第一节 债券与债券市场

一、债券市场概述

1．定义

债券市场是债券发行和买卖交易的场所。

2．参与人

1）债券承销商

负责债券的发行与承销，在债券发行人和债券投资人之间起着金融中介的作用。

2）债券的发行人

债券的发行人包括中央政府、地方政府、金融机构、公司和企业。

3．利益关系

债券是债权凭证，债券持有人与债券发行人之间是债权债务关系。

4．概述

（1）交易对象是债券。

（2）债券有固定的票面利率和期限，其市场价格相对股票价格而言比较稳定。

二、债券的种类

1．按发行主体分类

1）政府债券

（1）定义。

政府债券是政府为筹集资金而向投资者出具并承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。

（2）分类。

① 国债，财政部代表中央政府发行的债券。

② 地方政府债，包括由中央财政代理发行和地方政府自主发行的由地方政府负责偿还的债券。

2）金融债券

（1）定义。

金融债券是由银行和其他金融机构经特别批准而发行的债券。

（2）分类。

分类如表3-1所示。

3）公司债券

（1）定义。

公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。

（2）发行主体。

发行主体是股份公司，但有的国家也允许非股份制企业发行债券。

【例3.1·单选题】以下不能发行金融债券的主体是（ ）。[2014年6月证券真题]

A．国有商业银行

B．政策性银行

C．中国人民银行

D．证券公司

【答案】C

【解析】金融债券是由银行和其他金融机构经特别批准而发行的债券。金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券等。政策性金融债的发行人是政策性金融机构，即国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行。商业银行债券的发行人是商业银行。特种金融债券是指经中国人民银行批准，由部分金融机构发行的，所筹集的资金专门用于偿还不规范证券回购债务的有价证券。非银行金融机构债券由非银行金融机构发行。证券公司债和证券公司短期融资券由证券公司发行。

【例3.2·单选题】财政部代表中央政府发行的债券，被称为（ ）。[2014年3月证券真题]

A．国债

B．地方政府债券

C．公司债券

D．金融债券

【答案】A

【解析】政府债券是政府为筹集资金而向投资者出具并承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。我国政府债券包括国债和地方政府债。其中，国债是财政部代表中央政府发行的债券。

2．按偿还期限分类

（1）短期债券，偿还期在1年以下。

（2）中期债券，偿还期一般为1～10年。

（3）长期债券，偿还期一般为10年以上。

3．按债券持有人的收益方式分类

1）固定利率债券

由政府和企业发行，有固定的到期日，并在偿还期内有固定的票面利率和不变的面值。

2）浮动利率债券

（1）浮动利率的计算。

浮动利率可以表达为：浮动利率=基准利率+利差。

① 基准利率常选用市场上信誉良好、金融实力强大、违约可能性低的债券发行人提供的利率。

② 利差在债券的偿还期内是固定的百分点。国际惯例将利差用基点表示，1个基点等于0.01%。

（2）浮动利率债券的利息在每个支付期都会根据基准利率的变化而重新设置。

3）零息债券

零息债券是有一定的偿还期限，但在期间不支付利息，而在到期日一次性支付利息和本金的债券。

4．按计息与付息方式分类

（1）息票债券，是指债券发行时规定，在债券存续期内，在约定的时间以约定的利率按期向债券持有人支付利息的中、长期债券。

（2）贴现债券，在发行时不规定利率，券面也不附息票，发行人以低于债券面额的价格出售债券，即折价发行，债券到期时发行人按债券面额兑付。

【例3.3·单选题】发行时不规定利率，券面也不附息票的债券是（ ）。

A．浮动利率债券

B．附息债券

C．贴现债券

D．息票累积债券

【答案】C

【解析】贴现债券是无息票债券或零息债券，这种债券在发行时不规定利率，券面也不附息票，发行人以低于债券面额的价格出售债券，即折价发行，债券到期时发行人按债券面额兑付。

5．按嵌入的条款分类

1）可赎回债券

（1）定义。

为发行人提供在债券到期前的特定时段以事先约定价格买回债券的权力。约定的价格称为赎回价格，包括面值和赎回溢价。

（2）特点。

① 大部分可赎回债券约定在发行一段时间后才可执行赎回权。

② 赎回价格可以是固定的，也可以是浮动的。

③ 赎回条款是保护债务人而非债权人的条款，对债权人不利。

2）可回售债券

（1）定义。

为债券持有者提供在债券到期前的特定时段以事先约定价格将债券回售给发行人的权利，约定的价格称为回售价格。

（2）特点。

① 大部分可回售债券约定在发行一段时间后才可执行回售权。

② 可回售债券的受益人是持有者。

3）可转换债券

（1）定义。

可转换债券是指在一段时间后，持有者有权按约定的转换价格或转换比率将公司债券转换为普通股股票。

（2）特点。

① 可转换债券是一种混合债券。

② 可转换债券赋予了投资人看涨期权的价值。

4）通货膨胀联结债券

大多数的通货膨胀联结债券的面值在每个支付日会根据某一消费价格指数调整来反映通货膨胀的变化。债券的利息通过面值的调整也得到相应调整。

5）结构化债券

（1）住房抵押贷款支持证券（MBS）。

以居民住房抵押贷款或商用住房抵押贷款组成的资产池为支持，资金流来自住房抵押贷款人定期还款，由金融中介机构打包建立资产池。

（2）资产支持证券（ABS）。

贷款的种类是其他债务贷款，如汽车消费贷款、学生贷款、信用卡应收款等。

【例3.4·单选题】可转换公司债券享受转换特权，转换前与转换后的形式分别是（ ）。

A．股票、公司债券

B．公司债券、股票

C．都属于股票

D．都属于债券

【答案】B

【解析】可转换债券是指在一段时间后，持有者有权按约定的转换价格或转换比率将公司债券转换为普通股股票。

三、债券违约时的受偿顺序

1．按债券有无保证分类

1）有保证债券

投资者对相关资产及其产生的现金流有直接受偿权。

（1）最高受偿等级的是第一抵押权债券或有限留置权债券。

（2）根据保证的形式不同分类。

① 抵押债券，保证物是土地、房屋、设备等不动产。

② 质押债券，保证物是债券发行者持有的债权或股权，而非真实资产。

③ 担保债券，是由另一实体提供保证发行的债券。

2）无保证债券（信用债券）

对债务人的资产有普遍的受偿权，在破产清偿时在有保证债券之后获得清偿。

2．不同种类债券受偿等级顺序（见图3-1）

四、投资债券的风险

1．信用风险债券的信用风险（违约风险）

1）定义

信用风险是指债券发行人未按照契约的规定支付债券的本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。

2）评估

国际上知名的独立信用评级机构有三家：穆迪投资者服务公司、标准普尔评级服务公司、惠誉国际信用评级有限公司。三大国际信用评级机构的债券信用等级分类如表3-2所示。

国内债券评级机构包括大公国际资信评估有限公司、中诚信国际信用评级有限公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司、中债资信评估有限责任公司等。

【例3.5·单选题】通常采用（ ）来确定不同债券的违约风险大小。

A．收益率差

B．风险溢价

C．信用评级

D．信用利差

【答案】C

【解析】为评估违约风险，许多投资者会参考独立信用评级机构发布的信用评级，债券评级是反映债券违约风险的重要指标。

2．利率风险

利率风险是指利率变动引起债券价格波动的风险。

3．通胀风险

随着通胀使得物价上涨，债券持有者获得的利息和本金的购买力下降。

4．流动性风险

流动性风险是指未到期债券的持有者无法以市值，而只能以明显低于市值的价格变现债券形成的投资风险。

5．再投资风险

再投资风险是指在市场利率下行的环境中，附息债券收回的利息或者提前于到期日收回的本金只能以低于原债券到期收益率的利率水平再投资于相同属性的债券，而产生的风险。

6．提前赎回风险（回购风险）

提前赎回风险是指债券发行者在债券到期日前赎回有提前赎回条款的债券所带来的风险。

【例3.6·单选题】关于投资债券的风险，下列说法不正确的是（ ）。

A．即使债券发行人未真正地违约，债券持有人仍可能因为信用风险而遭受损失

B．标准普尔和惠誉的Aaa级与穆迪的AAA级为各自评级的最高信用等级

C．通胀使得物价上涨时，债券持有者获得的利息和本金的购买力下降

D．交易不活跃的债券通常有较大的流动性风险

【答案】B

【解析】B 项，信用评级机构一般按照从低信用风险到高信用风险进行债券评级，最高的信用等级（如标准普尔和惠誉的AAA级，穆迪的Aaa级）表明债券几乎没有违约风险，如国债；而最低的信用等级（如标准普尔和惠誉的D级，穆迪的C级）表明债券违约的可能性很大，或债务人已经产生违约。

五、中国债券交易市场体系

中国债券市场发展阶段的特点如表3-3所示。