4.雷区三：经营模式又出了什么问题？

监管层对绩丰持续盈利能力的质疑，不仅仅体现在大客户上，还体现在经营模式上。

请发行人代表结合发行人报告期内工程和租赁两大业务的毛利及占比变动趋势进一步说明：

1.自有资产租赁和融资资产租赁在资产构成、收入和毛利等方面的占比情况，对发行人租赁业务的资产完整性和独立性是否构成实质性影响，及其未来业务发展方向。行业分类的依据及其合理性，关于业务模式的说明是否真实、准确；

2.发行人两大业务毛利率波动较大，且波动趋势存在差异的原因及其合理性、可持续性。^[3]

从监管层的反馈来看，我们可以总结出三个问题：

（1）租赁业务中，自有资产和融资资产构成是怎样的，会不会影响你的资产完整性和独立性？你都说清楚了吗？

（2）你的两大业务的毛利率波动这么大，而且波动趋势不同，是什么原因？

其实，监管层的这两个问题，主要是基于两大业务的毛利率变动提出的。

绩丰主业是工程，辅业是租赁。其中，近三年工程业务收入为2.85亿元、2.88亿元、3.28亿元，营收占比60%以上。

从两大业务营业收入占总营业收入的比重而言，2014年度、2015年度、2016年度，发行人地基与基础工程业务的比例分别为66.53%、62.62%、67.50%，报告期内均已超过50%，为公司目前最重要的收入来源。

从两大业务的变动趋势来看，报告期内，发行人地基与基础工程业务营业收入分别为28，463.56万元、28，761.26 万元、32，774.45万元，2015年度、2016年度分别较上年增长1.05%、13.95%；报告期内，发行人建筑物资租赁业务营业收入分别为14，301.33万元、17，159.59万元、15，779.05万元，2015年度、2016年度分别较上年增长19.99%、-8.05%。报告期内，发行人地基与基础工程业务营业收入持续增长。

由上，从报告期内发行人两大业务营业收入占总营业收入的比重及变动趋势来看，发行人地基与基础工程业务营业收入报告期内收入持续增长，且是公司目前最重要的收入来源。

但是，2015年，工程业务的毛利竟然不及租赁业务，2016年工程业务的毛利也只是略微高于租赁业务。

其实，一般来说，租赁业务的毛利率一定是比工程业务高的。

看绩丰披露的数据，工程业务的毛利率为44.96%、32.44%、29.53%，租赁业务的毛利率为62.58%、64.67%、60.63%。

租赁业务毛利率高且稳定，工程业务毛利率低且一直在下滑。于是，监管层比较担心：这两个业务的毛利率波动有差异，是为什么？未来是否可持续？这一点，绩丰没给出具有说服力的解释。而在租赁业务的毛利构成中，自有资产与融资租赁资产各自贡献了多少，绩丰也没有披露。

试想，如果租赁业务的毛利主要来自融资资产，那在所有权还未转移的情况下，这么重要的资产，绩丰的完整性和独立性肯定会受到影响。

由此，我们总结一下，监管层对于核心业务的判断，不仅仅是从营收占比方面去考虑，还有毛利、净利贡献度。这点值得大家注意。