见证，公募的二次革命

耐心的守望者——封闭式基金

2009年5月

耐心的守望者

美国作家塞林格在其唯一的一部长篇著作《麦田里的守望者》中写道：“有那么一群小孩子在一大块麦田里做游戏。我的职务是在那儿守望，我只想当个麦田里的守望者。”别人在游戏，你有什么理由不动心呢？因为你手中可以有封闭式基金。

打7折出售的产品

封闭式基金是基金业里的小品种，中国大陆曾在20世纪90年代末集中发行过一批，2001年开放式基金诞生后，封基就基本退居二线了。目前，尚在交易中的还有2只小盘封基（20亿以下份额）和25只大盘封基（20亿元以上份额）。封基品种虽然小，关注的人却很多，因为封基是打折出售的！封基最核心的特点是像股票一样，在交易所上市竞价交易，由市场供求关系决定其价格，而开放式基金则以真实的净值为价格交易。封基的市场价格较净值一般都是有折让的，称之为折价率。

2005、2006年，封基经常打五折、六折出售，但却是“养在深闺人未识”。当时封基的折价率最高曾达到50%，也就是说，1元钱的东西，5角钱就能在市场上买到，但还是没人买！2006年，现在被称为“中国封闭式基金之父”的胡立峰奔走呼号封基的机会，并在他的报告里断言：“思想有多远，封闭式基金的行情就有多高。”之后我和他几次见面，他都和我死嗑封基，我终于经不住他的鼓吹而买了。那年6月首个到期封基“基金兴业”宣布转开放，一把消灭折价，封基行情就此全面爆发，当年封基的涨幅高达146%，高过开放式基金的127%，而当年沪深300指数也仅增长了124%。事实上，2007年，封基涨幅仍然超过开放式基金，而2008年大跌中，封基的跌幅也相对较小。

表1　2006—2008年封闭式基金价格表现优于开放式基金

由此开始我对封基产生了偏爱，它的盈利模式实在很简单，而且很安全（如果看到期日的话）。博颐的徐大成是业内公认的交易高手，他有一次对我说，投资一定要有方法，才能长久地赚钱，才是一门生意，而不是赌博。封基，就是这样一门方法清楚的好生意，短线炒炒也可，长线捂着也可。可以作为佐证的一点是，目前封基中，机构持有50%；而开放式股票型基金中机构占比只有37%。

耐心的守望者

封基的投资机会来自于其折价率的变动，明确地说，是折价率的缩小，折价率的缩小对应的是价格的上升。所以投资封基，关键是我们能否预知折价率的变动，而答案是，我们确实可以。封基折价率缩小的原因无非是三个。一是有分红预期时；二是在封闭期快到、交易价格向净值回归时；三是日常交易中短期的供求关系波动。第三者我们能预知的可能性不高，但前两者是有很高的确定性的。

先谈分红，分红会让封闭式基金折价缩小，分红越多，这种效应就越明显。而分红的多少，根据股市当年的行情，是有很大机会判断出来（法规规定封闭式基金分红每年不得少于一次，比例不得低于基金年度已实现收益的90%）。最典型的是2008年1季度，由于巨额分红的预期，使得大盘封闭式基金折价率最低达到14%的水平。而由于2008年市场单边下跌，28只封闭式净值下跌了46%，积累了大量浮亏，2009年想分红很难，所以今年分红行情不明显。这些，都是清楚的事实，分析的逻辑也很简单。我们要做的就是每年年底前后，关注一下封闭式基金的分红预期，预期高时，不妨介入。

对有耐心的中长线投资人来说，更确定的是，封基隐含的年化收益率（假设股市指数在封基到期日保持不变，仅价格向净值回归带来的年化回报），该收益率也可以用来衡量封基的安全性。在目前的点位上，大多数封基隐含的年化收益率在5%~8%之间，比债券好多了。而从中长期的历史来看，目前股市点位实在不算高，所以安全垫应该是很厚的。

机构是聪明的，所以他们喜欢封闭式基金，值1元的东西现在7角钱在卖，你很难不动心。但是，看到这个折价只是第一步，我们需要做的是，在折价合适的时候埋伏进去，等待折价率的缩小，这个是需要足够的耐心的。而耐心地守望，看着别人在其中游戏，有时并不是一件容易的事。

短线看，因为2009年分红预期不高（2008年都是亏损，没赚什么钱，基本无红可分），封基短线机会并不大。但是，如果看长四五年，封基在这个点位上隐含的5%~8%的年化收益率却是很诱人的，而且，如果股市在期间又涨了呢？

做一个耐心的守望者，守望着封基折价的变动，当折价率超过30%时，当大的分红预期出现时，当封转开的时间还有两三年时，不要犹豫，果断地行动！