1.4 价值投资五要素
在谈论什么是价值投资前，我们先来区分下投机和投资的区别。
● 投机的本质是博弈，就是比谁更能准确地猜到市场的走向，做多的人能够从上家低价买到（低买）再以更高的价格卖给（高卖）下家，所以投机的交易对手之间一般是零和博弈，自己赢对手则亏。市场里的参与者都是聪明人，因为不够聪明的人很快就被淘汰了，能存活下来的都是精之又精的投机者，你又凭什么认为自己一定比市场上的其他人更聪明呢？想通过持续投机赢得市场难之又难。
● 投资的本质是立足于公司价值及价值的增长，价格比价值低就买，价格比价值高就卖，投资者之所以能赚钱是因为好的公司在快速地盈利，使得公司价值不断地提升，所以投资者可以一起赚钱，不存在“必须有人输”。投资者并非不考虑博弈，他们也会利用市场的非理智情绪，进行反人性操作，如在市场狂热时卖出股票，在市场低迷时买入股票，但这种博弈仍然是基于价值这个基础。公司好不好可以判断，股价贵不贵可以判断，唯独买卖时机最难判断，不过能判断好前两个因素足以致富，如果还能判断买卖时机因素则离投资大师很近了。
价值投资大体分为两大门派，一派为低估价值投资，另一派为成长价值投资。
低估价值投资简单来说就是花0.5元钱买现在价值1元钱的东西。市场由于各种因素过于悲观，使得现在价值1元的股票下跌到只有0.5元甚至更低的价格，但实际情况并没有那么悲观。便宜买入本身就带来获利空间，当价格向价值回归，即从0.5元涨回到1元时，提供了盈利100%的空间。
这里存在两个问题：第一，你如何确定0.5元买到的真是值1元的股票，而不是只值0.5元甚至更低的股票，或者现在值1元，但未来价值贬损，只值0.1元呢？这在投资中被称为“价值陷阱”。第二，从0.5元涨回到1元，需要花费多久时间？1年还是10年，回归时间的差异将带来回报率的巨大区别。低估价值投资如图1-1所示。
图1-1
成长价值投资强调公司未来的价值快速增长，即便现在以合理价格买入，相对未来的价值也是非常便宜的。1元的价格买到目前值1元的东西，但未来公司价值会快速增长。成长价值投资的问题在于对公司前景预期太好，买入价格过高，公司实际发展中稍微不达预期，股价会立刻暴跌。成长价值投资如图1-2所示。
图1-2
本书介绍的投资方法偏向成长价值投资。以我的实践经历看，现阶段低估价值投资在A股和港股中的长期收益率可能都比不上成长价值投资。在A股中，股票价格普遍偏高，类似钢铁之类的夕阳行业虽然估值指标便宜，但真的是只能值那么多，而由于我国拥有巨大的市场，很多行业发展前景广阔，为成长价值投资提供了肥沃的土壤，或许等各个市场饱和之时，低估价值投资和成长价值投资的总体获益率会不分伯仲。在港股市场上，虽然有很多公司静态估值指标很低，但大多数为小公司，存在公司治理差、盈利持续性差等问题，虽然价格便宜但买的股票对应的公司也很差。当然，由于A股目前还存在新兴市场不够成熟的特点，存在着以低估的价格买到超级成长的公司情况，这也是我们获得超额收益的机会。
价值投资可以用如下五个要素概括：好行业、好公司、好价格、适度分散和耐心持有。
1.4.1 要素一：好行业
行业与行业之间的盈利能力是不一样的，有的行业中大部分的公司能够轻易获得长期超额利润，而有的行业竞争激烈，鲜有公司能获得超额收益。据美国某媒体的长期统计结果来看，美国的某些行业长期收益率超越社会平均水平，如图1-3所示。在长期发展前景良好的行业中投资，不但收益持续的期限长，也会更容易出现收益率累计比较高的牛股。本书第2章的行业选择将具体描述好行业应具备哪些特征。
图1-3
美国工业企业平均经济利润（ROE-Ke Spread）,1978—1996年价值线
1.4.2 要素二：好公司
股票价值来源于公司未来现金流的贴现。只有具备长期竞争优势的公司才能够生存，未来现金流才会源源不断地增加并逐步上升，公司价值也会不断地提升。很多股民不明白这个简单的道理，对日常生活中经常接触到的知名公司熟视无睹，而去追逐市场热点，今天买能源股明天买科技股，买了大量不知名的公司股票，很多人甚至连公司的主营业务是什么都不知道，就指望今天买入明天就能抛出赚钱。巴菲特说过投资不是尝试跳过7尺高的栅栏，而是寻找一些可以跨过的1尺高的栏杆，自己平时消费什么产品就可以考虑买入生产该产品的公司股票。把资金集中在优质公司上是积累财富时间最短，也是最容易的方法。
本书第3章公司分析就是对公司基本面进行定性分析的思路，把投资者对消费产品的感性认识转化成理性的分析，避免在投资方向或者本质上出现重大的错误。本书第4章财务体检介绍用几个关键财务指标进一步验证公司是否真正优质的方法。本书第7章最大市值策略介绍怎么从市值这个指标去发现好公司。
1.4.3 要素三：好价格
能够找出优质公司固然好，但关键是为此付出多少溢价，说到底，价值投资仍然是投资付出的价格与得到公司的品质之间的性价比问题。因此，仅会判断公司有多好远远构不成价值投资的内涵，如何在此基础上确定公司的内在价值，以一个至少合理的价格买入才算成功投资的开始。本书第5章价值评估将解决公司股票以什么价格适合买入的问题。
1.4.4 要素四：适度分散
一般而言，投资是集中还是分散取决于你对标的的认识程度。你越了解公司就越可以将资金集中投资在少数的几只股票上；了解程度一般，投资就需要分散在多只股票上；完全不了解怎么分散都没用，个人建议还是别投了。
集中投资面临着如下几个挑战：
第一，你对其是真了解还是假了解，毕竟你以为真了解的东西可能只了解其中的一小部分，世界充满了未知，而人类的认识是有限的，我们曾经自信满满的投资最终可能会一败涂地。
第二，世界并不是按我们规划运行的，会发生各种突发和偶然的事件，你需要预防这个小概率事件发生，即小心股市上的黑天鹅。
第三，研究当然越深越好，花20%的时间可以了解到公司80%的信息，花剩下80%的时间只能了解剩下公司20%的信息。在花了那么多时间、精力、资金后重仓一只股票，如果事实证明你看错了，你舍得割肉离场吗？所谓的“屁股决定脑袋”，重仓买入后，我们只能相信自己当初的判断是正确的，而所搜集的资料都会不断地强化我们买入正确的这个观念，太集中持股反而会影响客观判断。
我个人认为绝大部分的投资者无法做到很深入的研究，如深入到足以揭示某个行业的拐点，所以我的做法是把看好的几个行业龙头公司全都分散买入。本书的第6章组合构建也将介绍分散投资的一些基本原则。
1.4.5 要素五：耐心持有
巴菲特曾说过：“如果你不想持有一只股票10年，你就不要持有1分钟。”买股票买的其实是股票背后的公司，股东是公司的所有者。价值投资要求投资者选择股票要像一个经营者对他的店铺、农场或者公司做决策一样，需要把眼光放长远，避免像鼠目寸光的交易者一样迅速易手。如农民不会经常把禾苗拔出来看看是否长大，购房者也因为税负高、流动性差很少易手，反倒收益率最高。股票价格回归价值需要时间，公司价值增长同样需要时间。巴菲特持有的伯克希尔-哈撒韦（以下简称伯克希尔）公司在他一生中股价曾经腰斩过4次，但他都坚持过来了，所以才取得如此好的业绩。价值投资如果能够一路顺风顺水，那么全世界都是价值投资者了，在确定低估的价位买入后，股价又跌了30%～50%，你是否还能坚定信念继续持有呢？
短期的高抛低吸谁都想做，但真的能持续做到吗？金融市场中存在着一种奇特的现象，即某几天的行情可能就决定了一年的整体收益率，如果你错过了涨幅最好的那几天，则全年收益率就会差很多；如果你规避了跌幅最厉害的那几天，则全年收益率可以提高一个档次。不过，跌得比较凶的那几天和涨的比较多的那几天常常混在一起，一年约240个交易日，能逃过最差几天又抓住最好几天的概率实在太低了。华尔街有句名言：“闪电打下来时，你必须在场。”往往在恐慌性抛盘出现时，大家都想要卖出，然后最差的几天已经过去。
当我看到还有大量的股民痴迷于短线，我就知道这个市场还有我存在的空间，做到长期每年涨10%都困难重重，那些试图每天都抓到涨停板的股民怎么可能成功。即便市场出现利用人工智能进行炒股的投资者，但信奉长期价值的投资者也有生存空间，因为人工智能的打法是比快，如快速消除定价不合理的地方，类似的套利策略会竞争得更加激烈，但是价值投资比的是慢，靠的是长远的眼光，大家各赚各的钱。
虽然要具有长期持有的心态，但并非一味死拿到底，在这期间仍然需要投资者根据公司的情况来调整自己的投资组合。如持有的股票短期价格上涨导致后续的长期收益率不符合自己的要求则可以卖出，碰到性价比高（如基本面更好、估值更便宜）的股票可以替换，公司的后续发展证明自己看错了也可以抛出。本书第8章投资流程介绍了股票从初筛、研究、跟踪到调整的一整套流程。