1.雷区一：经营业绩连续下滑，原因何在？

监管层的第一个质疑是关于华光新材的持续盈利能力。

请发行人代表结合行业和下游主要客户产品研发、工艺改进情况，进一步说明发行人报告期内经营业绩下滑的主要原因和合理性，经营业绩是否存在继续大幅下滑的风险，主要产品之一银钎料是否存在被其他产品替代的风险，所处经营环境是否已经发生或将要发生重大变化，持续盈利能力是否存在重大不确定性，相关信息披露和风险揭示是否充分。请保荐代表人发表核查意见。^[2]

读完监管层的意见，我们看出了三个问题：

第一，经营业绩在下滑，到底是什么原因？

第二，主要产品之一银钎料有什么用途，会不会被其他产品替代？

第三，经营环境怎么样，会不会发生重大变化？

这其实是监管层给企业提出的逻辑推导题。华光新材只有把这三个问题解释清楚了，才能证明自己有可持续的盈利能力。我们一起来看一下这三个问题。

首先，我们来看看经营业绩有哪些问题。2013～2015年，华光新材的营收为5.7亿元、4.9亿元、3.7亿元，净利润为4030万元、3088万元、1654万元。

营收、净利双降，下降幅度还不小。尤其是2015年，净利润相比2014年近乎腰斩。华光新材对业绩下滑的解释是，受国内经济下行和原材料价格下降的影响。

经济下行是很多公司业绩下滑的“万能理由”，暂不讨论。我们先来看看原材料价格下降是怎么影响经营业绩的。

首先，华光新材对产品的定价采取的是“原材料价格+研制加工费”的定价模式，因此，原材料价格也会在很大程度上影响产品的定价。而华光新材的原材料又比较特殊，主要是银、铜，这两者的价格会有波动的风险。于是，华光新材对于原材料的价格，采用的是最近一个月银或铜的加权平均价格计算的。这样一来，如果银或铜连续降价，无疑会导致华光新材库存的原材料成本相对上升，也会影响产品的毛利率。这么看来，原材料价格的波动对华光新材的利润影响确实较大。

经营业绩受到原材料价格波动的影响较为明显，那么，盈利能力是否能够抵抗原材料价格波动的风险，是衡量盈利能力是否可持续的一种体现。

分析完经营业绩，再看看另外两个问题。