第一节　金融市场的概念与功能

现代经济系统中的市场通常分为产品市场、要素市场和金融市场。产品市场是商品和劳务进行交易的场所。要素市场可对土地、劳动力、资本等生产要素进行分配。在金融市场中，资金供求双方借助金融工具引导储蓄向投资转化，金融市场在一国发展中扮演着主导和枢纽的角色。

一、金融市场的概念

金融通常涉及如图1.1所示的几个方面。其中公司金融是企业为获得更多的资金或通过投资来扩大经营收益等所进行的经济管理工作。金融市场引导投资者将手中的资金投向需要资金的企业，使企业筹集到经营和发展所需的资金。投资管理是一项针对证券等资产的金融服务，以投资者利益为出发点并实现投资目标。投资者可以是机构，譬如保险公司，也可以是私人投资者。金融市场为投资者提供多种多样的投资机会。金融机构作为金融市场中的交易中介，不但可以促进媒介资金的流动，也会作为直接投资者以及贷款人直接投资或融通资金。

图1.1　金融市场、投资管理与公司金融

1.金融市场的具体含义

金融市场有广义和狭义之分。广义的金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场。也就是说，金融市场是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和进行有价证券交易活动的市场。而狭义的金融市场往往特指证券的发行与买卖的场所。一般将金融市场理解为以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。其具体含义如下。

（1）金融市场是进行金融资产交易的场所。这个市场既可以是有形的，如证券交易所；又可以是无形的，如外汇交易员通过计算机网络构成的看不见的市场进行着资金的调拨。

（2）金融市场交易的对象是金融资产。金融资产表现为各种金融工具或产品，如债券、股票等，代表持有人对实物资产或未来现金流的索取权，对于持有人来说是资产或者财富。交易双方的关系不是简单的买卖关系，而是建立在信用基础上的资金使用权的有偿转让。

（3）金融市场包含金融资产交易过程中所产生的各种运行机制，包括价格机制、发行机制、监督机制等，其中最主要的是价格机制。在金融市场上，最重要的价格机制是利率机制。

2.金融市场与其他市场的区别

金融市场与其他市场的区别表现在以下几个方面。

（1）交易对象的特殊性。一般商品交易的对象是普通商品或劳务，其本身含有一定的价值和使用价值，而且使用价值各不相同，一经交易就进入消费；金融市场的交易对象是货币资金这种特殊的商品，包括票据、债券、股票等。

（2）交易场所的特殊性。一般商品交易有其固定的场所，以有形市场为主；而金融市场既有有形市场，在更大的范围内又有通过电话、电报、电传、计算机等通信工具进行交易的无形市场。这种公开、广泛的市场体系，可以将供求双方最大限度地结合起来。

（3）交易方式的特殊性。一般商品的交易，遵循等价交换的原则，通过议价、成交付款、交货而使交易结束，双方不再发生其他关系；金融市场的交易是信用、投资关系的建立和转移过程，交易完成之后，信用双方、投融资双方的关系并未结束，还存在本息的偿付和收益分配等行为。可见，金融市场上的交易，其所代表的金融商品的买卖关系虽然已经结束，但其所代表的信用或者投资关系却没有结束。

（4）交易动机的特殊性。一般商品交易的卖者为实现价值，取得货币，买者则为取得使用价值，满足消费的需求；金融市场上的交易，卖者为取得筹资运用的权利，买者则为取得投融资利息、控股等权利，此外，还派生出保值、投机等种种动机。

（5）交易价格的特殊性。普通商品市场上的商品价格是商品价值的货币表现，价格千差万别，围绕商品的价值在供求关系作用下上下波动；金融市场上的交易价格完全由市场供求关系决定，而且这种价格不是货币资金当时本身的价格，而是由借贷资金预期未来产生的现金流决定的。

知识点滴

金融体系、金融市场与金融中介

金融体系（financial system）是一个经济体中资金流动的基本框架，是金融资产、金融中介、金融市场和金融监管系统等各金融要素构成的综合体。金融中介是指在资金融通过程中，在资金供求者之间起媒介或桥梁作用的人或机构。与金融市场的资金转移机制不同，金融中介的运作机理是：它首先购买赤字单位发行的直接证券，然后向盈余单位发行间接证券（indirect securities），成为赤字单位和盈余单位之间名副其实的媒介。金融体系包括几个相互关联的组成部分：①金融部门，包括各种金融机构、市场，它们为经济活动中的非金融部门提供金融服务；②融资模式与公司治理；③监管体制（regulation system）。金融体系不是这些部分的简单相加，而是相互适应与协调。现实中不同国家的金融制度差异较大，存在着不同的金融体系。一是以英、美为代表的市场主导型金融体系，二是以法、德、日为代表的银行主导型金融体系。在美国，银行资产占GDP的比重为53%；美国的股票市值占GDP的比重为82%，大约比德国高3倍。美国、英国的金融体制常常被称为“市场主导型”，而德国、法国、日本的则被称为“银行主导型”。

二、金融市场的功能

金融市场最基本的功能是在不确定性环境下，便利资源进行跨时（inter-temporal）和跨地（cross-sectional）的配置。联结储蓄者与投资者的金融体系主要由金融市场和金融中介机构两部分组成。通过金融市场进行的融资属于直接融资，通过金融中介机构进行的融资属于间接融资。与金融中介机构一样，金融市场最基本的功能是充当联结储蓄者与投资者的桥梁，对资本进行时间和空间上的合理配置，即通俗意义上的融资功能。但融资并非金融市场的唯一功能，金融市场还有风险管理、信息生产、公司控制等其他功能。

1.融通资金功能

融通资金是指将储蓄转化为投资，是金融市场最基本的功能，通过这个功能可以有效地筹集和调剂资金。金融市场是一种多渠道、多形式、自由灵活地筹资与融资的场所。金融市场通过各种金融商品的买卖，为投融资双方提供了各种可供选择的机会，以适应广大公众不同的金融投资和融资需求。在金融市场上，金融工具多种多样，能适应不同资金供应者在利率、期限、方式等方面的要求，具有较强的可选择性。因此，通过金融工具既能使资金增强流动性，调节货币资金余缺，又可增强收益性。对资金需求者来讲，他可以根据生产经营活动状况，季节性、临时性的变化和资金需求量的大小、期限的长短，在金融市场上通过贷款和发行证券等方式去筹措资金；对金融机构来讲，金融市场为金融机构之间的资金融通、交换金融票据或银行同业拆借、调剂金融机构的头寸提供了方便。这样，金融市场不仅起到了广泛动员、筹集调剂资金和分配社会闲散资金的作用，也有利于社会经济的发展。

2.资源配置功能

在金融市场上，随着金融资产的流动，相应地发生了价值和财富的再分配。金融是物资的先导，随着金融资产的流动，带动了社会物质资源的流动和再分配，将社会资源由低效部门向高效部门转移。金融市场中的供求双方通过竞争决定了金融资产的价格，或者说确定了金融资产要求的收益率。显然，公司获取资金的动力取决于投资者要求的回报率。而公司所发行的金融资产，其回报越丰厚，金融资产的价格也就越高；营运效率越高的公司，其股价也就越坚挺。金融市场的这一特点引导着资金在金融资产间进行分配。金融市场能够将资源从低效率利用的部门转移到高效率利用的部门，从而实现稀缺资源的合理配置和有效利用。

市场信息的变化，金融资产价格的起落，都给人以启示，引导人们放弃一些金融资产而追求另一些金融资产，使资源通过金融市场不断进行新的配置。随着资源的配置，金融市场上的风险也在发生新的配置，风险和收益并存。有的人在转让风险、追求安全的同时，也就转让了收益；而另一些人在承受风险的同时，也就获得了收益。金融市场在实现资金转移功能方面有着其他融资方式不可比拟的优势。

3.流动性提供功能

金融市场为投资者出售金融资产提供了便利。由于具有这个特点，它对被迫或主动出售金融资产的投资者有很大的吸引力。如果缺乏流动性，投资者将被迫持有债务工具直至其到期或者被迫持有权益工具直至公司自愿或破产清算，那么损失可能非常大。

金融市场所提供的流动性在两个方面体现得尤为突出。第一个方面是为股东提供了“用脚投票”这种监控公司的机制。对于股东来说，有两种监控机制：首先是“用手投票”，即参与公司决策的主动型监控；再者是“用脚投票”，即抛售所持有的股份的被动型监控。在成熟的金融市场上，“用脚投票”的监控机制往往对公司影响巨大。通常情况是：公司股票的大量甩卖会使股价急剧下降，既会影响管理层与股票挂钩的收入，又容易被外部接管。金融市场所提供的流动性第二个方面的表现是加快信息的流通。金融市场配置资金的效率依赖于价格信息的准确性。只有当金融资产的价格如实反映了该公司所有基本面的信息时，金融市场才是有效率的，它对资金的配置也才是有效率的。因此，金融市场的流动性可以使信息尽快地反映到价格中去，提高市场的资金配置效率。

4.风险分散功能

在市场经济中，经济主体面临各种各样的风险，无论是投资于实业还是投资于金融资产，都可能面临价格风险、通货膨胀风险、利率风险、汇率风险和经营风险等。风险是客观存在的，人们无法消灭风险，但可以利用金融市场分散风险、回避风险。金融市场为它的参与者提供了分散、降低风险的机会，利用组合投资，可以分散投资于单一金融资产所面临的非系统性风险，金融衍生工具也已成为各类经济主体进行风险管理的重要工具。

5.信息反映功能

金融市场之所以有信息反映功能，是因为金融市场产生于高度发达的市场经济，它是一国整个市场体系的枢纽。首先，金融市场是反映微观经济运行状况的指示器。由于证券买卖大部分都在证券交易所进行，故人们可以随时通过市场了解各种上市证券的交易行情，并据此制定投资决策。在一个有效的市场中，证券价格的涨跌实际上反映着发行企业的经营管理情况和发展前景。一个健全、有序的市场要求上市公司定期或不定期地公布其经营信息和财务状况，以帮助投资者及时、有效地了解及推断该上市公司及其相关企业、行业的发展前景。其次，金融市场交易直接和间接地反映了国家货币供应量的变动。货币是宽松还是紧缩均是通过金融市场实现的，实施货币政策时，金融市场通过出现相应的波动来反映货币宽松或紧缩的程度。金融市场反馈的宏观经济运行方面的信息，有助于政府部门及时制定和调整宏观经济政策。再次，金融市场有大量专业人才长期从事商情研究和分析工作，他们与各类工商企业保持着不间断的直接接触，能及时、充分了解企业的发展动态。而且金融市场有着能广泛而及时地收集和传播信息的通信网络，使人们可以及时了解世界经济的变化情况。

6.公司控制功能

资金的转移和有效配置通常面临许多风险。其中，如何确保资金使用者能够有效运用资金并到期偿还或给予当初允诺的投资回报，是投资者决策时要考虑的重要问题之一。因此，需要有一套监控和激励机制来确保资金被高效使用。金融市场的信息生产功能主要解决投资决策做出前的信息不对称问题，即逆向选择（adverse selection）；而监控与激励机制则主要解决投资决策做出后的信息不对称问题，即道德风险（moral hazard）。金融市场的监控机制主要包括两类。一类是作为投资者的股东通过“用手投票”和“用脚投票”等方式对公司进行直接干预。“用手投票”的主动型监控是指股东可以参加股东大会，选举董事会成员，或就公司有关经营管理的重大事项进行投票表决，从而对管理层的经营构成直接约束；股东也可以实施“用脚投票”的被动型监控，也就是说，股东大量抛售股票所引发的股价下跌，会影响公司在市场上的再筹资，也会向市场传递该公司经营不善的信号，因此就会给信息驱动交易者提供盈利机会，他们通过外部接管行动或恶意收购等行为直接威胁管理层的生存以及其在职业经理人市场上的声誉。另一类监控机制则是金融市场提供的激励公司管理层的有效机制，即对经理人的报酬采取股票期权制度，从而使职业经理人自身的效用最大化与公司的利润最大化相重合。其具体做法是：职业经理人报酬中的很大份额是股票或股票认购证（warrant）、股票期权（stock option），那么公司未来的绩效就直接与经理人自己的期望收入联系起来。当然，这种激励机制也是以市场的有效性为前提的。如果公司业绩的提高不能在股价中反映出来，那么即使管理层收入与股票挂钩，也不能激发他们改善经营管理的积极性，相反则可能诱使他们的短期投机行为。

7.宏观调控功能

宏观调控功能是指金融市场作为政府宏观调节机制的重要组成部分，具有宏观控制经济的作用。在现代市场经济中，货币像一条无形的纽带，把众多分散的局部经济运行联系起来，形成社会经济的整体运动。国家对国民经济运行的计划调控，转换成一系列金融政策，通过中央银行传导到金融市场，引起货币流量和流向的变动。货币流量和流向变动产生的一系列金融信号又通过金融市场传导到国民经济的各个部门，引起国民经济的局部变动或整体变动。中央银行正是利用金融市场的宏观调控功能，通过公开市场业务，在金融市场上买卖有价证券，投放或回笼货币，扩张或收缩货币供应量；当流通中的货币量过少时，中央银行会在金融市场上购买有价证券，增加货币供应量，从而使货币供给与需求相适应。中央银行的货币政策对各个金融市场的影响如表1.1所示。

表1.1　中央银行的货币政策对各个金融市场的影响

中央银行的货币政策、利率政策和信贷政策，都是国家进行宏观经济调控经常采用的手段。它首先引起金融市场的货币波动，然后传递到商品市场和其他要素市场，最后达到调节整个国民经济运行的目的。