基金的持久战

1938年5月，毛泽东发表了著名的《论持久战》，批驳了亡国论和速胜论，指出中国的抗日战争是一场持久战。2010年，在股市上“抗战”了大半年后，我们也发现，过去一度崩塌得近似毁灭，又一度快速翻转近乎爆炸的股市，终于归于平和，基金投资也开始进入持久战。

2010年10月

市场归于平淡和真实

2007年，沪深300指数上涨162%；2008年，指数下跌66%；2009年，又反弹了97%（见图1）。经过这三年的暴涨暴跌，今年的股市只能以平淡来形容：至8月底，股市在反复拉锯中仅下跌20%，幅度已较前几年大幅缩小，公募股票型基金平均下跌5%，私募基金平均下跌0.6%。这样反复来回的箱体小震荡，让绝大多数忙进忙出的投资者在2010年前三季度颗粒无收。

图1　2007年以来私募、公募、沪深300指数收益率

资料来源：好买基金研究中心。截至2010年9月14日。

在后金融危机、经济结构转型以及全流通的大背景下，中国股市的波动正在收窄放缓，交易性机会取代了过去系统性的机会。基金投资自2010年以来已经进入了持久战。不但一夜暴富不可得，一年暴富也不可得。我们开始尝试着珍视20%的波动带来的每个机会，也开始尝试着满足于一年20%甚至更低的回报。这样的情况，在股市、在房市、在PE市场上，都在发生。财富的空间，将更多依靠时间来积累。其实，在海外的成熟市场，这样的情况是一种常态。股神巴菲特也只有百分之二十几的年化收益。而海外的对冲基金，平均年化收益率也不过只有15%。过去暴饮暴食的生活是夸张的，现在平淡的日子才是真实的。

珍惜本金，保存有生力量

确保投资本金的安全，是基金投资进入持久战并制胜的根基。时间是最不确定的，在下一次股市高峰来临之前，市场可能会蛰伏很久。在此期间，冲动可能会是致命的敌人。展博的基金经理陈锋表示过，在现阶段，保住盈利，即“止盈”相对“止损”更加重要，只要市场有所调整，他随时准备撤离。展博自2009年6月成立以来，仅有2次单月下跌，最大下跌幅度仅为2.90%。源乐晟的投资总监曾晓洁在年初也以“时钟指向股票，机会藏于微观”定下了今年的主基调，认为未来股市的机会在个股和交易性机会上，要敢买敢卖，其乐晟股票精选今年以来已上涨18%。这些基金，虽然上涨期间的涨幅都与激进的基金无法相比，但是保持有生力量带来的复利却不可小觑。对于保存有生力量的重要性，铭远的总经理陆炜更直接地表示：“私募基金经理是用自己的职业生涯在投资，一旦哪一年亏了很多，职业生涯就结束了。”很明显，认清持久战的形势，珍惜本金，保护有生力量，才有机会在持久战中获胜。

游击战术，积小胜为大胜

在保存有生力量的基础之上，那些操作灵活、擅长打游击战的基金，无疑在今年更有机会。前三年，由于市场的单边上涨或下跌的特性，宏观资产配置对基金业绩影响颇大，基金经理的宏观资产配置能力基本决定了基金表现的好坏。2008年金中和西鼎、星石等通过控制仓位保持了正收益。2009年新价值、尚雅、龙腾以积极进取的高仓位取得了优秀业绩。而2010年以来，市场震荡，风格变换较快，行业和个股的配置作用凸显。注重交易和选股的基金业绩表现较出众，其操作灵活如游击战，具体战术则可以归结为“五项基本原则”，即合理选择板块、快速部署个股、合理分配仓位、及时选择时机，以及赚钱后迅速撤退。“游击型”基金依靠基金管理人敏锐的市场嗅觉，能充分展现出私募灵活的特性，也让私募基金的优势发挥得淋漓尽致。今年私募业绩也证明，擅长打“游击战”的基金，跑在了最前面（见表1）。

表1　2010年以来收益排名前10的阳光私募基金（截至2010年9月14日）

资料来源：好买基金研究中心。

抗日战争是持久战，投资基金的人士，在未来的三五年中，可以以此自勉，以“持久战”的思想和相应的操作方法，关注那些能保存有生力量的基金，关注那些能打好“游击战”的基金，才能在2010年后的市场中生存并获得胜利。