第三节 货币市场工具

一、货币市场工具概述

1．定义

货币市场工具是指短期的（1年之内）、具有高流动性的低风险证券。

2．功能

（1）为商业银行管理流动性以及企业融通短期资金提供了有效手段。

（2）因货币市场工具交易而形成的短期利率在整个市场的利率体系中充当了基准利率。

3．特点

（1）均是债务契约。

（2）期限在1年以内（含1年）。

（3）流动性高。

（4）大宗交易，主要由机构投资者参与。

（5）本金安全性高，风险较低。

【例3.13·单选题】货币市场工具的特征不包括（ ）。

A．均是债务契约

B．期限在1年以内（含1年）

C．流动性高

D．交易额较小

【答案】D

【解析】货币市场工具的特点有：①均是债务契约；②期限在1年以内（含1年）; ③流动性高；④大宗交易，主要由机构投资者参与，个人投资者很少有机会参与买卖；⑤本金安全性高，风险较低。

二、常用的货币市场工具

1．银行定期存款

1）定义

定期存款是指银行与存款人双方在存款时事先约定期限、利率，到期后支取本息的存款，是银行资金的主要来源。

2）概述

（1）定期存款具有较低的存款准备金率，且方便商业银行管理。

（2）一般情况下，期限越长，利率越高。

（3）特点：期限、金额选择余地大，流动性好，利息收益较稳定。

2．短期回购协议

1）回购协议的概念

（1）定义。

回购协议是指资金需求方在出售证券的同时与证券的购买方约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券的交易行为。

（2）参与方。

正回购方：证券的出售方为资金借入方。

逆回购方：证券的购买方为资金贷出方。

（3）本质。

回购协议是一种证券抵押贷款，抵押品以国债为主。

2）回购协议的功能

（1）中国人民银行以此进行公开市场操作，投放（收回）基础货币，形成合理的短期利率。

（2）为商业银行的流动性和资产结构的管理提供了必要的工具。

（3）各类非银行金融机构以此协议实现套期保值、头寸管理、资产管理、增值等目的。

3）回购协议市场

我国金融市场上的回购协议以国债回购协议为主。

（1）场内交易市场。

在我国指上海证券交易所和深圳证券交易所。参与者包括个人投资者和企业。

（2）场外交易市场。

指银行间国债回购市场，参与者包括中国人民银行、商业银行（包括非国有商业银行）、证券公司、基金管理公司等金融机构。

4）回购协议的主要类型

（1）按回购期限划分。

我国在交易所挂牌的国债回购可以分为1天（隔夜回购）、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天以及182天。其在各国市场最长期限均不超过1年。

（2）按逆回购方是否有权处置回购协议的标的国债划分。

① 质押式回购。

质押的国债的所有权仍属于国债的出让方（正回购方），受让方（逆回购方）无权处置，国债被证券交易中心冻结。

② 买断式回购。

出售的国债的所有权转移给国债的受让方（逆回购方），受让方有权处置该国债，只需在到期日按约定价格回售先前的国债。

5）影响回购协议利率的因素

（1）抵押证券的质量。

抵押证券的流动性越好、信用程度越高，回购利率越低。

（2）回购期限的长短。

一般来说，回购期限越短，抵押品的价格风险越低，回购利率越低。

（3）交割的条件。

若采用实物交割，回购利率较低。

（4）货币市场其他子市场的利率。

货币市场的各个子市场的利率主要反映市场短期的流动性情况，并且具有很强的联动性，其他子市场利率的高低会对回购市场利率的高低产生正向影响。

6）回购协议的定价

7）回购协议的风险

（1）回购协议中的信用风险。

① 到期时，证券的出让方无法按约定价格赎回，证券的受让方只能保留作为抵押品的证券。此时，若利率上升，则抵押品价格下降，其价值便低于出借资金的价值，客户蒙受损失。

② 到期时，证券的受让方不愿意按约定价格将抵押的证券回售给证券的出让方。

（2）减少上述信用风险的方法。

① 对抵押品进行限定，且倾向于对流动性高、容易变现抵押物的要求。

② 提高抵押率的要求。

【例3.14·单选题】下列关于回购协议的表述，不正确的是（ ）。

A．抵押证券的流动性越好、信用程度越高，回购利率越低

B．回购期限越短，抵押品的价格风险越低，回购利率越低

C．若采用实物交割，回购利率较高

D．国债回购作为一种短期融资工具，在各国市场中最长期限均不超过1年

【答案】C

【解析】C 项，若采用实物交割，回购利率较低。目前的大部分回购协议尤其是期限较短的回购协议一般不采用实物交付，而是将抵押的证券交付至贷款人的清算银行的保管账户或借款人专用的证券保管账户中。

3．中央银行票据

1）中央银行票据的概念

中央银行票据是由中央银行发行的用于调节商业银行超额准备金的短期债务凭证，简称央行票据或央票。

2）中央银行票据的特征

（1）参与主体：只有中国人民银行及经过特许的商业银行和金融机构。

（2）中央银行的操作：与商业银行进行票据的交易改变商业银行超额准备金的数量，影响货币供给水平。

3）中央银行票据的分类

（1）普通央行票据，即中国人民银行在公开市场操作中使用的票据。

（2）专项央行票据，主要用于置换商业银行和金融机构的不良资产。

【例3.15·单选题】关于中央银行票据的说法，下列叙述不正确的是（ ）。

A．中央银行票据简称央票，一般将央票放在金融债券之列

B．是由中央银行发行的用于调节商业银行超额准本金的短期债务凭证

C．采用利率招标和数量招标的方式确定价格

D．流通在市场上的中央银行票据以1年期以下的央票为主

【答案】A

【解析】金融债券是由银行和其他金融机构经特别批准而发行的债券。金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券等。

4．短期政府债券

1）概述

短期政府债券是由一国的政府部门发行并承担到期偿付本息责任的，期限在1年及1年以内的债务凭证。

（1）广义的短期政府债券：包括国家财政部发行的债券，还包括地方政府及政府代理机构发行的债券。

（2）狭义的短期政府债券：由财政部发行的政府债券。

（3）发行方式：以贴现的形式发行。

（4）投资收益根据拍卖竞价决定。

2）特点

（1）违约风险小，由国家信用和财政收入作保证，在经济衰退阶段尤其受投资者喜爱。

（2）流动性强，交易成本和价格风险极低，十分容易变现。

（3）利息免税，根据我国相关法律规定，国库券的利息收益免征所得税。

5．短期融资券

1）短期融资券的概念

中国的短期融资券是境内具有法人资格的非金融企业发行的，仅在银行间债券市场上流通的短期债务工具。短期融资券的期限不超过1年，交易品种有3个月、6个月、9个月、1年。其特征与商业票据十分相似。

2）短期融资券的发行

（1）发行方式：商业银行承销并采用无担保的方式发行（信用发行），通过市场招标确定发行利率。

（2）发行主体：具有法人资格的非金融企业。

（3）投资者：银行间债券市场的机构投资者。

（4）发行目的：为了获得短期流动性。

【例3.16·单选题】下列关于短期融资券的说法，错误的是（ ）。

A．由商业银行承销并采用无担保的方式发行

B．对资金用途有明确限制

C．发行者必须为具有法人资格的非金融企业

D．主要目的是获得短期流动性

【答案】B

【解析】短期融资券由商业银行承销并采用无担保的方式发行（信用发行），通过市场招标确定发行利率。发行者必须为具有法人资格的非金融企业，投资者则为银行间债券市场的机构投资者。企业发行短期融资券的主要目的是获得短期流动性，由于对资金用途并无明确限制，深受企业喜爱。

6．中期票据

1）概述

（1）定义：中期票据是企业依照法律法规，由具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。

（2）期限：一般为1～10年；我国的中期票据的期限通常为3年或者5年。

2）中期票据的发行

（1）发行方式：注册发行，最大注册额度不超过企业净资产的40%。额度一经注册，两年内有效。

（2）发行市场：银行间市场。

3）优点

（1）弥补企业直接融资中等期限（1～10年）产品的空缺。

（2）中期票据帮助企业更加灵活地管理资产负债表。

（3）节约融资成本，提高融资效率。

7．证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具

1）同业拆借

（1）定义。同业拆借是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通的行为。

（2）期限。最短的是隔夜拆借，最长的接近1年。

（3）交易主体。商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等大型金融机构。

（4）意义。

① 对金融市场，拆借的资金一般用于缓解金融机构短期流动性紧张，弥补票据清算的差额等。

② 对资金拆入方，降低了金融机构的流动性风险。

③ 对资金拆出方，提高了金融机构的获利能力。

④ 对中央银行，通过存款准备金率来影响同业拆借利率，从而实现货币政策的传导。

⑤ 对整个市场，同业拆借利率作为市场的基准利率，为其他利率的确定提供了重要的参考依据。

（5）同业拆借对象。

除了商业银行的超额准备金，还包括商业银行的同业存款、证券交易商及政府拥有的活期存款。

（6）目的。

除了满足准备金的需求外，还拓展到解决临时性、季节性资金需求，轧平票据的差额等。

2）银行承兑汇票

（1）定义。银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。

（2）功能。方便商业交易活动，减少因售货方对购货方信用不了解而产生的不信任。

（3）转贴现和再贴现。

① 银行A在持有贴现获得的银行承兑汇票的期间，因短期资金需要将该汇票向银行B（不包括中央银行及其分支机构）贴现的行为便是转贴现。

② 若银行B是中央银行或其分支机构，则称为再贴现。

3）商业票据

（1）定义。我国商业票据是指发行主体为满足流动资金的需求所发行的期限为2天至270天的、可流通转让的债务工具。

（2）特点。

① 面额较大。

② 利率较低，通常比银行优惠利率低，比同期国债利率高。

③ 只有一级市场，没有明确的二级市场。

（3）发行方式——贴现发行。

① 直接发行，指发行主体直接将票据销售给投资人。

② 间接发行，指发行主体通过票据承销商将票据间接出售给投资者。

【例3.17·单选题】商业票据的特点不包括（ ）。

A．面额较大

B．利率较低

C．只有一级市场，没有明确的二级市场

D．利率常比银行优惠利率高

【答案】D

【解析】商业票据是指发行主体为满足流动资金的需求所发行的期限为2天至270天的、可流通转让的债务工具。商业票据的特点主要有三点：①面额较大；②利率较低，通常比银行优惠利率低，比同期国债利率高；③只有一级市场，没有明确的二级市场。

4）大额可转让定期存单

（1）定义。

大额可转让定期存单是银行发行的具有固定期限和一定利率的，且可以在二级市场上转让的金融工具。其产生与美国20世纪60年代的“Q条例”中禁止活期存款支付利息的规定有关。

（2）特征。

与定期存款相比，大额可转让定期存单的特征如表3-5所示。

（3）风险。

① 信用风险。指发行存单的银行在期满时无法偿付本金和利息。

② 市场风险。指投资者无法在二级市场上立即变现或不能以合理的价格变现。

5）同业存单

（1）定义。同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证。

（2）投资和交易主体。全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。

（3）发行期限。不超过1年，主要包括1个月、3个月、6个月、9个月和1年；浮动利率的同业存单则以SHIBOR为基准，发行期限原则上在1年以上，包括1年、2年和3年。

【例3.18·单选题】一般来说，大额可转让定期存单的发行人是（ ）。

A．企业

B．银行

C．非银行金融机构

D．政府

【答案】B

【解析】大额可转让定期存单是银行发行的具有固定期限和一定利率的，且可以在二级市场上转让的金融工具。

【过关练习】

单选题（以下备选项中只有一项最符合题目要求）

1．下列各类金融资产中，货币市场工具不包括（ ）。

A．银行承兑汇票

B．中央银行票据

C．3年期国债

D．回购协议

【答案】C

【解析】货币市场工具一般指短期的（1年之内）、具有高流动性的低风险证券，具体包括银行回购协议、定期存款、商业票据、银行承兑汇票、短期国债、中央银行票据等。

2．债券投资管理中的免疫法，主要运用了（ ）。

A．流动性偏好理论

B．久期的特性

C．理论期限结构的特性

D．套利原理

【答案】B

【解析】在免疫策略中，为使债券组合最大限度地避免市场利率变化的影响，组合应首先满足以下两个条件：①债券投资组合的久期等于负债的久期；②投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。在以上两个条件与其他方面的需求确定的情况下，求得规避风险最小化的债券组合。该策略主要利用了久期的特性。

3．一般而言，下列债券按其信用风险依次从低到高排列的是（ ）。

A．政府债券、公司债券、金融债券

B．金融债券、公司债券、政府债券

C．政府债券、金融债券、公司债券

D．金融债券、政府债券、公司债券

【答案】C

【解析】政府债券是政府为筹集资金而向投资者出具并承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证；金融债券是由银行和其他金融机构经特别批准而发行的债券；公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。发行人财务状况越差，债券违约风险越大，意味着不会按计划支付利息和本金的可能性越大。

4．在债券到期前的特定时段有权以事先约定的价格将债券回售给发行人的是（ ）。

A．可交换债券

B．可转换公司债券

C．可回售债券

D．可赎回债券

【答案】C

【解析】可回售债券为债券持有者提供在债券到期前的特定时段以事先约定价格将债券回售给发行人的权力，约定的价格称为回售价格。

5．关于可回售债券和可赎回债券，下列说法错误的是（ ）。

A．和一个其他属性相同但没有赎回条款的债券相比，可赎回债券的利息更低

B．赎回条款是发行人的权利而非持有者

C．和一个其他属性相同但没有回售条款的债券相比，可回售债券的利息更低

D．与可赎回债券的受益人是发行人不同，可回售债券的受益人是持有者

【答案】A

【解析】A 项，赎回条款是发行人的权利而非持有者，即保护债务人而非债权人的条款，对债权人不利。因此，和一个其他属性相同但没有赎回条款的债券相比，可赎回债券的利息更高，以补偿债券持有者面临的债券提早被赎回的风险。

6．国内债券评级机构不包括（ ）。

A．大公国际资信评估有限公司

B．中诚信国际信用评级有限公司

C．联合资信评估有限公司

D．惠誉国际信用评级有限公司

【答案】D

【解析】国内主要债券评级机构包括大公国际资信评估有限公司、中诚信国际信用评级有限公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司、中债资信评估有限责任公司等。

7．假定某投资者按940元的价格购买了面额为1000元、票面利率为10%、剩余期限为6年的债券，那么该投资者的当期收益率为（ ）。

A．9.87%

B．10.35%

C．10.64%

D．17.21%

【答案】C

【解析】该投资者的当期收益率。

8．假设市场上存在一种期限为6个月的零息债券，面值为100元，市场价格为99.2556元，那么市场6个月的市场利率为（ ）。

A．0.7444%

B．1.5%

C．0.75%

D．1.01%

【答案】A

【解析】设6个月的市场利率为r，根据即期利率的计算公式，可以得到，即r=0.7444%。

9．收益率曲线的类型不包括（ ）。

A．正收益曲线

B．反转收益曲线

C．水平收益曲线

D．垂直收益曲线

【答案】D

【解析】收益率曲线在以期限为横坐标、以收益率为纵坐标的直角坐标系上显示出来。主要有三种类型：①正收益曲线（或称上升收益曲线），其显示的期限结构特征是短期债券收益率较低，而长期债券收益率较高；②反转收益曲线（或称下降收益曲线），其显示的期限结构特征是短期债券收益率较高，而长期债券收益率较低；③水平收益曲线，其特征是长短期债券收益率基本相等。

10．本质上，回购协议是一种（ ）。

A．证券抵押贷款

B．融资租赁

C．信用贷款

D．金融衍生品

【答案】A

【解析】回购协议是指资金需求方在出售证券的同时与证券的购买方约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券的交易行为。本质上，回购协议是一种证券抵押贷款，抵押品以国债为主。