LOS 40 上市公司治理：投资者指南

考试重点

随着一些知名企业的倒台及其带来的投资者的损失，公司治理已经在投资领域成为一个热门话题。这些事件的突出性使其成为我们课程中的一部分内容。

公司治理包括内部控制，即列出一家企业如何运作。这部分内容难度较小，并列出了CFA课程中关于公司治理需要考虑的所有要素。请着重理解在公司治理标题下的主要内容，以及哪些实践被认为有效。

需要掌握一家独立有效的董事会的特征。剩余大部分内容是有关股东权益，及如何通过行动和过程促进股东权益的增长。

LOS 40．a：公司治理定义。

公司治理结构是公司用于管理的一系列内部控制程序，它明确了管理层、董事会和股东所应该享有的权利，所担任的角色以及应尽的职责，它是公司各个利益关联方彼此之间相互制衡的关系。好的公司治理结构可以确保以下方面：

·董事会会努力去保护股东权利；

·公司在处理与股东之间的关系时合情合理；

·股东权利得到保护并能够在公司治理中施加自己的影响；

·董事会完全独立于管理层；

·管理层每天的运作都遵循正确的程序，并受到良好的监控；

·公司的财务、经营以及治理活动信息都能够及时、准确的报告给股东。

LOS 40．b：描述董事会以及董事成员的独立性、经验、报酬水平、外部顾问、选举的频率等，并探讨这些要素对保护股东权益的作用。

董事会应该以股东的长期利益为职责。有效率的董事会需要有独立性、经验和足够的资源。为了充分的保护其作为股东的长期利益，投资者应该弄清楚以下情况：

·董事会的大部分成员应该是一些独立的成员（不能是管理层）；

·董事会应该在没有管理层参与的情况下定期会晤；

·如果董事会主席同时也是公司的首席执行官或前任首席执行官，将不利于董事会成员针对管理层提出相反的意见；

·如果董事会主席不是独立的，那么董事会独立成员是否能够占到主导地位；

·当董事会成员与公司的供应商、顾客、股票期权计划顾问等有密切关系时，他们能否避免任何潜在的利益冲突。

·一个独立的董事会不会做出不公平或不正当地有利于管理层及影响管理层的决定。

·对于公司的一些比较重要的事务，包括并购事件、法律事务、业务调整、财务事件以及影响到公司声誉的一些事件，通常需要得到专门针对于此的专业且独立的建议。只有真正具备独立性的董事会才能够在不通过管理层同意的情况下雇佣外界的顾问，这可以让董事会得到一些关于技术问题的专业意见，而这些建议也不会受到管理层利益的影响。

董事会选举频率

如果董事会成员不能公平地代表股东权益，那么任何不能让股东每年批准或反对董事会成员的事件，都会限制股东改变董事会构成的能力。

对于公司关于改选董事会成员的政策，投资者应该注意以下几点：

·是否每年都会举行选举或者董事可多年任职但任期错开的形式（典型的董事会）。典型的董事会有利于并购防卫；

·董事会是否在没有得到股东同意的情况下仍能够占据某个职位；股东能否撤除某位董事的职务；

·董事会的人数是否与公司的实际情况相符。

LOS 40．c：描述董事会的独立性，并解释独立董事会成员在公司治理中的重要性。

如果董事会的决议不受公司管理层影响，那么就可以视为独立。虽然独立的定义因公司不同而存在差异，而要想完全独立，每一位董事会成员都应该与下列各方不存在利益关系。

·公司管理层以及其他关联人员，包括前任雇主、下属以及其家属；

·能够影响公司管理层决议的个人或团体（拥有多数股权的股东或股东们）；经理层以及其家属；

·公司的顾问机构，审计人员以及其家属，任何与公司有交错董事的机构。

一个独立的董事会成员必须为维护股东长期利益而工作，除了独立性之外，董事会成员还需要有足够的经验和资源，但董事会的整个运作必须要独立于管理层。

如果董事会成员不独立，那么他们就有可能做出一些让管理层或者是有能力影响管理层的人受益的决议，而股东的长期利益也会因此受到影响。

为了确保董事会成员的独立性，公司应当制定相关的政策，从而阻碍董事会成员以为公司工作为由收取咨询费，或者通过向经营层介绍兼并、收购、出售项目收取介绍费。而且，公司的制度需限制董事会成员以工作职责为基础收取过高报酬。

公司应该说明所有与董事会成员或者雇员之间的关联交易或者商业关系，这条准则也适用于董事会成员将资产租借或以其他方式提供给公司，因为从公司得到个人的收益也会产生一些利益冲突。

LOS 40．d：确定在评估董事会成员任职资格时，分析师应考虑的因素。

如果董事会成员没有足够的技能和经验，那么在公司做出重大决策时就只好听从于管理层了，这可能会成为威胁股东利益的一个因素。

在评估董事会成员的资质时，我们应该注意：

·能够针对公司的发展前景作出综合性的建议；

·能够谨慎并且周全的作出决策，这需要他们有以下方面的经验：

①公司提供的技术、产品以及服务；

②公司财务运作以及审计技能；

③法律事务；

④公司战略和发展计划；

⑤公司所面临的商业风险。

·是否在公开场合作出过一些言论表明自己的道德规范；

·是否在担任公司董事期间或者担任其他公司董事期间有过法律方面的问题；

·是否有过担任董事的经历；

·是否按时参加会议；

·是否忠于股东，是否大量持有公司股份，是否已经消除引起利益冲突的因素；

·是否有足够的经验和资质；

·是否在董事会服务超过1年。尽管这会增加经验，但是这种情况下董事会成员可能会与管理层已经达成了联盟。

投资者也还应该考虑董事会举行过多少次会议，以及这些会议的出勤记录；董事会是否会对自己的表现作出评估，以及董事会是否为其成员提供足够的培训。

LOS 40．e：介绍审计、薪酬、提名委员会的职责，并提示投资者在评估这些委员会质量时应注意哪些因素。

委员会负责评估各项工作并报告给董事会，对最终决策负责。

审计委员会

这个委员会目的是为了确保提供给股东的财务信息是完整、准确、可信、相关性强并且及时的。投资者应该关注以下几点：

·是否采用了合适的会计和审计程序；

·外部审计是否独立于管理层；

·外部审计与管理层之间的冲突是否按有利于股东的方式解决；

·独立审计员在审计上有权对公司所有事宜和部门开展审计工作；

·所有在审计委员会供职的董事会成员是否具有独立性；

·委员会成员是否是财务方面的专家；

·股东投票决定董事会对外部审计师的选择；

·审计委员会是否有权同意或者拒绝与外部审计公司之间的任何非审计合约；

·公司是否有相应的限制性条款和程序规定内部审计人员只能向谁汇报。内部审计人员与审计委员会之间的沟通应该不受任何限制；

·如果因为对于某些会计准则解释上的疑问而可能使得会计报告需要修改时，审计委员会与外部审计人员是否会对此展开讨论；

·审计委员会是否对审计预算拥有控制权。

薪酬委员会

投资者应该弄清薪酬委员会的成员在作出薪酬和表现奖金的决定时是否独立。

投资者应确保独立董事委员会设定的薪酬方案与职责和绩效相匹配。薪酬委员要完成这个目标，应该确保委员会所有成员都独立，并把公司的长期表现和盈利能力与报酬联系起来。

投资者在考察薪酬委员会时，应该注意以下几点：

·管理层薪资水平是否合适；

·公司是否为董事会的成员提供了贷款或者公司资产的使用权；

·委员会成员是否按期参加会议；

·薪酬委员会的章程是否都已经到位；

·在公开的文件中公司是否向股东提供了薪酬方面的细节；期权的期限和具体情况是否合理；

·通过发行新股实现股权激励与义务对等；

·因为股权激励计划会产生潜在的稀释问题，所以公司和董事会在作出该决定时是否需要得到股东的同意；

·其他公司的高管是否与公司或者薪酬委员会存在交错董事。注意个人可能从薪酬委员会的一些互惠性决定中直接受益的情况。

提名委员会

提笔委员会负责招募董事会的新成员，其主要职责是：

·选取合格的董事会成员；

·定期评估现任董事会成员的表现、独立性、技能以及经验；

·制定提名的程序和政策；

·准备好高管人员的继任计划。

提名委员会所提名的候选者将会直接影响到董事会是否会为股东的利益而工作。对于董事会成员表现的评价应该公正，准确。投资者应该检查公司近年的报告来判断提名委员会是否选出了称职的董事会成员来充分保护股东的利益。投资者应该注意以下几点：

·选出董事会成员的标准；

·现任董事会成员的组成、背景以及专业技能。新提名的成员是否能够起到好的补充作用：寻找新成员的程序（例如从外部引进或管理层建议）；

·参会记录；

·高管人员的继任计划；

·委员会的报告，包括所有的行动，决议和讨论。

其他委员会

其他董事会委员会能够加强对公司目标和战略的了解，这些委员会通常都在公司治理章程的制约范围外，所以委员会人员中更可能包含高管人员，请注意独立性依然是维护股东权益的一种重要准则。

LOS 40．f：说明较强的公司道德准则所应该包含的规定。

公司道德规范为公司的团结、信任和忠诚性制定了基本准则。这些规定规范了员工的行为准则并阐述了利益冲突情况。违背道德准则会带来大问题，导致公司被制裁、罚款、管理层流动和负面公众影响。公司道德准则能够减轻坏的影响。

关于董事会成员及其利益相关者，需要阻止其与公司签署咨询合同。收取因并购带来的中间人费用，及从公司取得其他报酬的情况，因为这会危害董事对于管理层的独立性。关于其他公司相关人员，需要阻止关联交易，这样股东才能保证公司交易是有利于股东利益而非公司内部人员利益。同样要防止董事会、管理层及其家属将公司财产为个人所用。防止公司财产被个人利用是为了保护董事会独立性，并保证公司财产只能为公司和股东使用而产生价值。

在美国和其他很多国家，投资者能够从年报（在关联方交易），年度公司治理报告或股东签署委托书中看到这些交易内容。新上市公司的招股说明书中将披露低价售卖给内部人员和关联人员的股票交易，因为这样的交易将稀释股东的收益。

当分析道德准则时，应该注意以下几点：

·确保董事会成员能够及时的得到公司的相关信息；

·道德准则应该符合当地的公司管理法，以及证券交易所的管理规定。公司应该说明是否在遵守自己的道德准则，如有违背，则要说明为什么要违背；

·道德准则应该禁止公司内部人员在违背股东权益的情况下，从中得到某些利益；

·应该专门指定一个人对公司治理负责；

·如果所选出的管理人员可免除遵守道德准则限制，应该说明原因；

·如果废弃遵守道德准则中的任何一条规定，公司应该解释为什么；

·公司的道德准则应被审查并进行定期的改进。

在评价管理层的表现时，投资者应该：

·判断公司是否承担遵守一种道德体系的责任，而且是否已经采用了一套道德规则；

·看一看公司是否允许了董事会成员或者管理人员因为个人原因而使用公司资产；

·分析奖励的程度是否与道德和表现相称；

·密切关注每一次股票回购计划的规模、目的、财务意义以及持续时间。

LOS 40．g：从股东的角度来评价公司关于选举规则、股东发起提议，普通股股东权益，以及反收购的相关政策。

拥有代理选举权是股东的一项基本权利。如果公司限制股东的代理选举权，那么也就限制了股东表达自己意见的权利并影响公司未来发展方向。投资者应该注意以下几点：

·公司是否通过必须参加年会的方式来限制股东的投票权；

·是否在当地有其他公司举行会议的同时召开股东投票会议并要求参会方式投票；

·是否有一些远距离投票机制；

·公司治理准则是否使用股票限制机制来阻止想要投票的投资者在年度大会召开前的一段时间交易其股票。

机密投票

投资者应该明确股东是否能够参与机密投票，这有助于投票的公正性。关于这一点，投资者应该注意以下方面：

·公司是否让第三方来统计投票；

·是由公司还是由第三方来保存投票记录；

·计票表格是否经过审计；

·股东是否只有出席会议才能够参与投票。

累计投票

股东可以通过将其所拥有股票的投票权全部给一个人或少数几个提名者投出累计票数。累计投票有利于股东。如果公司有一部分利益相关股东占到了大多数，比如说是一个创始人家族，那么就应该小心他们为了自己的利益而采取累计投票了。

有关累计投票权利的规定应该在公司的组织性规章制度和议事程序，以及手册和8-A表格中说明，并必须由美国股票交易委员会签字。

公司其他变更的投票

公司结构和章程的变更会改变股东与公司之间的关系。注意如下变动：

·组织的条款；

·议事程序；

·治理结构；

·投票权利和程序；

·毒丸政策的规定（在反收购时使用）；

·控制权变更的规定。

对于需要得到股东同意的事情，应该注意：

·是否必须同意经绝大多数投票决定的公司变更事宜；

·是否能够投票决定将公司全部或者一部分出售给第三方：股东在关于主要高管人员的薪酬问题上是否有投票权：

·对于反收购事宜股东能否投票决定；

是否能够定期考查和重新投票决定需要绝大多数同意才能够决定的公司治理文件的变更；

·是否能够参与投票决定公司组织性文件、议事程序、治理结构、投票权以及投票程序；

·是否能够使用相对少数的权利来发起针对特别利益事件的投票。

投资者同时也还应该注意：

·可用于实现股权激励的股票回购计划；

·公司章程以及议事程序的修订和改变；

·新股票的发行。

股东发起的董事会提名

投资者应该注意股东是否有权力发起一次独立的董事会提名，这种灵活性对于股东是有利的，因为这能让他们表达其所关心的事情，并通过董事会代言人来维护他们的利益。需要注意的附加项目包括：

·在何种情况下股东能够进行董事会成员提名；

·股东能否投票决定某位董事会成员的除名；

·公司如何控制董事会选举中的竞争。

在美国，代言人声明是了解上述信息的有效文件来源，而有关权限文件、组织条款以及公司的议事程序也是了解股东权利的有效信息来源。

股东发起的决议

在股东年会上发起一些决议是股东向管理层表达信息的一个重要方法。投资者应该注意：

·公司是否需要多数或者绝大多数的投票才能够通过一项决议；

·股东是否能够就某件特殊事情发起一项特别会议；

·股东提出建议的主动权将会使所有的股东受益，而不仅仅是一小部分人。

顾问或者相关股东建议

投资者需要确定董事会和管理层是否需要真正执行股东同意过的每一项决议。投资者应该确定：

·公司在过去是否贯彻或忽略了股东的这些建议；

·公司是否需要一个绝大多数投票才能够同意更改其议事程序和组织规则；

·是否有某些监管当局来要求公司必须执行股东同意的意见。

普通股权益的不同级别

公司内部普通股的不同级别将会把这些股票的经济价值和其投票权分开。

有着双重普通股权益的公司将会激励各方面的收购者直接与拥有绝大多数权力的股东交易。从过去的经验来看，相对于一般公司而言，把经济价值和投票权利分开公司在为固定资产投资和产品开发进行融资时有更大的麻烦。

当考察公司持股结构时，我们应该注意：

·议事程序和组织规定中是否有效的保护了那些只拥有次级投票权的股东；

·公司是否在政府机构将其私有化的时候保留了投票权，因为这将会使得股东得到的价值与其价格不相符：

·被某些股东所持有的高级投票权将会损害公司募集权益资本的能力，而如果公司需要采用债务融资，则财务杠杆的增加又会损害公司的利益。

上述要点可以在网站、宣传手册以及财务报表附注中找到相关信息。

股东的法律权利

考察在公司的治理条例下投资者是否有法律权利，及其他司法法例，以公司为中心来寻求法律救助和管制行为来保护股东权益。

投资者应该确定：

·法规是否允许股东通过法律行动来保证所有者权利；

·当地市场监管者在相同情况下是否会采取行动来确保股东权利；

·在出现欺骗行为的情况下，股东是否能够采取法律行动来与公司的管理层或董事会进行抗衡；

·股东拥有“反对”的权利，这就需要公司在出现问题的情况下以市价回购公司的股票。

反收购

反收购条款是用来使公司对于恶意投资者来说变得不具吸引力。反收购行动的方法包括金降落伞（在被收购时，公司给予高层管理人员的高额遣散费）、毒丸政策，以及绿票讹诈（使用公司的资金来以高出市价一定的价格收购并购者的股票）。所有的上述方法都可以用来对抗敌意收购，而这可能造成的后果就是降低股票价值。

在考察公司的反收购行动时，投资者应该：

·询问公司是否需要得到股东的同意才能够采取这些行动；

·询问公司在过去是否从收购中得到某些利益；

·考虑公司的这种行动是否会让敌意收购者从中获益，股东应该采取行动来阻止这种行为；

·考虑控股权的任何改变是否会影响国家当局或者是当地政府的利益，并因此向被并购者施压以改变其并购条款。