2.6 人民币外汇及离岸市场

2.6.1 人民币外汇市场

根据国际清算银行的报告显示，2010—2013年，人民币全球外汇交易量增加了3倍，所占比重从0.9％上升至2.2％，排名从全球第17名跃升至第9名，超越瑞典克朗、新西兰币及港币。

人民币对其他货币的直接交易进一步拓宽，2013年4月10日，中国银行间外汇市场和澳大利亚外汇市场同时推出人民币对澳元直接交易，形成人民币对澳元直接汇率。人民币对澳元直接交易推出以来，银行间市场和银行柜台的买卖价差均有所收窄，促进了人民币和澳元在双边贸易和投资中的使用，人民币对澳元全年成交量达1 496亿元，同时，人民币对各主要货币的交易量与去年相比均有显著提升(见表2—9)。

表2—92013年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量

资料来源：中国外汇交易中心。

从衍生品市场看，人民币外汇衍生品主要以掉期为主(见图2—15)。2013年人民币外汇掉期交易成交金额3.4万亿美元，同比增长35%。其中，隔夜美元掉期成交1.8万亿美元，占掉期总成交额的52.9%，企业以人民币掉入外汇开展理财业务是推动掉期交易大幅增长的主要原因，掉期交易的本外币融资功能突出；自2012年4月取消银行收付实现制头寸下限管理后，银行间远期交易需求持续减少，人民币外汇远期市场成交323.7亿美元，同比下降62.6%；银行间外汇市场期权交易在2013年上半年便已累计成交名义本金合计39亿美元，超过了2012年全年的交易量。随着人民币汇率弹性增强，期权所具有的灵活管理汇率双向波动风险的吸引力进一步显现。

此外，外汇市场交易主体进一步扩展。截至2013年底，共有即期市场会员405家，远期、外汇掉期、货币掉期和期权市场会员分别为88家、87家、80家和33家，即期市场做市商31家，远掉期市场做市商27家。

图2—15 2012—2013年人民币外汇衍生品市场发展情况

注：由于远期交易量相对掉期、期权交易量极大，故图中只显示远期。

资料来源：中国外汇交易中心。

面对债务持续飙升的局面，发达经济体央行近期相继展开前所未有的量化宽松竞赛，不断地挑战货币政策底线。从美联储推出第四轮量化宽松政策，到欧元集团主席容克警告欧元汇价“高得危险”，再到日本央行推出无限量宽松措施，发达经济体不断“贬低自己”，使得新一轮货币战争的硝烟再起。

2013年1月25日，日本央行在政策会上宣布开启无限量购债计划，并将通胀目标上调至2%，以此刺激经济增长，压低日元汇率，以期摆脱陷入20年之久的通缩困境。日本央行的举动无疑挑起了新一轮汇率大战，多国央行纷纷降息以应战。5月2日，欧洲央行宣布下调主要再融资利率25个基点至0.50%，同时宣布下调边际贷款利率50个基点至1.0%，这是欧洲央行时隔10个月之后在2013年的首次降息。5月7日，澳大利亚央行也宣布将基准利率下调25个基点至2.75%，该利率水平是澳大利亚央行的历史最低点。5月9日，韩国央行宣布降低基准利率25个基点至2.5%，为该行7个月以来的首次降息。5月13日，以色列央行宣布将利率下调0.25%至1.5%。

为了免受外部冲击的不利影响，多个新兴经济体也相继采取了降息行动。5月3日，印度央行宣布将基准利率下调25个基点至7.25%，这已是2013年以来的第三次降息。5月8日，波兰央行宣布将基准利率下调25个基点至3.0%，十分接近该国在国际金融危机时的历史低位。越南、斯里兰卡、肯尼亚、格鲁吉亚等国央行也分别宣布降低利率水平。

各大经济体都希望通过让本币贬值以刺激出口经济的增长，从而创造更多的就业机会。在全球经济复苏的大背景下，竞争性汇率贬值因为关系到各国经济能否尽早摆脱危机阴影而更加难以化解。汇率战的背后是贸易保护主义和金融单边主义，特别是在全球总需求长期不足，经济潜在增长水平下降的趋势下，为了增加出口，促进就业，美欧等消费驱动型经济体也开始寻求向出口驱动型经济的转变，以汇率工具作为平衡经济的手段而放弃“货币锚”责任。这样，全球一些主要货币将可能出现“以邻为壑”的竞争性贬值局面，这将成为全球经济不可承受之重。

从历史上看，汇率战争将引发外汇市场的剧烈动荡，很可能导致针锋相对的保护主义，只会带来“多输”的局面，结果往往有悖初衷。

2.6.2 人民币离岸市场

根据瑞士银行的统计，截至2013年底，全球离岸人民币资金规模大约1.2万亿元。离岸市场数量不断增加，在亚洲，随着台湾地区、新加坡相继建立了人民币清算体系，离岸人民币业务从集中于香港向更广泛的地区铺开。而在欧洲，伦敦、卢森堡、巴黎和法兰克福竞相争取人民币欧洲离岸业务中心。

香港是亚洲的第一个离岸人民币中心，2013年，香港不断提升人民币市场的广度和深度，人民币产品日益丰富，已经形成涵盖人民币债券、外汇、货币、股票等市场的完整现货产品系列，同时在人民币衍生品方面不断创新。2013年2月6日，两岸货币无须通过第三种货币进行结算，中国银行台北分行成为台湾地区的人民币清算行，台湾地区人民币业务全面开启，台湾人民币离岸市场提供的产品种类包括人民币跨境贸易结算、现钞买卖、汇款、存款、贷款、理财产品、ETF、宝岛债的发行和交易、同业拆借、外汇交易、人民币保单、人民币旅行支票以及债券回购交易等。作为亚洲最大的外汇交易中心，2013年4月2日，新加坡的人民币清算行服务正式启动，截至2013年底，工行新加坡分行的各项人民币业务全面开展，包括跨境贸易结算、本地汇款清算、与香港市场之间的离岸清算、银行间头寸调拨、定期存款、人民币购售、拆借以及人民币债券发行清算等，较好地满足了当地人民币的清算服务需求。

在欧洲，伦敦是全球最大的外汇交易中心，发展人民币业务有其天然的优势，伦敦可以与亚洲和美国市场进行同日交易。中英双方货币互换协议的签署和RQFII范围的扩大对伦敦发展人民币业务起到了积极的推动作用。同伦敦相比，巴黎位于欧元区之内，并且法国与非洲关系密切，有助于人民币跨境使用，目前巴黎人民币外汇产品日渐丰富，包括外汇即期、不可交割远期、可交割远期、货币掉期、外汇期权等。德国是目前欧洲实体经济发展最好的国家，以服务实体经济带动人民币业务发展是法兰克福发展人民币离岸业务的最大优势。但是目前法兰克福的人民币存量规模较小，人民币产品还较为有限，主要集中在存贷款、汇款和银行间清算服务方面。2013年，卢森堡以其庞大的人民币资金池、人民币基金管理规模和债券发行量受到业界的瞩目，作为后起之秀，卢森堡已成为欧元区最大的人民币资金池，并在人民币投资产品创新、分销渠道和财富管理等方面表现突出。2013年10月，建行欧洲大陆总部落户卢森堡。中资银行的欧洲大陆总部相继落户卢森堡，目的是服务于国内“走出去”的大中型企业客户和在华与其有密切业务关系的欧洲跨国企业，以贷款、贸易融资、国际结算、跨境人民币作为优先发展的主要业务。此外，卢森堡是欧洲最大的人民币证券结算中心，明讯银行是首个支持全功能人民币结算的国际中央证券存管机构。许多其他国际金融中心发行销售的债券都通过卢森堡进行清算和结算。