第八章　企业价值评估

一、单项选择题

1．已知，评估基准日上市公司甲的总股本为5000万股，净资产为6000万元，平均每股价格与每股净利润之比是10，平均每股价格与每股销售收入之比为2，平均每股价格与每股净资产之比是1.5，据此，评估基准日上市公司甲的总市值最有可能是（　  ）。[东北财经大学2014年研]

A．7500万元

B．9000万元

C．10000万元

D．100000万元

【答案】B

【解析】每股净资产＝净资产/总股本＝6000÷5000＝1.2；市净率＝每股价格/每股净资产＝1.5，所以每股价格＝1.2×1.5＝1.8（元），则总市值＝每股价格×总股本＝9000（万元）。

2．某企业进行股权转让，需要评估。该企业每股盈利2元，经调查分析，同行业可比企业平均市盈率为105，由此确定该企业每股价值为（　　）元。[中央财经大学2013年研]

A．52.5

B．210

C．2.1

D．420

【答案】B

【解析】市盈率，又称价格盈余比率，它是指普通股市价与每股利润的比率。故普通股市价＝每股利润×市盈率＝2×105＝210（元）。

3．总资本现金流量折现时，采用的折现率应为（　　）。[中央财经大学2013年研]

A．股权资本成本

B．债权资本成本

C．银行贷款资本成本

D．加权平均资本成本

【答案】D

【解析】如果没有负债，权益资本成本和加权平均资本成本（WACC）间没有差别。但是，当存在负债时，一般来说，WACC才是适当的折现率，因为它是作为对债权人和股权所有者全部现金流量折现的资本成本。

4．对某企业进行整体评估时，其长期待摊费用的账面余额为70万元，其中设备大修理费40万元，房屋租金30万元。经查，该两项费用原值分别为60万元和30万元，设备大修理费在2年前发生，房屋租金在1年前发生。根据房屋租赁协议，30万元房租为5年房租的总和，现已租用1年，若评估中折现率为10％，则该企业的长期待摊费用评估值为（　　）万元。[暨南大学2013年研]

A．16

B．20

C．24

D．60

【答案】C

【解析】由于在对固定资产评估时，已经考虑了固定资产的修理状况，评估时已体现在固定资产中。因此，为避免重复评估，不计算其评估值。对于长期待摊费用，由于其对未来产生收益的能力和状况并不能准确界定，因此，在物价总水平波动不大时，可以将其账面价值作为其评估值。该企业的长期待摊费用评估值为：30÷5×4＝24（万元）。

5．目前界定企业价值评估一般范围的基本依据是企业的（　　）。[暨南大学2013年研]

A．有效资产

B．产权状况

C．获利能力

D．评估立项书

【答案】B

【解析】企业价值评估的一般范围即企业的资产范围。从产权的角度界定，企业价值评估的范围应该是企业的全部资产，包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权主体所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分。

6．采用资产基础法评估企业价值时，要求对企业的（　　）进行评估。[中央财经大学2012年研]

A．资产负债表的资产   

B．所有账外资产

C．所有无形资产　  　 

D．所有有形资产和无形资产

【答案】D

【解析】资产基础法是以资产负债表为导向的评估方法。企业资产负债表本来就是体现其（一定定义下的）现行价值。而资产基础法将涉及未入账的有形资产、无形资产和负债的确定和评估，同时也对已计入资产负债表中的资产和负债进行重估。

7．决定企业价值高低的因素是（　　）。[江苏大学2012年研]

A．企业规模大小

B．企业生产能力

C．企业工艺水平

D．企业获利能力

【答案】D

【解析】企业的价值大小主要取决于企业的获利能力和风险大小。相同条件下，企业的获利能力越大，其价值越大。风险越小，企业的价值越大。

8．已知，评估基准日上市公司甲的总股本为5000万股，净利润为3000万元，平均每股价格与每股净利润之比是10，平均每股价格与每股销售收入之比为2，据此，评估基准日上市公司甲的股票总市值是（　　）。[东北财经大学2011年研]

A．10000万元

B．30000万元

C．50000万元

D．60000万元

【答案】B

【解析】由题意可得该上市公司的市盈率是10，市盈率=每股市价/每股收益，那么股票总市价=市盈率×总收益=3000×10=30000（万元）。

9．在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和无效资产的主要目的在于（　　）。[暨南大学2011年研]

A．选择评估方法　

B．界定评估价值类型

C．界定评估具体范围　

D．明确企业盈利能力

【答案】C

【解析】企业价值评估的具体范围是指评估人员具体实施评估的资产范围，亦即有效资产范围，是在评估一般范围的基础上经合理必要的重组后的评估范围。企业的价值及其高低取决于企业的获利能力，而企业的获利能力是企业中有效资产共同作用的结果。将企业中的有效资产与非有效资产进行合理必要的划分，从而有利于企业价值的合理评估。

10．在预测企业未来收益时，对所预测的企业收入与成本费用应遵循（　　）原则。[暨南大学2011年研]

A．贡献　 

B．替代　 

C．重要性　 

D．配比

【答案】D

【解析】配比原则是会计要素确认要求，用于利润确定。会计主体的经济活动会带来一定的收入，也必然要发生相应的费用。有所得必有所费，所费是为了所得，两者是对立的统一，利润正是所得比较所费的结果。

11．当企业收益额选取企业的净利润，而资本化率选择资产总额收益率时，其还原值为企业的（　　）。[江苏大学2011年研]

A．投资资本现值

B．企业整体价值（资产总额现值）

C．所有者权益现值

D．净资产现值

【答案】B

【解析】计算公式为：，式中，P——企业评估价值；A——企业净利润；r——资本化率。

二、多项选择题

1．应划入“待定产权资产”暂不列入企业评估范围的资产包括（　　）。[中央财经大学2012年研]

A．无效资产

B．闲置资产

C．产权纠纷中资产

D．难以界定产权资产

E．非生产用资产

【答案】CD

【解析】对于在评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权”，暂不列入企业评估的资产范围。

2．企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下（　　）进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。[中央财经大学2012年研]

A．企业整体价值

B．企业清算时全部资产价值

C．股东全部权益价值

D．股东部分权益价值

E．企业中单项资产价值

【答案】ACD

【解析】2004年12月30日，中国资产评估协会颁布的《企业价值评估指导意见（试行）》第三条对企业价值评估进行了明确定义，指出，企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。

3．企业收益预测的方法主要有（　　）。[中央财经大学2010、2013年研]

A．综合调整法

B．净现值法

C．现代统计法

D．产品周期法

E．利润分成法

【答案】ACD

【解析】B项，净现值法是评价投资方案的一种方法，该方法是利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案；E项，利润分成法是评估无形资产收益的一种方法，利润分成率的确定是以无形资产带来的追加利润在利润总额中的比重为基础的。

4．利用资产基础法评估企业价值时，下列说法正确的（　 ）。[中央财经大学2011年研]

A．只需充分利用账面资产，还需考虑未入账的帐外资产

B．资产基础法实际是对单项资产利用成本法进行评估然后加和，又叫成本加和法

C．每一单项资产均应服从相同的价值类型

D．企业中的一栋房地产的评估应该符合最佳最有效使用原则

E．资产基础法评估的企业价值一定小于收益法下评估的结果

【答案】ABD

【解析】资产基础法是以资产负债表为导向的评估方法。企业资产负债表本来就是体现其（一定定义下的）现行价值。而资产基础法将涉及未入账的有形资产、无形资产和负债的确定和评估，同时也对已计入资产负债表中的资产和负债进行重估。

三、名词解释

1．资产基础法[中央财经大学2013年研]

答：资产基础法在我国也称为成本加和法，是指采用一种或一种以上的基于企业的资产价值的评估方法，确定企业、企业所有者权益或企业证券价值的一种常用评估方法。

2．企业价值[天津商业大学2011年研]

答：企业价值一般被认为是能够反映企业未来盈利能力的企业未来现金流量的现值。“经典的价值评估理论认为，一项资产真正的或者内在本质的价值取决于该资产创造未来现金流的能力”由于企业价值评估更多地采用收益法，具体体现为现金流量折现法、经济利润折现法等，所以更多的人认为，企业价值即为现金流量的资本化。

3．企业价值评估[中央财经大学2010年研]

企业价值评估是指注册资产评估师对基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析，估算并发表专业意见的行为和过程。

从企业价值评估定义可以看出，企业价值表现为：

①企业整体价值，即企业全部资产价值。

②股东全部权益价值，即企业全部资产价值扣除负债以后的价值。

③股东部分权益价值。

四、简答题

1．企业价值评估中的一般范围和具体范围有何不同？[武汉大学2012年研]

答：企业价值评估的范围界定包括以下两个层次：企业价值评估的一般范围和具体范围。

（1）企业价值评估的一般范围

企业价值评估的一般范围亦即企业的资产范围。这是从法律的角度界定企业价值评估的资产范围。从产权的角度，企业价值评估的范围应该是企业的全部资产，包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权权利所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非控股子公司中的投资部分。在具体界定企业评估的资产范围时应根据以下有关资料进行：①企业提出资产评估申请时的申请报告及上级主管部门的批复文件所规定的评估范围；②企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围。

（2）企业价值评估的具体范围

企业价值评估的具体范围是指评估人员具体实施评估的资产范围，亦即有效资产范围，是在评估一般范围的基础上经合理必要的重组后的评估范围。企业的价值及其高低取决于企业的获利能力，而企业的获利能力是企业中有效资产共同作用的结果。将企业中的有效资产与非有效资产进行合理必要的划分，从而有利于企业价值的合理评估。从这个意义上讲，在企业评估时应合理界定其评估的具体范围。

2．企业价值评估的特点。[青岛理工大学2012年研]

答：企业价值评估的特点包括：

（1）在正常情况下，企业价值评估的评估对象是企业的权益价值，并不是承载企业价值的那些要素资产，以及那些要素资产组成的资产综合体。

（2）决定企业价值高低的因素是企业的整体获利能力。

（3）在正常情况下，尽管企业价值的载体是由多个或多种单项资产组成的，但企业价值评估却是一种整体性评估。

3．企业价值评估的市盈率模型及其优缺点。[青岛理工大学2011年研]

答：市盈率评估模型的优点是：（1）市盈率计算简单，所需数据容易获得；（2）市盈率将价格与收益联系起来，反映了投入与产出的直接关系；（3）市盈率综合反映了投资者对公司的盈利时机、增长率、未来现金流和分红政策的风险期望值；（4）市盈率可以被视为是对公司未来前景的概括反映。

市盈率评估模型的缺点是：（1）该方法假定投资收益是恒定的，但实际的市盈率会随着时间的变化，伴随其驱动因素的变化而变化；（2）如果每股盈利是负数时，市盈率就失去了意义；（3）市盈率除了受本身基本面的影响外，还受整个经济景气状况的影响。

4．什么是资产基础法?试述采用资产基础法评估企业价值的优点。[中央财经大学2010年研]

答：资产基础法也称为成本法、重置成本法和成本加和法，是指采用一种或一种以上的基于企业的资产价值的评估方法，确定企业、企业所有者权益或企业证券价值的一种常用评估方法。

资产基础法是以资产负债表为导向的评估方法。企业资产负债表本来就是体现其（一定定义下的）现行价值。而资产基础法将涉及未入账的有形资产、无形资产和负债的确定和评估，同时也对已计入资产负债表中的资产和负债进行重估。资产基础法的优点表现在以下几个方面：

第一，资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形式表示的。这种形式对于熟悉财务报表的人来说是非常适合和容易把握的。

第二，资产基础法在评估过程中，分别每一种资产估算其价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面地反映出来。

第三，资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。采用收益法可以从其收益水平角度来评估企业价值。然而，评估不能忽视一家公司的潜在资产这一问题，价值总是基于公司的资产和盈利两方面。

第四，这种方法对于作为诉讼依据和争议解决是有用的。由于分别确定了企业中各单项资产的单独价值，因此很容易衡量某一项资产价值对企业价值的影响程度。这种方法能够应用于企业解体时股东或合伙人争议中的资产的分配或某一重大资产分割纠纷中的资产分割。

第五，这种方法获得的评估结果便于进行账务处理。

五、计算题

1．某公司筹集长期资本采用三种融资方式：

（1）举借长期借款，年利率为8％；

（2）面值发行债券，票面利率为10％；

（3）发行普通股，资本成本为15％。

根据发行溢价等因素，确定的三种融资的比例为2∶3∶5。该公司的所得税税率为25％，筹资过程中的手续费等忽略不计。试采用加权平均资本成本的方法估算折现率。[中央财经大学2014年研]

答：加权平均资本成本是企业不同融资成本的加权平均值，计算公式为：

企业投资资本要求的折现率＝长期负债占投资资本的比重×长期负债成本＋权益资本占投资资本的比重×权益资本成本成本（其中，负债成本是指扣除所得税后的长期负债成本）。

因此，折现率＝8％×20％×（1-25％）＋10％×30％×（1-25％）＋15％×50％＝10.95％。

2．预计被评估A企业评估基准日后未来5年的预期净收益分红为2000万元、2200万元、2400万元、3000万元和3060万元。假定被评估A企业从未来第6年开始的年净收益将在未来第5年预期收益的基础上每年递增2％，折现率和资本化率均为10％，采用收益法评估A企业价值。[东北财经大学2014年研]

答：（1）前五年预期净收益现值＝2000/（1＋10％）＋2200/（1＋10％）2＋2400/（1＋10％）3＋3000/（1＋10％）4＋3060/（1＋10％）5＝9388.58（万元）；

（2）第6年开始的净收益现值＝3060×（1＋2％）÷（10％－2％）/（1＋10％）5＝24225.25（万元）；

因此，综合以上，企业价值＝9388.58＋24225.25＝33613.83（万元）。

3．被评估企业评估基准日后预计未来5年的预期收益为1000万元，1200万元、1500万元、1600万元和2000万元，假定被评估企业从未来第6年开始企业的年收益保持在前5年年金水平，折现率和资本化率均为10％，试采用年金法估测企业价值。[东北财经大学2013年研]

答：企业价值P＝

假设前5年的年金水平为A，则：

＝（1000×0.9091＋1200×0.8264＋1500×0.7513＋1600×0.6830＋2000×0.6209）

　  ＝5362.33；

由此可以计算得出：A＝1414.57（万元）；

因此，企业价值＝5362.33＋1414.57/10％×0.6209＝14145.39（万元）。

4．某企业预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元和13万元，并从第6年开始，企业的年收益额将维持在15万元水平上。假定资本化率为10％。

要求：试估测该企业持续经营条件下的企业价值。[暨南大学2013年研]

答：企业价值

＝（10×0.9091＋11×0.8264＋12×0.7513＋12×0.6830＋13×0.6209）＋15÷10％×0.6209＝43.4647＋150×0.6209＝136.60（万元）。

5．某企业2012年被评估时，基本情况如下：

（1）该企业未来5年预期净利润分别为100万元、110万元、120万元、120万元和130万元；

（2）该企业适用的所得税税率为25％；

（3）据查，评估基准日社会平均收益率为9％，无风险报酬率为4％，被评估企业所在行业的基准收益率为9％，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率（β）为1.2；

（4）该企业长期负债占投资资本的50％，平均长期负债利率为6％，未来5年中年平均长期负债利息额为20万元，年流动负债利息额为10万元；

（5）被评估企业生产经营比较平稳，将长期经营下去。

要求：试评估该企业的投资资本价值。[暨南大学2013年研]

答：根据题意：

企业自有资本收益率＝（9％-4％）×1.2＋4％＝10％

投资资本收益率＝6％×50％＋10％×50％＝8％

则投资资本价值：

＝

＝518.7298÷3.9927÷8％

＝1623.99（万元）。

六、论述题

1．论述企业价值评估的含义及企业价值的评估方法。请举例说明实践中应当如何进行选择。[首都经济贸易大学2013年研]

答：（1）企业价值评估含义

企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表意见的行为和过程。从本质上，企业价值评估讲是对企业整个资产综合体的持续获利能力的评定估算。

（2）企业价值评估方法

企业价值评估有三种基本方法：收益法、市场比较法、成本法。

①收益法

收益法是指通过预测企业未来收益并将其折算成现值，据以确定企业整体资产价值的评估方法。具体包括年金本金化价格法和分段估算法；

②市场法

市场法是指根据类似资产应有类似交易价格的原则，在市场上寻找与被评估企业相似的交易案例，分析、比较被评估企业和交易案例中的参照企业的重要指标，在此基础上修正、调整参照企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值；

③成本法

企业价值评估的成本法又称资产基础法或加和法，是指在合理评估企业各项资产价值（即企业所有有形资产和无形资产的现行价值）和负债的基础上确定评估对象价值的评估方法。

（3）在实践中选择企业价值评估方法时，应根据具体情况判断三种方法的适用性

①在运用收益途径对企业价值进行评估时，一个必要的前提是判断企业是否具有持续的盈利能力和获利的机会。只有当企业具有持续的盈利能力和获利机会时，运用收益途径对企业价值进行评估才具有意义。同时，企业未来收益、受益年限、折现率等重要参数能进行较为准确的预测；

②运用市场比较法主要考虑两个因素：被评估企业与参照企业之间的可比性问题；企业交易案例的差异；

③成本法的运用前提是具备可利用的历史资料，并且形成资产价值的耗费是必须的。但由于资产基础途径以企业单项资产为具体评估对象和出发点，有忽视企业获利能力的可能性，而且在评估中很难考虑那些未在财务报表上出现的项目，如企业的管理效率、自创商誉、销售网络等。因此，以持续经营为前提对企业进行评估时，资产基础途径及其方法一般不应当作为唯一使用的评估途径和方法。

2．在企业价值评估中为什么要界定有效资产和溢余资产?[东北财经大学2011年研]

答：在对企业价值评估的一般范围进行界定之后，并不一定要将所界定的企业价值评估一般范围内的所有具体资产都按一种评估思路进行评估，通常需要将企业价值评估一般范围内的具体资产按照其在企业中发挥的功效，划分为有效资产和溢余资产。

（1）有效资产是指企业中正在运营或虽未运营但具有潜在运营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。

（2）溢余资产是指企业中不能参与生产经营及不能对企业盈利能力作出贡献的非经营性资产、闲置资产等。

在对企业价值评估一般范围内的具体资产按其在企业盈利能力的形成过程中是否作出贡献划分为有效资产和溢余资产，目的在于要正确揭示企业价值。企业的盈利能力是企业中有效资产共同作用的结果，有效资产是企业价值评估的基础，溢余资产虽然也可能有交换价值，但溢余资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、形成路径是有差别的。要正确揭示和评价企业价值，就需要将企业价值评估一般范围内的有效资产和溢余资产进行正确界定与区分，将企业的有效资产作为运用各种评估途径与方法评估企业价值的基本范围或具体操作范围，对溢余资产单独进行评估或其他技术处理。将企业价值评估一般范围内的具体资产按照其在企业中发挥的功效，划分为有效资产和溢余资产，有效资产和溢余资产的合理划分是进行企业价值评估的重要前提。有效资产和溢余资产划分得是否合理将直接影响运用不同评估途径与方法评估企业价值结果的合理性和可信程度，有效资产和溢余资产的正确划分也是运用多种评估途径与方法进行企业价值评估的重要前提。