虎年富贵稳中求

2010年3月

在经历了2008年和2009年连续两年充满戏剧化的起伏之后，市场终于开始趋于平静。这个时候，我们就特别怀念那些稳健的，甚至有些谨小慎微的基金经理们，就像把酒狂欢之后，我们会突然想起那些低调的，却一直默默在你身边的朋友。

1月阴影

2010年的投资，从一开始，就注定是艰难的。实体经济的复苏乏善可陈，流动性收缩却远超所有人的预期，中国的央行在春节前就已经罕见地两度提高存款准备金率，美联储也在春节后匆匆跟进并上调贴现率，A股市场被政策的突然调头打得体无完肤。虽然如朱雀的王欢所说，政策之意，其实并不在股市，只不过“搂草打兔子，顺带”。但是股市总是最敏感的，也是最容易反应过度的。1月份沪深300指数下跌超过10%，为全年股市的预期投下了巨大的阴影。而债市1月份虽然由于资金的推动出现大涨，但面对持续的通胀预期及加息可能，债市的交易性机会在1月的上涨后也消退了。相比2009年金融危机之后股市的系统性上涨机会，2010年的实体经济和政策预期都显得那么不确定，那么难以捉摸。或许，证券市场的小年来了，我们该如何应对？

下跌控制决定长期排名

决定一只基金长期业绩排名的，往往不是其上涨时的动能，而是下跌时的控制。以2008年初至2009年末两年的业绩周期来看，私募前三名的金中和西鼎、淡水泉成长和朱雀2期，均在2008年表现出了较好的下跌控制能力，其中最差的淡水泉成长2008年也仅下跌29%，而同期指数下跌超过了70%。在上涨动力方面，除了淡水泉较突出外，金中和西鼎2009年涨幅仅38%，当年排名116位，属于后1/3的梯队，但由于2008年曾有的20%正收益，其两年排名是高居第一。除了这三只，其他能位列两年排名前10的私募，无一不体现出了娴熟的下行控制能力。

表1　私募基金两年业绩排名表

资料来源：好买基金研究中心，数据至2009年底，相对收益率指相对沪深300指数的收益率。

因此，长期看，下行风险控制优秀的私募更容易胜出。同时由于其业绩波动性较小，往往可以给投资人带来更好的投资感受。所以，在私募1月份的排行中，我们又重新看到中国龙、金中和、星石、朱雀这些下行控制较好的老面孔跑在了最前面。

富贵稳中求

2010年初的小熊市和市场上普遍存在的预期混乱，使得我们再次将下行控制的重要性提升，成为2010年选基的关键因素。首先，追求绝对回报的私募基金成为投资的首选。我们看到，1月份沪深300指数下跌10%，公募股票型基金平均下跌超过了6%，而私募基金平均仅下跌2%，更有36%的私募获得正收益。你看看仓位就知道原因了。2009年4季度公募股票型基金平均仓位达到创纪录的89%，比2006年4季度的次高仓位还要高2个百分点。而目前大部分私募的仓位维持在50%左右，有效缓解了市场涨跌对净值的影响波动。显然，公募受限于规模的庞大及契约的约定，对下行的控制有天生的弱势，并不适合今年可能十分动荡的市场环境。其次，我们要多关注私募中下行控制能力持续较强的。投资人可以通过考察基金过往单月最大跌幅、与大盘相关性等参数来选择下行较好的基金。2008年全年、2009年8月、2010年1月的三次大幅下跌，都是非常好的检验窗口。事实上，有些私募基金在这三次检验中都表现不错，比如朱雀、智德、源乐晟等。

2010年的投资，富贵要从稳中求。“留得青山在，不怕没柴烧。”投资人不妨将稳健设置为第一投资目标，耐心地潜伏，等待下一次的爆发。