股票市场运行方向的重要因素。投资者应尽量回避高负债、高耗能的行业和相关企业。
面对突发汇率变化和加息这同一事件，量化投资经理与主观投资经理有不同的应对方法。
· 主观投资经理的应对方法：推荐配置外币负债规模较高、原材料或设备较为依赖进口且海外业务收入占比较低的行业。具体为航空、造纸、电力、有色、石油开采等，此外汽车制造及医药行业在成本端也较为受益，并且人民币快速升值对出境游有促进作用。
· 量化投资经理的应对方法：除了依靠本身的投资经验，还能很好地运用计算机模型，来量化筛选、深度挖掘不同行业由于利率变化而随之变化的行业股票，例如调取历史数据不难发现，每当美联储加息时，市场存在避险需求，资金多数时候会选择黄金板块，计算机模型会根据黄金板块个股表现选出含有优质因子的股票进行买进，而石油板块由于与国际接轨程度很高并且都是以美元计价的，所以一旦美元升值就会造成其价格下跌，所以计算机模型会选择卖出。
可见量化投资经理在运用一套成熟的量化投资体系进行分析，所以相比主观投资经理仅依靠个人主观经验操作要强得多。
1.4.2 面对商誉减值的应对方法
金融市场的高风险来源于不可确定的变数，只凭经验操作的主观投资经理是很难把控的，例如目前市场最关注的商誉集中爆发也有过去的监管原因，2015年A股上市公司并购重组潮，当时签订了大量的业绩对赌协议。业绩承诺期限通常为3年，待承诺期过后，业绩下滑成为常态，2019年1月31日是商誉自2015年以来3年的到期日，如图1-9所示。
图1-9
截至2018年12月24日，已确定2018年进行商誉减值金额最大的是宁波东力（002164），其减值后股价走势如图1-10所示。
图1-10
蓝黛传动（002765）2019年1月31日发布公告预计公司2018年1月—12月归属于上市公司股东的净利润为0～2511.42万元，与上年同期相比下降80%～100%，其股价走势如图1-11所示。
图1-11
据《上海证券报》（简称《上证报》）消息，福安药业（300194）于2019年2月21日晚公布的2018年业绩快报显示，2018年公司实现营业总收入26.69亿元，同比增长27.64%；营业利润为-3.19亿元，同比下降196.77%；归属于上市公司股东的净利润为-3.57亿元，同比下降225.35%。2017年公司归母净利润（归属于母公司所有者净利润）为2.85亿元，其股价走势如图1-12所示。
商誉减值集中爆发的原因是企业会主动选择在实体经济年景不好的时候为第二年的财务报表减轻负担做准备。由于公告是有披露时限的，业绩波动大于50%的企业必须在2019年1月31日前披露业绩预告，所以近百家公司集中在3天内发布预亏公告。
由于A股的造假成本越来越高，所以相关法律法规也越来越完善，很多上市公司借新老班子换届，宏观实体经济面临总需求不足之时，计提商誉减值将公司“坏账”一笔勾销，所有负担一次性甩掉；然后，好好“做老实人”，为后续漂亮的年度业绩报表提前做准备。
图1-12
商誉是指支付收购价与被收购企业净资产的差额。
商誉减值是指对企业在合并中形成的商誉进行减值测试后，确认相应的减值损失，其是企业在合并中购买企业支付的买价超过被购买企业净资产公允价值的部分，也是上市公司高管掏空上市公司的一种手段。被收购方无法实现业绩承诺，业绩不及预期，就将会造成商誉减值，直接影响购买企业的净利润。商誉越重，计提减值对利润造成的冲击越大、风险越大，所以要高度警惕商誉过度减值带来的风险。
举例来说，成长性高的A企业自身估值为100亿元，但依据同行业平均规模和营收标准，其估值仅为40亿元。如果B企业看好A企业未来的发展前景，愿意以高于同行业的估值价格100亿元收购，那么高于同行业估值的60亿元隐性资产可理解为商誉。
由于国内会计准则与国际会计准则接轨之后，商誉减值已经没有固定期限，公司可以自行调节减值，所以导致一些上市公司会在经济形势不好或业绩下滑的时候，一次性大幅计提商誉减值，虽然导致当时的业绩很难看，但后期还有咸鱼翻身的机会。如果企业连续3年利润亏损，将会进行特别处理（Special Treatment, ST）。
截至2018年三季报发布时，A股上市公司的商誉总值合计1.45万亿元。主板、中小板和创业板的商誉分别为7914亿元、3774亿元和2761亿元。另外，据全景财经统计，截至2018年三季报发布时，A股共有2075家上市公司（占所有上市公司的58.28%）存在商誉，其中，227家公司的商誉规模占净资产比例超40%、72家公司的商誉规模占净资产比例超60%，更有18家公司商誉规模超过净资产。
2018年11月16日，中国证券监督管理委员会（简称证监会）发布《会计监管风险提示第8号—商誉减值》文件，提及在商誉减值的会计处理及信息披露上要注意以下4个方面。
一是要定期或及时进行商誉减值测试，并重点关注特定减值迹象公司，应当在资产负债表日判断，是否存在可能发生资产减值的迹象。按照《企业会计准则第8号—资产减值》的规定，对企业合并所形成的商誉，公司应当至少在每年年终进行减值测试。
二是要合理将商誉分摊至资产组或资产组组合进行减值测试。按照《企业会计准则第8号—资产减值》的规定，对因企业合并形成的商誉，由于其难以独立产生现金流量，公司应自购买日起按照一贯、合理的方法将其账面价值分摊至相关的资产组或资产组组合，并据此进行减值测试。
三是商誉减值测试过程和会计处理。按照《企业会计准则第8号—资产减值》的规定，在对商誉进行减值测试时，如与商誉相关的资产组或资产组组合存在减值迹象的，应先对不包含商誉的资产组或资产组组合进行减值测试，确认相应的减值损失；再对包含商誉的资产组或资产组组合进行减值测试。若包含商誉的资产组或资产组组合存在减值，应先抵减分摊至资产组或资产组组合中商誉的账面价值；再按比例抵减其他各项资产的账面价值。
四是商誉减值的信息披露。按照《企业会计准则》、《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号—财务报告的一般规定（2014年修订）》（证监会公告〔2014〕54号）的规定，公司应在财务报告中详细披露与商誉减值相关的、对财务报表使用者做出决策有用的所有重要信息。
只是没想到监管者的担忧这么快就成为现实。
仅在2019年1月30日当天，披露2018年业绩预告修正公告的就有49家，其中不乏多家由预盈变巨幅预亏的上市公司。
2019年1月30日晚，上市公司业绩爆雷潮持续上演，多家上市公司被怀疑存在“大洗澡”情况，即将未来费用挪到本年确认，为未来提高业绩做准备。
通过以上案例不难看出，量化投资经理在运用一套成熟的量化投资体系里，通过渗透的不同因子结构操作，能够有效地避开像商誉风险这样的雷区，要比主观投资经理仅依靠个人经验操作要强很多。