超额收益 2:拥抱中国核心资产
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1.3 什么是股票的价值

股票的价格很容易在市场上得到,但股票的价值却看不见摸不着。股票的价值判断有个人主观的因素,一百个投资者对于同一只股票的价值判断可能有一百种,即使是同一个人,立足于短期角度和立足于长期角度对同一只股票的价值判断也不一样。虽然如此,股票的价值仍可以通过对比和一些方法计算得出,它会大概率地落在某一价格区间内,并且与公司的长期业绩表现密切相关,这些又间接地证明了股票的价值是客观存在的。证券分析鼻祖格雷厄姆认为,股票的价值“是指一种有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景作为根据的价值,它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格”,我说几个小故事帮助大家理解。

小白要开一家甜品店,他花了100元买了一处房地产当店铺,又花了20元装修和采购设备。干了一年,他觉得太辛苦,决定不干了,准备整个店铺转让。请问你愿意花多少钱买?

情景1:你会花130元吗?很难,如果你也开饮品店,你自己再去市场上买同样的房地产和设备也就120元,而且是全新的,没道理会花130元买小白的二手店,但同样小白也不会90元卖掉它,因为对于小白来说,就算装修和设备没人要,房地产也值100元,这100元就是小白店铺的清算价值

情景2:如果接手的人继续开甜品店,愿意接手店铺的装修和设备,但是因为已经旧了,价值需要打折扣,在会计上称为折旧,20元装修和设备假设折旧10元,还剩10元,加上房地产100元,110元就是小白的店铺的账面价值

情景3:假设房地产一年之后已经升值了,店铺只卖110元小白不干了,他买房地产的时候是花了100元的,但是现在房地产涨价到了150元,加上装修和设备,要160元。这160元就是小白店铺的重置价值

情景4:小白的甜品店开了10年,甜品店收益很稳定,因为有独门秘方,类似可口可乐那种,形成了一批超级忠实的顾客,每年确信可以赚20元并一直延续下去。小白老了干不动了,想把店铺和秘方卖给你,你愿意出多少钱?还出110元?小白不干,很多人争着买,因为110元买入后,每年赚20元,每年回报率是18%,而大家一般能找到的投资项目回报率只有10%(社会平均回报率或者股票长期回报率都集中在10%左右),那大家肯定愿意出更高的价格抢啊!会不会出到1000元?很难,因为出1000元,每年回报率是2%,大家有回报更好的项目,为什么要出那么高的价格买小白店铺。如果以要求达到10%的年回报率推算价格,那么20/10%=200元,在已知情况下,小白的店铺卖200元左右比较合适,经济形势好时,大家预期每年赚的钱多于20元,那么出价会高于200元;经济形势不好时,那么出价就会低于200元。200元就是小白店铺的盈利价值。当然,有可能某天顾客突然不再喜欢小白甜品,又可能竞争对手研发出更好喝的甜品,小白店铺业绩一落千丈,这样小白的店铺又沦落到了前面三种价值。在大部分情况下,公司价值等于未来现金流的折现。如果公司未来每一年的利润是不变的,那么把未来每一年的利润折现回现在再加总就是公司的盈利价值。写成数学公式如下:

其中:D 为各期公司现金流,r 为贴现率或者称为要求回报率,根据股票长期的历史收益率水平,一般回报在10%左右,所以股权的贴现率应该为10%左右。D不变,通过数学上的等比数列推导,该公式又可写成:

情景5:现实是复杂的,企业也会不断地变化。小白通过开第一家店培养出了一个职业经理人团队,盈利模式成熟了,准备进行复制扩大经营,开出更多的店。这时他卖给你的店铺就不仅仅是一个店铺了,还包括一个可以扩展的团队。你准备出多少钱买?大部分人都知道肯定要多于200元。因为开更多的店可以赚更多的钱,400元或许都是合理的。这400元包含的是盈利不断增长的预期,因而被称为增长价值。有没有可能出到1000元,这就考验投资者对团队的信心,对行业前景判断等诸多因素了,这里面包含着主观因素。

情景6:小白的店铺之前卖1000元的天价被认为不可思议。如果小白的店铺要被拆迁了呢?如它刚好在规划的主干道路中央,如果绕道修要多花费10,000元,施工方主动提出1000元买下小白店铺。或者是另外一个故事,A巨型连锁休闲食品公司看好小白的甜品,认为和它的产品一块卖会更加吸引顾客,于是出2000元收购小白的甜品店及秘方。对于不同的所有者,小白甜品店有不同的价值,这就是不同所有者不同价值

上个案例中的前三种价值可以被认为是静态价值,利用更多的是公司过去和现在的信息,主观影响因素较小,相对客观。后三种价值则是动态价值,利用更多的是公司现在和未来的信息,考验着人们对企业未来发展的主观判断力。在股票市场上,普通投资者能获得的价值一般是盈利和增长的价值,因为这两种价值上市公司能够和投资者分享(通过股价上涨或者现金股息)。而清算价值、账面价值、重置价值及不同所有者不同价值可能被投资者看见,但却摸不着,因为他们没有足够大的资本去收购和控制整个上市公司,从而去命令管理层释放价值,所以这些价值普通投资者无法获得。

公司股价在短期内受到很多种影响因素,但长期来看价格终究围绕其内在价值波动,和盈利价值、成长价值最为相关,结果就是公司股价要靠公司的业绩持续增长来推升。表1-5所示为A股上市公司中的部分优秀企业的净利润增幅(或增长倍数)与股价涨幅情况。

表1-5 公司净利润增幅与股价涨幅

可以看出几乎所有长期牛股都是利润增长推升的结果,举例所示的24家公司净利润增长倍数与股价涨幅倍数是正相关的,相关系数为0.55,如果剔除掉股价涨幅上千倍的3个异常样本,相关系数更是高达0.82。真正牛股的业绩必须经得起长期考验,短期靠概念或估值推升的股价那叫泡沫,可以支撑一时,而无法长久持续。