市场基石：金融体系中的票据

票据的起源与发展

中国古代的票据起源

就中国的票据起源而言，最早与票据相关的记载可以追溯到周朝的傅别。在早期的私人借贷交易中，既有实物，也有货币，既有信用放贷，也有质押放贷。为了体现借贷关系的严肃性，借贷双方就把这种信用关系付诸契据——傅别。在《周礼·天官·小宰》中有记载：“听称责，以傅别。”郑玄注：“称责，谓贷予。傅别，谓券书也。”书中所说的称责即为贷款，傅别就是契据。这种因借贷而订立的契据采取两联式，在两联契据的中缝上写一行字，并将其一分为二，由债权人、债务人双方各执一半，收债时再将两联合二为一，验证中缝上的字迹是否吻合，吻合后即偿付。债主常执左券以索偿，在战国时代，把“左券在握”引申为成语，表示有把握，可见傅别的影响力。

由此可见，傅别是一种债权凭据，谁有傅别，谁即享有债权，傅别若灭失，则债务消亡。傅别已初步具备票据所必需的契约性和技术性，因而已经具备了票据的初步功能，成为现代票据的雏形。

支票与汇票的起源：帖和飞钱

在中国唐代曾使用过的被称为“帖”的票券，因其出现初期的功能和使用方式，可以看作中国支票的起源。

在帖的使用中，由存户将自己的钱存进柜房，在存款余额内，不需要自己支取，凭存户开具的支取凭证，就可以将存款的所有权让渡给他人。最初是以物为凭，但是以物为凭验证起来比较困难。后来就逐步发展为帖或者书帖。商人购买商品时，可以在帖或书帖上开列出付款的数目、出帖日期和收款人的姓名，然后由出帖人签署姓名，交给收款人。收款人可以拿着该帖或书帖去柜房领钱。这种帖或者书帖，就其功能而言，非常类似于现代的支票。

隋唐时期，国家统一，经济发展，国内市场空前繁荣，交易发达，货币需求量随之增加。以铜为材料铸造的钱币逐渐不能满足市场流通对货币的需求，出现“钱荒”，引发钱帛并行的矛盾现象。在唐朝后期，商品和货币流通之间的矛盾更加尖锐，为了满足茶、丝、纸、瓷等贸易发展的需要，政府创立了早期的汇兑制度，一种被称为“飞钱”的早期汇兑工具由此诞生。

《新唐书》卷五十四《食货志》中记载：“时商贾至京师，委钱诸道进奏院及诸军、诸使富家，以轻装趋四方，合券乃取之，号飞钱。”当时，各地政府在京师都设有代表办事处，名为“进奏院”，用于地方政府同中央政府之间的联络。商人们在京师把货物卖出后，如果不愿意携带现款回家，可以将货款交给本地的进奏院，进奏院开出一张票券，称为文牒或公据，并将文牒或公据分成两半，一半给汇款人，另一半寄回本地，商人回到当地以后，在合券核对无误后，就可以领回货款。

飞钱又被称为“便换”，唐朝赵璘在《因话录》中记载：“有士鬻产于外，得钱数百缗，惧以川途之难赍也，祈所知纳钱于公藏，而持牒以归，世所谓便换者。”飞钱（便换）的出现，缓解了地区间因货币供应量不足所产生的流通阻塞问题，促进了财政集中、灵活调度上缴税款，解决了商人运输、携带现款所面临的种种困难与风险。

本票起源：交子

宋朝出现的交子是中国本票的最早源头。交子的“交”，即为交合之意，指两张券合起来就交钱。交子最初在四川地区产生，早期由私人发行，后改为国家发行。

据《续资治通鉴长编》第101卷，仁宗天圣元年（1023年）11月戊午条记载：“初，蜀民以铁钱重，私为券，谓之‘交子’，以便贸易，富民十六户主之。”这里所说的十六户富民并非交子的创始人，他们只是通过连保方式取得了交子的发行权。但是，这十六户发行者借助发行权收买蓄积而大发横财，引起民众不满。由政府出面干预，关闭了私营交子铺，改私营为国营，由国家统一发行，并在四川设立交子务，管理交子的印制、发行和兑换等事宜，并禁止民间私自印制。

私营发行改为国营发行促进交子使用范围的扩大，宋神宗熙宁年间至宋徽宗崇宁年间（公元1068—1106年），交子的使用已经推广到了陕西、京西、西北一带。在宋徽宗大观元年（公元1107年），政府将交子改称为“钱引”，撤销了四川的交子务，在都城东京设立了钱引务，交子的使用范围由此扩大到全国。

准现代票据：庄票

中国古代钱庄最早于明朝后期形成，到了清代已具有相当规模，其称谓各有不同，如银号、票号等。“庄票”是钱庄使用的信用工具。“庄票有即期与期票两种。即期见票即付，……期票注有期日，未到期前，不能向钱庄兑款，但可以由贴现方法，以补其不足。票上载有应付银两的数额，出票号目，加以钱庄戳记。若系期票，则注明期日。……至各钱庄整理收付之庄票，则用汇划法，以其所应收，易其所应付，以盈欠数，作末次之结算，若英国之票据交换所者然。此庄票之大概也。”

庄票也有不盖钱庄戳记的。“从前南市元大亨钱庄开出庄票，只盖骑缝图章，庄名用笔书写，不再加盖庄章。按钱庄庄票用笔书写庄名不盖庄章的，前后只此一家。”庄票的名称、格式、内容等多种多样，没有明确统一的规定，缺乏票据必须具备的要件。但其已经具备了现代票据的基本功能，可以说庄票是现代票据的前期形态，是现代票据的基础，对中国票据的发展有深远影响。

国外票据的兴起与发展

在西方，票据是近几个世纪商品经济和资本主义经济发展的产物。追溯历史，西方票据的雏形可以溯源到罗马帝国时期。当时的“自笔证书”，与现代的票据有某些相似的因素，但类似于现代的“白条”，即自笔证书由债务人做成后，交债权人持有，债权人在请求给付时，必先出示证书，当其获得付款时，须将证书返还债务人。这也是西方最早确定债权债务关系的证明。

12世纪，意大利商品经济的发展是现代西方票据发展的真正源头。例如，本票的起源可以追溯到当时意大利兑换商发行的“兑换证书”。那时，商贸发达的意大利贸易极盛，商人云集，货币兑换变得十分重要，兑换商不仅从事即时兑换货币业务，还兼营汇款。甲地兑换商在收受商人货币后，向商人签发兑换证书，商人持此证书，向兑换商在乙地的分店或者代理店请求支付款项，支取乙地通用的货币。这种兑换证书，非常类似于现代异地付款的本票。因此，被认为是西方国家票据的起源。

汇票的萌芽是12世纪中叶意大利兑换商发行的另一种货币工具“付款委托证书”。兑换商在向其他商人发行异地付款证书时，附带一种付款委托证书，持证人在请求付款时，必须同时向付款人出示两种证书，否则不予付款。到了13世纪以后，付款委托证书逐渐单独具有付款证书的功能，并由此脱胎而成汇票，发展至现代。

支票最早产生于贸易发达的荷兰，并在17世纪传到英国，至19世纪中叶后，再由英国传至法国、德国，之后逐渐被世界各国采用。

现代票据制度则形成于近代资本主义商品经济发达以后。汇票萌芽虽起源于意大利，但现代意义上的汇票则发展于英国。英国在17世纪末到19世纪之间先后出台了《票据付款法》（The Payment of Bills Act）、《期票法》（Promissory Notes Act）、《汇票法》（Bills of Exchange Act）。从英国票据市场的发展历史看，承兑汇票兴起于19世纪世界范围内贸易及贸易融资方兴未艾之时。来自其他国家的进出口商在伦敦金融市场的信用不足，伦敦的商人银行通过对汇票进行承兑，弥补了他国进出口商的信用，从而极大地促进了汇票的流通和贸易的发展，也促使伦敦成为全球金融中心，英镑成为当时唯一的国际货币。

在20世纪初崛起的美国，为了促进本国国际贸易的发展，同时将纽约建成能与伦敦竞争的国际金融中心，在20世纪初开始发展自身的银行承兑汇票市场，直接推动了现代票据市场的发展与壮大。

金融体系中的票据子市场

金融市场分为货币市场和资本市场。货币市场是短期资金融通的市场，交易期限通常在1年以内，其主要功能在于满足交易者的资金流动性要求。货币市场包括短期存贷市场、同业拆借市场、票据市场、回购协议市场、短期债券市场、外汇市场以及大额存单等短期融资工具市场。相对于货币市场，资本市场是长期资金融通市场，融资期限一般在1年以上，将储蓄等社会分散资金转化为投资，实现资本增值。资本市场包括中长期信贷市场和证券市场。

货币市场的功能主要包括四个方面：第一，市场参与主体可以利用货币市场工具进行流动性管理，短期资金的供给方可以获得收益，而短期资金的融入方可以获得流动性融资；第二，货币市场中的短期资金，通过金融机构的调期操作，可以转化为长期资金使用；第三，货币市场工具的利率通常作为“基准利率”，成为其他债务融资工具的参考利率；第四，中央银行以货币市场利率走势为重要依据，来判断和制定宏观货币政策，进行公开市场操作，以调节整个金融市场的货币供应量。

票据市场是货币市场的重要子市场，票据是1年以内的短期金融工具，在国内，银行信用一直主导票据的流通与交易，从而使票据具有流动性强、信用等级较高、交易量巨大的特点。因此，很多金融机构把票据作为其管理现金头寸的重要工具，很多商业银行配置规模很大的票据资产作为其进行日常流动性调节的蓄水池。作为货币市场的子市场，票据市场不仅对货币市场本身十分重要，对于整个金融市场而言也十分重要，是金融市场的重要基石。

票据市场的主要作用

现代金融市场的重要基石

在现代金融体系中，货币市场的发展完善是资本市场发育成长的基础。在市场经济条件下，货币市场信用包括商业信用、银行信用和财政信用三大主体信用形式，它们构成了社会信用的基础，而社会信用的形成，又是资本市场发展的基础。总体而言，票据市场是货币市场的基础，货币市场又是资本市场的基础，相应地，票据市场在货币市场、资本市场乃至整个金融市场中都发挥了基础性功能，因而是金融市场的重要基石。

票据市场作为货币市场最重要、最基础的组成部分，构成了整个货币市场，也是整个金融市场的基础，长期资金融通不过是短期资金融通的延伸，证券交易也是票据流通的拓展。这是因为票据市场距离企业的再生产过程最近，对企业再生产过程的作用最直接。企业再生产的完整过程包括生产与流通两个环节，而生产与流通是互为前提的。在市场经济条件下，由企业生产经营特点所造成的短期资金运转不均衡，必然会通过商业信用的形式求得均衡。在日趋激烈的商业竞争中，企业为了赢得更多的客户，获得更多的市场份额，必然会大量采取商业信用的方式完成整个再生产过程。

但是，商业信用毕竟是一种低等级的信用形式，具有严格的“单向流程”限制，其作用的范围也比较小。更重要的是，商品或服务的交换者之间产生商业信用活动以后，作为卖方，会因买方延期支付货款而发生货币回流延后或停滞，生产过程延续受到影响。此时，通过票据市场的贴现机制，将买卖双方的债权债务关系转换为银行与企业的债权债务关系，同时向卖方注入相当于商业信用额的等量货币资金，实际上就是票据市场将局部的、单向的商业信用转化为高等级的、以社会资金枢纽为中心的银行信用的过程，从而使整个社会资金周转的速度加快，资金使用效率提高。

因此，票据市场所提供的“第一驱动力”与“持续驱动力”是作用于企业简单再生产过程的。简单再生产是扩大再生产的基础，从经济决定金融，金融反作用于经济的辩证关系看，票据市场必然是货币市场的基础，也是整个金融市场的基石。

票据市场能成为货币市场的基础，还因为任何统一、规范、标准的货币融资工具，都是以票券形式存在的。广义上的票据市场几乎涵盖了整个货币市场，票据行为遍布整个货币市场体系。由于票据融资工具在货币市场中的普遍性，其他任何一个货币子市场的运作，都需要票据市场提供支持。比如同业拆借市场，需要发展同业拆借本票和金融同业票据作为融资工具，而市场对这两种新型融资工具的认同和接受程度，在很大程度上取决于有没有一个票据交易贴现所来为其提供活跃的二级市场变现场所。其他的货币子市场一样，也离不开票据市场的支持。

货币市场与资本市场的重要连接点

在现代发达国家的金融体系中，金融市场是由货币市场和资本市场两部分构成的，这两大市场既相对独立，又紧密联通，密不可分。在中国金融市场体系中，就市场参与者而言，商业银行是货币市场的主要参与者与主导力量，这与中国以间接融资为主的金融市场结构密切相关。资本市场的参与者以证券机构为主，证券公司是资本市场的主要参与者。但是，随着混业经营趋势的加深，金融创新使它们逐步深入彼此的主导领域。此外，在金融体系中居于重要地位的保险机构，则通过保险资金的投资运用，成为两大市场的参与者。因而，整个金融市场就是一个密切联系的有机体。

作为金融市场主要服务对象的企业部门、政府部门，也是两大市场的参与主体，同时在两大市场获得资金与资本，这就决定了货币市场与资本市场的联通性。因此，两大金融子市场之间天然的内在联系，决定了金融业必须积极探索与开辟合理的渠道，以沟通货币市场与资本市场。票据市场的主要服务对象——企业是资金的最终使用者，既从货币市场获得短期资金，也从资本市场获取长期资金，并投入生产、建设与交易流通之中以实现增值，只有长短期资金相互配合，相互转化，才能发挥推动经济增长的作用。因此，直接以企业作为市场参与主体和资金运转中心的票据市场是货币市场与资本市场最好的沟通渠道。随着票据使用量的扩大，票据市场的交易规模空前增长，票据市场利率作为短期利率对优化资本市场的定价机制和定价效率具有重要参照价值。

各货币子市场的融合通道

在发达的金融体系中，商业票据作为短期金融工具，既是服务企业的最重要的短期支付工具，也是最重要的短期融资工具，是长期融资工具的重要配合者。中国票据的年贴现量达十几万亿元之巨，2016年的贴现量更是超过18万亿元，这体现了票据作为重要的支付、融资和信用工具的巨大影响力。同时，商业票据作为商业信用流通工具，经背书后可以在商品生产者之间流通，作为支付手段和市场的信用工具，进行债权债务关系的转移和抵销。

不仅如此，经金融机构承兑、背书的商业票据还可以依托银行等金融机构的信用实现二级交易——贴现、转贴现和再贴现。此时的票据实际上已经成为一种原始交易关系被淡化了的流通金融产品，金融市场的各类参与者——投资者、融资人，都可以参与其交易与流转。票据由此成为一种整个金融市场参与者都可以参与投资和交易的一般性金融资产。例如，2015年，中国票据市场的交易总量突破100万亿元，市场参与主体涉及实体经济和金融投资领域的众多企业、机构，甚至包括间接参与其中的个人。

货币市场作为短期资金流通的场所，以商业信用、银行信用及其他信用形式为基础。票据市场的参与主体，如企业与金融机构等，也是拆借市场和回购市场的资金供求者。因此，由票据资产创造、流通、交易形成的票据市场便成为各个货币子市场共同的重要交汇点，也是联通各个货币子市场的最重要通道之一。